Содержание

Определение термина дериватив

- Производные финансовые инструменты - что такое деривативы

Основные определения рынка деривативов (фьючерсные контракты, опционы, структурные продукты)

Деривативы - как это работает?

Структура рынка деривативов

Деривативы, как инструменты хеджирования риска

Деривативы, как инструменты торгового стратегического менеджмента

Роль рынка деривативов в раскрытии информации

Производные финансовые инструменты в примерах

Деривативы в экономическом пространстве Российской Федерации

Кредитные деривативы как инструмент управления рисками

- Общие тенденции развития рынка кредитных деривативов

Деривативы и мировой кризис

Определение термина дериватив

Производный финансовый инструмент (дериватив) (англ. Derivative) — финансовый инструмент, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым. Обычно, целью покупки дериватива является не получение базового актива, а получение дохода от изменения его цены. Отличительная особенность деривативов в том, что их количество не обязательно совпадает с количеством базового инструмента. Эмитенты базового актива обычно не имеют никакого отношения к выпуску деривативов. Например, суммарное количество контрактов CFD на акции организации может в несколько раз превышать количество выпущенных акций, при этом само это акционерное общество (АО) не выпускает и не торгует деривативами на свои акции.

Дериватив имеет следующие характеристики:

его цена меняется вслед за изменением % ставки, цены продукта или ценной бумаги, обменного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной (иногда называемой «базисной»);

для его приобретения необходимы небольшие первоначальные инвестиции по сравнению с другими инструментами, цены на которые аналогичным образом реагируют на изменения рыночной конъюнктуры;

расчёты по нему осуществляются в будущем.

По сути дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или право передать определённый актив или сумму денег в установленный срок или до его наступления по согласованной цене.

Существуют некоторые другие подходы к определению производного финансового инструмента. Согласно этим определениям признак срочности является необязательным — достаточно лишь того, что данный инструмент основан на другом финансовом инструменте. Также существует подход, согласно которому производным инструментом может считаться только тот, по которому предполагается получение прибыли за счёт маржи цен и не предполагается использование данного инструмента для поставки продукта или иного базового актива.

Большинство производных финансовых инструментов в соответствии с российским законодательством не признаётся ценной бумагой, как это трактуется в Федеральном законе "О рынке ценных бумаг". Исключение составляет опцион эмитента. Однако встречается такой термин как производная ценная бумага. Под это понятие попадают инструменты, основанные на ценных бумагах (форвард на облигацию, опцио

Дериватив - финансовый инструмент (фьючерсный контракт, форвардный контракт, опцион и др.), производный от базисного актива (акции, индексы, валюты, облигации, товары и др.). Как следствие, цена дериватива определяется ценой и характеристиками актива, лежащего в его основе.

Дериватив - финансовый инструмент, цена и характеристики которого зависят от характеристик и стоимости лежащих в его основе товаров, бондов, наличности, акций. Примерами деривативов являются фьючерсные сделки и опционы. Опытные инвесторы покупают и продают деривативы с целью управлениями рисками, связанными с безопасностью лежащих в основе дериватива товаров.

Производные финансовые инструменты - что такое деривативы. Понятие "дериватив" означает "производный" и ведет свое происхождение от значения английского слова derivative, Что же такое дериватив? деривативы это производные финансовые инструменты, или иначе долга по которым надо поставить базовые активы лежащие в основе деривативов к определенному времени. По определению термина в словаре к деривативам относят форвардные и фьючерсы, биржевые и внебиржевые опционы, свопы и биржевые производные на свопы. Основные функции деривативов заключаются в страховании (хеджировании) будущего возможного изменения цен на товары и нематериальные активы (например индексы акций или цена займа). При всей возможной сложности производных финансовых инструментов, они достаточно просты в использовании. Производными финансовые инструменты называют, потому, что ценообразование деривативов зависит от изменения цен на базовые активы, которые лежат в основе этих производных инструментов. К примеру, если меняются цены на золото, то меняются и цены деривативов на золото. По этой причине всегда говорят: "дериватив на..", таким образом указывая от каких цен базовых активов зависит стоимость данного производного финансового инструмента. Базовыми активы называются, так как их цены служат основой для расчета цен на деривативы.

(На финансовых рынках многие понятия используются как синонимы, однако в данном случае следует различать термины "товар" и "инструмент". Товар - это аналог термина "базовый актив" К продуктам можно отнести зерно, апельсиновый сок, нефть и т.д. Инструмент - это созданный на основе базового актива, т.е. Товара дериватив, например опцион на зерно или фьючерс на нефть).

Классификация финансовых деривативов относит к биржевым срочным контрактам — опционы, фьючерсные контракты и к внебиржевым срочным контрактам — форвардные контракты и свопы, а также производные ценные бумаги — фондовые банковские чеки и опционные сертификаты. Классификация финансовых инструментов относит деривативы к вторичным финансовым инструментам, тогда как первичные финансовые инструменты - это денежные средства, ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям.

Существуют следующие виды деривативов:

- Деривативы валютного рынка - договоры по купле сбыту иностранной валюты, с исполнением долгов через определенное время в зависимости от изменения курса покупаемой или продаваемой валюты. Валютные деривативы можно классифицировать по трем основным группам или видам деривативов: фьючерсные сделки/форвардные контракты, опционы и свопы. Фьючерсные и форварды напрямую зависят от будущих цен на базовые активы. Контракты на свопы зависят от соотношения настоящих и будущих цен на активы. Опционные контракты также зависят от будущих изменений цен на базовые активы, но в меньшей степени, чем фьючерсные контракты. Фьючерсные сделки, форвардные контракты, опционы являются основными срочными финансовыми инструментами.

- процентные деривативы - обязаны своим появлением периоду дестабилизации краткосрочных процентных ставок. Данные финансовые инструменты используются для хеджирования процентных рисков, их применение обеспечило дополнительную ликвидность рынкам заемных капиталов и возможность фиксирования определенной нормы выгоды предприятий в будущем. Наиболее широкое распространение среди процентных деривативов на международных рынках получили процентные свопы, соглашения о будущей % ставке, опционы "кэп" и "флоор".

- кредитные деривативы - это структурированные финансовые внебиржевые деривативы, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи контрагенту. Согласно точке зрения ФРС США это забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта), без необходимости физической торгово-промышленной деятельности актива. Как правило, данные активы принадлежат бенефициару на праве собственности Кредитные деривативы носят срочный характер, так как их исполнение подразумевается в конкретный момент в будущем и платежи по таким инструментам зависят от изменения стоимости ссуды. Появление рынка кредитных деривативов объясняется выделением кредитного риска в качестве отдельного объекта торговой деятельности. В общем рынок кредитных деривативов можно определить как систему рыночных отношений, обеспечивающих перераспределение финансовых средств через куплю-торгово-промышленную деятельность кредитных рисков. Разновидностью данных финансовых инструментов являются cds деривативы (кредитные дефолтные деривативы) согласно которым покупатель уплачивает премию продавцу, который обязался погасить выданный покупателем третьей стороне займ в случае невыполнения обязательств третьей стороны.

- Фондовые деривативы – опционы, фьючерсные сделки, форвардные контракты, отличием от остальных финансовых деривативов в данном случае является то, что базовым активом в данном случае являются ценные бумаги. К фондовым деривативам относят опционы, фьючерсные контракты (фьючерские контракты), фондовые варанты, депозитарные свидетельства ( расписки).

Легче понять суть этих терминов, если их перевести на русских язык. Термин "фьючерсный контракт" происходит от английского слова future - "будущее". Смысл этого дериватива - трейдинг будущими поставками товаров по будущим ценам, которые установятся к тому времени на фьючерсном рынке. Американские фермеры в середине 19-го века получили право в начале сезона заключать на сырьевых биржах контракты на торговую деятельность своей продукции в конце сезона. Договор содержал обязательство фермера поставить сельхозпродукцию определенного качества и в определенном объеме, а также к определенному сроку, а биржа со своей стороны обязалась купить эту продукцию по определенной цене. С тех пор договор на будущую поставку до наших дней называется фьючерсной сделкой.

Термин "форвардный контракт" произошел от английского слова Forward Contract - "вперед". Смысловое значение перевода близко к значению термина на финансовом рынке. Фьючерсные сделки и форвардные контракты различаются тем, что первые обращаются на биржах, а вторые на межбанковском рынке. Отличие в том, что контракты на биржах стандартизированы по условиями и срокам поставок, тогда как на межбанковском рынке эти параметры могут быть произвольными. Тем не менее фьючерсные сделки и форвардные контракты имеют большое сходство по целям которым они служат и по принципам ценообразования. Хотя термин "форвардный контракт" вошел в обращение сравнительно недавно, тем не менее сам принцип форварда существовал еще на заре экономической деятельности человечества, т.к. перекупщики скупали сельхозпродукцию по ценам, которые определялись в начале сезона.

Термин "опцион" произошел от английского "option" - "выбор". Отличие опциона от фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и свопов в том, что покупатель опциона имеет выбор: реализовать опцион или нет по цене исполнения, тогда как покупатель фьючерсного контракта это сделать обязан, при том, что продавец опциона обязан выполнить свои задолженности. В этом смысле опцион очень сходен со страховкой. Например вы вложили деньги в производство черного золота и цены на нефть упали, но у вас есть страховка, т.е. Опцион, дающий право на коммерцию черного золота по определенной цене в будущем. Вы можете не воспользоваться опционом, если не выгодно, или реализовать свое право, если цены действительно упали, а стоимость коммерции по опциону оказалась выше рыночной.

О том, что опционы были известны еще в древности, свидетельствует тот факт, что о них упоминал Аристотель, кроме того записи об опционах на селедку найдены в дневниках фландрских купцов XII века. Банковские чеки (warrants) - опционы на акции были популярны на биржах с XVIII века.

Термин "своп" происходит от английского слова swap - "обмен". Смысл данного дериватива в обмене финансовыми долгами. В качестве примера можно привести обмен настоящих финансовых задолженностей на будущие. Пример с фермером можно дополнить следующим условием, в дополнение к фьючерсной сделке на торговлю зерна в будущем, он взял товар на бирже в долг с долгом вернуть в будущем. Полученную кукурузу фермер засеял и с наступлением оговоренного в договоре кредита срока, он должен вернуть зерно в определенном объеме по определенной цене, таким образом профит или убыток фермера определяется соотношением настоящих и будущих цен. Взаиморасчеты будут проведены по соотношению цен проданной и купленной части контрактов. Своп, появившийся в последней трети 20-го века считается новейшим финансовым инструментом, в то время как другие производные финансовые инструменты существовали веками.

Торговая деятельность деривативами на международном рынке финансовых деривативов показывает, что для стандартизации рынка срочных сделок (деривативов), в том числе и внебиржевых срочных сделок, необходимо использование так называемых типовых договоров – Генеральных соглашений (Master Agreement). Данный вид оговоров активно используется банками и другими финансовыми институтами при заключении (трансграничных) срочных сделок на международных рынках финансовых инструментов, а также на национальных денежных рынках. Разработанные Международной ассоциацией свопов и деривативов (ISDA) правила и документация по сути стали стандартом делового оборота мировом рынке деривативов. Структура рынка деривативов (в то числе в странах континентального права), как правило организована на принципах Генерального соглашения ISDA (ISDA Master Agreement) и при этом находится в полное соответствие с национальным законодательством. Подробную историю деривативов и возникновения производных финансовых инструментов можно узнать из книги Гюнтера Райнера "деривативы", которая так же может быть неплохим пособием по деривативам, как курс для начинающих, или скачать какой нибудь реферат из сети по теме.

Инвестирование в производные финансовые инструменты связано с определенным риском, величина которого зависит от вида финансовых инструментов, в которые сделана инвестиция; например характеристика финансовых инструментов, таких как опцион, предполагает, что покупатель опциона рискует только премией, выплаченной продавцу, тогда как риск продавца опциона практически не ограничен.

 Основные определения рынка деривативов (фьючерсные контракты, опционы, структурные продукты)

Итак, Вы решили узнать, что такое рынок деривативов. Возможно, Вы решили испытать свои силы в продаже на рынке деривативов, возможно, Вам стало просто интересно, что это такое и как он работает. В любом случае, мы предлагаем Вам ознакомиться сначала с основными определениями и понятиями, на которых строится работа рынка деривативов. В других разделах нашего сайта Вы сможете подробно познакомиться с инструментами рынка деривативов, их ценообразованием и методами анализа, а также узнаете, как начать торговать на рынке. Сейчас мы остановимся лишь на общих определениях рынка.

В данном разделе Вы узнаете:

Что такое спотовый рынок

Что такое рынок деривативов и чем он отличается от спотового рынка

Определение основных терминов, связанных с рынком деривативов

Описание основных инструментов рынка деривативов и их характеристики

Что же такое дериватив? Предположим, инвестор купил на рынке 1 акцию фирмы РАО ЕЭС по цене 8 российский рубль. По сути, покупка акции означает приобретение соответствующей доли собственности организации РАО ЕЭС. При этом профита/убытки держателя акции будут определяться реальной «рыночной» ценой РАО ЕЭС. Допустим, через месяц цена акции фирмы РАО ЕЭС выросла до 12 российских рублей. Если инвестор теперь захочет продать акцию, он получит профит в размере 12-8=4 валюты Российской Федерации. Совершение такого рода сделок означает мгновенный переход прав на предмет сделки (в данном случае, 1 акция организации РАО ЕЭС) от продавца к покупателю. Такой тип рыночных отношений называется спотовым рынком.

Пусть теперь инвестор заключил с продавцом акции контракт, в соответствии с которым он купит 1 акцию фирмы РАО ЕЭС через 3 месяца по цене 10 RUB. Заключение такого договора не дает инвестору право на акцию сейчас. Однако, через 3 месяца он сможет купить акцию по цене 10 деревянных, независимо от того, какова будет ее реальная рыночная цена на этот момент. Если, скажем, через 3 месяца рыночная цена акции РАО ЕЭС будет составлять 15 RUR., то инвестор купит ее по цене, ниже реальной рыночной стоимости. Его выгода от заключения такого договора при этом составит 15-10=5 деревянный. Если же стоимость акции РАО ЕЭС через 3 месяца составит 7 руб.., его убыток будет 10-7=3 рубалек. После исполнения условий договора и покупки акции через 3 месяца, инвестор станет ее реальным владельцем и окажется в положении, аналогичном предыдущему примеру. Однако на момент заключения договора, он не купил акцию. И поставка акции и ее оплата произойдут только через 3 месяца после заключения договора. Такой вид рыночных отношений является простейшим примером работы рынка деривативов. Рассмотренный нами пример заключения договора на покупку акции организации РАО ЕЭС через 3 месяца является, по сути, примером форварда. Форварды являются самым простым видом деривативов. Исторически форварды были первыми видами деривативов. В дальнейшем появились другие виды деривативов – фьючерсные сделки, опционы, свопы, структурные продукты.

Несмотря на то, что каждый вид деривативов имеет свои особенности, у них у всех есть общие характеристики, которые их объединяют. В основе любого дериватива всегда лежит какой-то актив (активы) - базисный, иногда говорят базовый актив - underlying asset. В нашем примере это была акция РАО ЕЭС. Таким образом, цена любого дериватива определяется исходя из прогноза стоимости базисного актива, т.е. напрямую зависит от нее.

Базисным активом дериватива может быть акция, облигация, валюта, биржевой индекс, другой дериватив, портфель ценных бумаг. Такие инструменты называются финансовыми деривативами. Если базисным активом контракта является какой-то продукт (нефть, драгоценные металлы), такой вид деривативов называется товарным.

Еще одним общим свойством, которым обладают деривативы, является то, что они подразумевают не немедленную поставку базисного актива (как мы уже говорили, такой вид рыночных отношений называется спотовым рынком), а поставку базисного актива и его оплату в будущем. По сути, это только одна из возможных зависимостей дериватива от базисного актива, однако, она является наиболее распространенной. В форвардных контрактах, фьючерсных контрактах, опционах и свопах используется именно такая зависимость. Именно благодаря этой характеристике деривативов широкое распространение на российском рынке получил термин «срочный рынок». В данном разделе мы будем подразумевать именной такой вид зависимости дериватива от базисного актива. Однако, поскольку не все деривативы могут обладать именно такой зависимостью, мы будем использовать более широкий термин – рынок деривативов.

Итак, Вы получили некоторые представления о рынке деривативов. Рассмотрим теперь подробнее основные определения и характеристики производных инструментов.

Вообще говоря, базисным активом может быть любой продукт или услуга. Исторически первыми деривативами были форварды на сельскохозяйственную продукцию. Это гарантировало производителям и фермерам покупку/торгово-промышленную деятельность сельхозпродукции по заранее известным ценам и позволяло им ограничивать свои риски от колебания цен на сельскохозяйственном рынке.

Помимо базисного актива, для любого дериватива определяются объем контракта, дата исполнения (дата реальной поставки актива) и стоимость исполнения (стоимость поставки актива). В нашем примере дата исполнения контракта наступала ровно через 3 месяца после его заключения, стоимость исполнения составляла 10 рублик. за 1 акцию, объем – 1 акция.

Вы изучили основные определения, связанные с рынком деривативов. Как же он функционирует?

В настоящее время рынок деривативов является одним из наиболее динамично-развивающихся сегментов мирового финансового рынка. Причины такого бурного развития – наличие на рынке деривативов огромного количества возможностей для широкого круга инвесторов. В других разделах нашего сайта Вы узнаете как работать на рынке и какие основные инвестиционные стратегии существуют. Здесь мы остановимся лишь на общих вопросах его функционирования.

Самыми распространенными видами деривативов являются форварды, фьючерсные контракты и опционы. Все виды контрактов предполагают поставку в будущем базисного актива на определенных в контракте условиях. Основными отличиями являются права и обязанности покупателя и продавца контракта. Подробнее о каждом из контрактов мы расскажем в дальнейшем, сейчас дадим лишь общие определения.

Как и любой другой сегмент финансового рынка, рынок деривативов может быть биржевым и внебиржевым. Отличие фондового рынка от внебиржевого можно схематично описать следующим образом:

деривативы - как это работает?

Ни для кого не секрет, что причиной мирового финансового кризиса является финансовый кризис в США. Причиной этого кризиса, в свою очередь считают кризис ипотечной кредитования, масштабы которого в Соединенных штатах Америки были поистине фантастическими. Вместе с тем такой подход следует считать несколько упрощенным, поскольку при этом совершенно не учитывается несколько порочное устройство финансовой системы Соединенных штатов Америки вообще. Мы неоднократно писали об этом и ранее, однако довольно пространные рассуждения о деривативах и их страховании не вписывались в формат многих материалов о кризисе. Предлагаемый вашему вниманию текст призван восполнить этот пробел.

Итак, для начала разберемся, что же такое дериватив вообще и кредитный СВОП в частности

По большому счету дериватив - это обязательство поставить те или иные базисные активы к определенному времени. Цена деривативов зависит от стоимости базисных активов, однако в том случае, если рынок носит ярко выраженный спекулятивный характер, эта цена может быть полностью оторванной от стояния активов как таковых. Именно этот отрыв и стал одной из причин мирового финансового кризиса

Что касается кредитного СВОПа - то это один из самых распространенных производных финансовых инструментов. Суть его заключается в том, что кредитор, выдавая займ, страхует его погашение у третьих лиц. При этом кредитор ежемесячно выплачивает своему страхователю небольшую премию, которая, разумеется, будет несколько меньше, нежели % ставка по займу. В случае невыполнения обязательств (наступления состояния неплатежеспособности) получателя займа обязанности по его погашению возлагаются на страхователя, который и получает за это премию.

В итоге от такой схемы выигрывают:

Получатель ссуды – он получает нужные ему средства

Кредитор – он гарантированно получит свои деньги обратно с небольшой маржой, которая составит проценты по ссуде минус выплаты страховых взносов минус потери от инфляции.

Страхователь займа – он получает свои премиальные, которые полностью покрывают риски невыполнения обязательств кредитора.

Само собой разумеется, что кредитный СВОП или, как его еще называют, кредитно-дефолтный СВОП может работать, если соблюдается два условия:

существует четкая система оценки рисков вложений, позволяющая совершенно точно оценить риск по каждому займу и назначить соответствующий размер стразового взноса;

Активы страхователя позволяют ему погасить все СВОПы одномоментно;

На практике второе условие не выполнялось никогда, поскольку вероятность одновременного невыполнения обязательств по всем СВОПам стремится к нулю. В этой связи объем таких займов ежегодно удваивался, причем активы страховых компаний росли гораздо медленнее.

Порочность этой системы заключается в том, что размер ежемесячных платежей устанавливается в момент заключения договора о предоставлении СВОПа. В случае ухудшения состояния рынка риски существенно возрастают, а платежи остаются прежними и не покрывают их. Если ухудшение носит продолжительный характер, страхователь начинает терпеть убытки. В случае кризиса терпит убытки весь рынок СВОП-страхования и вместе с ним весь кредитно финансовый рынок страны и, как показал последний опыт, планеты.

В ситуации, когда займа по выплате страховки многократно превышают активы, финансовое положение этих компаний не может считаться устойчивым. Вместе с тем рейтинговые агентства раз за разом присваивали основным страховым компаниям наивысший рейтинг надежности и, как следствие, этот же рейтинг получают акции, дополнительный выпуск которых страхуется подобным образом.

Вот с этого момента и начинается разговор о кризисе. Если объем долгов удваивается, а активы - нет, надежность фирмы снижается. Это должно соответствующим образом отражаться на его рейтингах, однако именно этого и не происходило. Не происходило по одной просто причине -снижение рейтинга страховых компаний автоматически влечет снижение рейтинга акций. Снижение рейтинга акций делает их непригодными для покупки пенсионными фондами и некоторыми другими инвестиционными предприятиями. Это автоматически повлечет за собой массовую торговую деятельность таких акций и снижение их стоимости – настолько масштабный, что финансовый рынок автоматически войдет в тяжелейший кризис. Такой кризис крайне негативно сказался бы на делах «вождей» Вал Стрит, а потому они прикладывали все усилия для того чтобы рейтинговые агентства и далее характеризовали страховые организация как очень надежные и стабильные. Уровень этих усилий можно оценить только по одному факту: губернатор штата Нью-Йорк, Элиот Спитцер, потребовавший увеличить капитал страховщиков во избежание снижение рейтинга ААА, перестал быть губернатором в кратчайшие сроки. Причина отставки – скандал с проституткой, разговоры с который были записаны службами ФСБ. Один этот факт дает представление об уровне влияния финансистов Вал-Стрит. В некотором смысле Элиоту Спитцеру повезло: окажись он примерным семьянином, его удаление с поста губернатора могло бы быть гораздо более жестким.

Впрочем, требования бывшего губернатора и последовавшая за ним отставка имели гораздо более глубокие последствия, нежели можно предполагать. Этот эпизод продемонстрировал каждому мало-мальски грамотному экономисту полное отсутствие системы объективной оценки стоимости тех или иных задолженностей и надежности их владельцев... Система управления рисками, построенная на их оценке ведущими страховыми компаниями оказалась нерабочей. Между тем такая сложная и перегруженная спекулятивными рынками экономика просто не может работать без четкого механизма оценки рисков даже в условиях стабильного рынка и тем более – в условиях финансового кризиса. Ситуация была настолько сложной, что, по утверждениям некоторых экспертов, финансовая система, более или менее успешно функционировавшая с 1944 года, прекратила свое существование.  

 Структура рынка деривативов

Исторически сложилось, что торговая деятельность деривативами ведется на двух отличающихся принципиэльно компанией торгов рынках - биржевом и внебиржевом.

Фондовый рынок составляют биржевые площадки всего мира. Он характеризуется обезличенностью участников продажи (контрагент по сделке, как правило, неизвестен). Хэрэктеристики инструментов, предлэгаемых к продаже, более стандартизированы по сравнению с внебиржевым рынком. В Российской Федерации примером фондового рынка является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

Внебиржевой рынок не имеет конкретного места проведения торгов. Торги проводятся путем выставления с помощью информационных систем индикативных котировок участников, а для совершения (подтверждения) сделок участники должны взаимодействовать друг с другом. Тем самым каждый участник ограничен в совершении сделок некоторым доступным для него кругом участников, с которыми у него установлены отношения. Рынок характеризуется менее стандартизированными условиями сбыта и более широким набором торгуемых инструментов. Это связано с менее жесткими (по сравнению с биржевыми) правилами получения разрешения на коммерцию тем или иным финансовым инструментом- Российским примером внебиржевых рынков являются рынок межбанковских займов, торгово-промышленная деятельность акциями в Российской Торговой Системе (РТС) (РТС).

Основные рыночные риски финансовой системы связаны с возможными изменениями процентных ставок, валютных курсов, цен на акции и на товары. Соответственно, большинство производных инструментов можно отнести к одному из четырех классов:

товарные деривативы - контракты, зависящие от состояния товарного рынка или от совместного состояния товарного рынка и какого-либо иного (например, валютного рынка, рынка процентных инструментов или фондового);

Деривативы на акции - кроме контрактов, зависящих от совместного состояния фондового и товарного рынка (они относятся к товарным деривативам), все деривативы, связанные с состоянием акции или индексов на акции, т.е. Деривативы, зависящие также от состояния валютных курсов и процентных ставок;

валютные деривативы - контракты, зависящие от состояния более чем одной валюты, будь то зависимость от валютных курсов или процентных ставок;

процентные деривативы - контракты, зависящие от состояния процентных ставок только одной валюты.

 Деривативы, как инструменты хеджирования риска

Основную экономическую функцию рынка производных инструментов обычно видят в возможности распределения или устранения риска.

Деривативы обеспечивают дешевый, эффективный способ для пользователей хеджирования и управления рисками, которым они подвергаются из-за изменения процентных ставок, цен на товарных рынках, курсов валют. Например, процентные фьючерсные сделки помогают банкам лучше управлять несоответствием между размещением активов на длительный срок и привлечением краткосрочных пассивов.

Товарные фьючерсные контракты и опционы помогают фермерам и производителям страховаться от риска изменения цен на товарных рынках. Авиакомпании могут использовать товарные деривативы для хеджирования от возможных флуктуации цен на топливо. Транснациональные корпорации могут хеджировать валютный риск с помощью валютных форвардных контрактов, фьючерсных сделок и опционов.

Деривативы позволяют корпорациям более эффективно управлять своими активами. Фонд по управлению акциями может, например, уменьшить риск своего портфеля быстро и относительно дешево без торговли части своего портфеля, продав фьючерсный контракт на биржевой индекс.

Валютные и процентные деривативы обеспечивают возможность занимать на дешевых рынках капитала, внутренних или внешних, независимо от того, в какой валюте деноминирован займ и в какой форме выплачиваются проценты. С помощью деривативов можно преобразовать иностранный заем в синтетический внутренний заем с требуемой формой процентных выплат.

Одна из наиболее важных функций деривативов заключается в том, что они увеличивают диапазон выбора возможных инвестиций.

 Деривативы, как инструменты торгового стратегического менеджмента

На сегодняшний день деривативы используются банковскими организациями и как инструмент управления риском, и как источник получения прибыли. С точки зрения управления риском, они позволяют финансовым институтам и другим участникам идентифицировать, изолировать и отдельно управлять рыночными рисками финансовых инструментов и товаров. При разумном использовании деривативы могут служить эффективным методом уменьшения определенных рисков через операции хеджирования.

Деривативы могут также использоваться для уменьшения финансовых издержек и для увеличения доходности при операциях с определенными активами.

Растет число банковских организаций, для которых операции с де-ривативами становятся прямым источником выгоды (особенно на внебиржевом рынке), занятие позиции на рынке в предсказании будущего движения цен и арбитражные операции, суть которых состоит в получении дохода от малых расхождений в ценах похожих инструментов на различных рынках.

Рынок деривативов обладает рядом свойств, которые делают его более привлекательным для компаний по сравнению с наличным рынком:

Деривативы предоставляют возможность левереджа. Для приобретения того или иного производного инструмента необходимо внести в качестве обеспечения долга только часть (как правило, не пре- вышающую 15%) номинальной стоимости контракта, при этом денежные потоки от владения контрактом, возникающие при изменении цены на базовый актив, аналогичны потокам при операциях с базовым активом. В результате при изменении цены базового актива на 1% владелец контракта получает выгода (убыток) в 5-10% на внесенный обеспечение долга, в зависимости от доли обеспечения долга относительно номинальной стоимости контракта, тогда как возможность использования левереджа на наличном рынке часто недоступна или обходится значительно дороже, чем при операциях с деривативами. Например, не все наличные рынки позволяют проведение продаж без покрытия (коротких продаж - short commercial and industrial activity).

Цена проведения операций на рынке деривативов в несколько раз меньше, чем цена проведения аналогичных операций на реальном рынке. Основная причина этого состоит в том, что размер комиссий определяется обычно как некоторый процент от величины реальных расходов при совершении сделки, а для рынка деривативов они на порядок меньше, чем для наличного рынка.

Деривативы обеспечивают доступ к классам активов, которые не доступны в качестве финансовых инвестиций на наличном рынке, например, деривативы на товары (кофе, золото, нефть) или товарные индексы. Деривативы доступны на многие агрегированные экономические факторы, такие как индекс средней мировой ставки % или индекс портфеля ценных бумаг, что позволяет управлять риском всего портфеля с помощью одного финансового товара, тогда как, например, довольно проблематично торговать корзиной ценных бумаг на биржевом рынке.

Деривативы (в большей степени это относится к опционам) облегчают проведение торговых стратегий. Все торговые стратегии можно разделить на два класса: статичные стратегии, когда после формирования портфеля его структура остается неизменной в течение определенного интервала времени, и динамичные стратегии, когда пропорции различных активов в портфеле динамично меняются при изменении рыночной ситуации.

 Роль рынка деривативов в раскрытии информации

Информационная структура - основной детерминант динамики и стабильности экономической системы. Деривативы обеспечивают распространение информации и раскрытие цен. Левередж и низкие затраты при сбыту на этих рынках привлекают игроков. По мере того как их присутствие увеличивается, увеличивается количество информации, заключенной в рыночной цене, тем самым стоимость базового актива все сильнее соответствует своему истинному значению!

Вклад рынка деривативов в экономику состоит в выявлении новой информации, которую невозможно было бы получить, если существовал бы только наличный рынок. В большей степени информационная роль принадлежит рынку опционов, например, информация об ожидаемой участниками волатильности рынка. Эта информация заключена в ценах деривативов. Участники, покупая и продавая деривэтивы по определенным ценам, обнаруживают стратегическую информацию об ожидаемой волатильности.

Другое направление в получении информации состоит в изучении результатов торгово-промышленной деятельности деривативами. Знание спроса и предложения для деривативов для различных цен исполнения, объема открытых позиций выявляет информацию о намерениях инвесторов покупать и продавать ценные бумаги при возникновении определенных рыночных условий. Отметим, что такая информация не доступна на наличном рынке, если осуществляются динамичные стратегии, так как просто намерения участников купить и продать ценные бумаги при возникновении определенных условий не могут наблюдаться участниками рынка. Это показывает, что коммерция деривативами производит и агрегирует информацию о будущей волатильности рынка.

На сегодняшний день рынок деривативов используется участниками финансовой системы следующим образом:

В первую очередь деривэтивы являются инструментом для управления риском. Например, использование рэзличных схем хеджировэния позволяет полностью устранить фирмам влияние рыночного риска на свою деятельность и тем самым увеличить стабильность своей деятельности.

Деривативы используются при решении задачи размещения активов. Расходы при операциях с деривативами на порядок ниже аналогичных операций на наличном рынке. Деривэтивы автоматически обеспечивают левередж, увеличивая эффективность операций. Ликвидность рынка деривативов часто выше ликвидности наличного рынка. Все эти факторы делают операции на рынке деривативов привлекательной заменой аналогичных операций на наличном рынке.

Деривативы используют для увеличения доходности финансовых операций. Так как деривативы создают дополнительные возможности диверсификации, то их использование позволяет при том же риске увеличить доходность от финансовых операций.

Деривативы используются для создания инструментов с функциями выплат, недоступных для получения при работе только на наличном рынке.

Рынки деривативов используются для получения информации о параметрах наличного рынка, недоступных для прямого наблюдения, например, для определения ожидаемой участниками волатильности рынка.

 Производные финансовые инструменты в примерах

Производные финансовые инструменты — это так называемые ценные бумаги второго порядка (деривативы). В случае с производными финансовыми инструментами участник биржевого рынка имеет дело не с самим фиктивным капиталом (акции, облигации), а с документом, дающим право на совершение операций по купле-торговле фиктивного капитала.

Производные финансовые инструменты — это своего рода контракты, которые дают право на осуществление сделок с классическими ценными бумагами (ценными бумагами первого порядка): опционы, фьючерсные сделки, банковские чеки и т. д. Их основное предназначение — страховать держателя документа от возможных убытков в биржевой игре, а также обеспечить его защиту в условиях инфляции и экономической нестабильности.

Опционы и фьючерсные контракты имеют солидный первичный и вторичный рынок и часто являются обязательным элементом совершения сделок с фиктивным капиталом.

1. Опционы

Опцион дает право его держателю купить или продать определенное количество акций по курсу, зафиксированному в контракте (стоимость исполнения), на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион) у лица, выписавшего опцион, но без долга осуществлять эту сделку.

Если в момент окончания срока европейского опциона или в течение срока американского опциона курс покупаемых (продаваемых) акций будет более выгодным, его держатель может отказаться от реализации опциона и купить (продать) акции по этому более выгодному курсу.

Продавец опциона обязан по условию контракта совершить сделку с владельцем опциона даже при неблагоприятном для себя положении на биржевом рынке. За это он получает от покупателя опциона соответствующую плату (премию).

Различают котируемые (обращаются на бирже опционов) и некотируемые (реализуются во внебиржевом обороте) опционы.

2. Call-опцион

Call-опцион («колл-опцион») — это опцион на покупку определенного количества акций у лица, выписавшего опцион. При его реализации курс покупки акций Rое = R0 + Р, где R0 — стоимость исполнения, Р — уплаченная премия. Условие отказа от реализации опциона R0 > Rm, где Rm — сложившийся рыночный курс акций.

Пример 1. Приобретен опцион на покупку через 90 дней акций по цене R0 = 510 рубль. за акцию. Уплаченная премия равна P = 5 рэ. за акцию.

Если через 90 дней курс акций составит Rm = 530 целкач., то R0 < Rm (510 < 530). Поэтому опцион реализуется при курсе покупки акций Roe = R0 + Р= 510 + 5 = 515 целкаш. за акцию. Выгода покупателя опциона равна -515 (исполнение опциона) + 530 (торговля акций по рыночному курсу) = 15 целковый. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит Rm = 500 российский рубль., то будет выполнено условие отказа от реализации опциона R0 > Rm (510 > 500). Поэтому опцион не реализуется. Убыток покупателя опциона равен размеру уплаченной премии, то есть 5 RUB. на акцию.

3. Put-опцион

Put-опцион («пут-опцион») — это опцион на торговлю определенного количества акций лицу, выписавшему опцион. При его реализации курс торговой деятельности Rое = R0 - Р, где R0 — стоимость исполнения, Р — уплаченная премия. Условие отказа от реализации опциона R0 < Rm, где Rm — сложившийся рыночный курс акций.

Пример 2. Приобретен опцион на торгово-промышленную деятельность через 90 дней акций по цене R0 = 570 RUR. за акцию. Уплаченная премия равна Р = 5 деревянный. за акцию.

Если через 90 дней курс акций составит Rm = 550 руб.., то R0 > Rm (570 > 550). Поэтому опцион реализуется при курсе коммерции акций Roe = R0 - Р = 570 - 5 = 565 рубалек. за акцию. Выгода покупателя опциона равна 550 (покупка акций по рыночному курсу) + 565 (исполнение опциона) = 15 рублик. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит Rm = 580 рубль., то будет выполнено условие отказа от реализации опциона R0 < Rm (570 < 580). Поэтому опцион не реализуется. Убыток покупателя опциона равен размеру уплаченной премии, то есть 5 рэ. на акцию.

4. Стеллаж

Стеллаж — это операция, при которой спекулянт продает или приобретает одновременно опционы call и put на одни и те же акции с одной и той же стоимостью исполнения и датой истечения контрактов.

Стеллаж осуществляется в том случае, когда одни спекулянты ждут существенных колебаний курса тех или иных акций, а другие жаждут определенной его стабилизации. Различают стеллаж продавца (стеллаж вверх) и стеллаж покупателя (стеллаж вниз).

Продавец стеллажа рассчитывает на незначительные колебания курса акций в ту или иную сторону. Поэтому он продает одновременно опционы call и put на одни и те же акции. Продавец считает, что колебания курса будут незначительными и опционы предъявлены к исполнению не будут.

Пример 3. Спекулянт продает одновременно на одни и те же акции call-опцион по цене 350 целкач. за акцию с премией 5 целкаш. за акцию и put-опцион по цене 350 целковый. за акцию с премией 7 российский рубль. за акцию. Срок исполнения опционов через 60 дней. Совокупный профит от сбыта опционов равен 5 + 7 = 12 RUB. за акцию.

Если через 60 дней курс акций составит 340 RUR., то покупатель put-опциона захочет его исполнить. Продавец опционов купит у него акции по цене 350 деревянный. за акцию и продаст на биржевом рынке по текущему курсу 340 руб.. Выгода продавца опционов равна 12 - 350 + 340 = 2 рубалек. на акцию.

Если через 60 дней курс акций составит 380 рублик., то покупатель call-опциона захочет его исполнить. Продавец опционов продаст ему акции по цене 350 рубль. за акцию, предварительно купив их на биржевом рынке по текущему курсу 380 рэ. Выгода продавца опционов равна 12 - 380 + 350 = -18 целкач. на акцию, то есть продавец опционов в этом случае получит убыток.

Чем больше изменяется курс в ту или иную сторону, тем убыточнее это для продавца опционов.

Покупатель стеллажа прогнозирует значительное изменение курса акций конкретной компании, но сомневается в направлении этого изменения (падение или повышение). Поэтому он рассчитывает на получение профита в результате исполнения одного из двух опционов.

Пример 4. Спекулянт приобретает одновременно на одни и те же акции call-опцион по цене 350 целкаш. за акцию с премией 5 целковый. за акцию и put-опцион по цене 350 российский рубль. за акцию с премией 7 RUB. за акцию. Срок исполнения опционов через 90 дней. Покупатель стеллажа уплатил 5 + 7 = 12 RUR. за акцию.

Если через 90 дней курс акций составит 354 деревянный., то покупатель опционов исполнит call-опцион, уплатив 350 руб.. за акцию, и продаст эти акции на биржевом рынке по текущему курсу 354 рубалек. Выгода покупателя опционов равна -12 - 350 + 354 = -8 рублик. на акцию, то есть покупатель опционов в этом случае получит убыток.

Если через 90 дней курс акций составит 326 рубль., то покупатель опционов купит акции на биржевом рынке по текущему курсу 326 рэ. и исполнит put-опцион по цене 350 целкач. за акцию. Выгода покупателя опционов равна -12 - 326 + 350 = 12 целкаш. на акцию.

Чем больше изменяется курс в ту или иную сторону, тем прибыльнее это для покупателя опционов.

5. Стрэнгл

Стрэнгл — это покупка или торговая деятельность опционов call или put на одни и те же акции с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разной стоимостью исполнения.

Пример 5. Стоимость исполнения call-опциона 350 целковый. за акцию, премия 3 российский рубль. за акцию. Стоимость исполнения put-опциона на эти же акции 320 RUB. за акцию, премия 7 RUR. за акцию. Срок исполнения опционов через 60 дней.

Если через 60 дней курс акций составит 340 деревянный., то покупатель опционов откажется от их исполнения. Его убыток равен размеру уплаченной премии, то есть 3 + 7=10 руб.. на акцию.

Если через 60 дней курс акций составит 370 рубалек., то покупатель опционов исполнит call-опцион. Его выгода равна — 350 (исполнение call-опциона) + 370 (торгово-промышленная деятельность акций на биржевом рынке) - 10 (уплаченная премия) = 10 рублик. на акцию.

Одновременная покупка или коммерция двух разных опционов на одни и те же акции служит инструментом страхования от финансовых потерь и источником получения дохода от сделок.

6. Спрэд

Спрэд — это договоренность с опционами, при которой профит спекулянта формируется из скидки между премией, полученной за проданный опцион, и премией, уплаченной за купленный опцион.

По типам различают спрэд «быка» и спрэд «медведя», а по видам — купля-торговля call-опционов и купля-торговая деятельность put-опционов. Спекулянт одновременно продает и покупает опционы на одни и те же акции конкретной компании, но с разной стоимостью или временем действия контракта.

Пример 6. Спекулянт «бык» рассчитывает на повышение курса акций. Он приобретает call-опцион с стоимостью исполнения 500 рубль. за акцию и премией 5 рэ. за акцию. Одновременно спекулянт продает такой же call-опцион с стоимостью исполнения 550 целкач. за акцию и премией 7 целкаш. за акцию. Срок исполнения опционов через 90 дней.

Первоначальный вклад в исполнение спрэда равен 7 - 5 = 2 целковый. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит 560 российский рубль., то оба опциона будут исполнены. Спекулянт купит акции по цене 500 RUB. за акцию и вынужден будет их продать по цене 550 RUR. за акцию. Выгода спекулянта равна 550 - 500 + 2 = 52 деревянный. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит 540 руб.., то опцион с стоимостью исполнения 550 рубалек. за акцию реализован не будет. Спекулянт реализует опцион с стоимостью исполнения 500 рублик. за акцию. Выгода спекулянта равна -500 (исполнение опциона) + 540 (торгово-промышленная деятельность акций на биржевом рынке) + 2 = 42 рубль. на акцию.

Если через 90 дней курс акций составит 490 рэ., то опционы исполнены не будут. Выгода спекулянта равна 2 целкач. на акцию.

Аналогично разбираются и другие возможные спрэды.

7. Банковские чеки

Банковский чек на акцию (или просто банковский чек) — это call-опцион, выписанный организацией на свои акции. Банковские чеки обычно эмитируют на более длительный срок (например, пять или более лет), чем типичные call-опционы. Выпускаются также бессрочные банковские чеки. Обычно банковские чеки могут исполняться до даты истечения, как американские опционы, но по некоторым из них до возможного момента погашения должен пройти определенный начальный период.

Стоимость исполнения банковского чека может быть фиксированной или изменяться в течение действия банковского чека, обычно в сторону увеличения. Стоимость исполнения в момент выпуска банковского чека, как правило, устанавливается значительно выше рыночной цены базового актива.

В момент выпуска один банковский чек обычно дает право держателю купить одну акцию по соответствующей цене исполнения. Большинство банковских чеков защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями, то есть при дроблении акций или выплате дивидендов акциями банковский чек позволит инвестору купить больше или меньше чем одну акцию по изменившейся цене исполнения.

Одно из отличий банковского чека от call-опциона — это ограниченное количество банковских чеков. Всегда выпускается только ограниченное количество банковских чеков, которое сокращается по мере исполнения банковских чеков. А call-опцион возникает, как только два лица пожелают его создать. Исполнение call-опциона влияет на компанию не больше, чем концессия с ее акциями на вторичном рынке. Исполнение банковского чека оказывает определенный эффект на положение предприятия; оно получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество банковских чеков.

Коммерция банковскими чеками ведется на основных фондовых биржах и на внебиржевом рынке.

8. Права

Права — это call-опционы, выпущенные предприятием на свои акции. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую дополнительным выпуском обыкновенных акций до их Публичного размещения. Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав + денежная сумма, равная цене подписки. Подписная стоимость на новые акции обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска.

Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель с момента дополнительного выпуска) и свободно обращаются до момента их исполнения. Вплоть до определенной даты старые акции продаются вместе с правами, то есть покупатель акции получит и права, когда они будут выпущены. После этой даты акции продаются без прав по более низкой цене. Иногда права на популярные выпуски акции продаются на бирже, в других случаях — на внебиржевом рынке.

Права не защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями.

9. Фьючерсные сделки

Фьючерс (сокращенно фьючерсный контракт) — это договор на покупку определенной политической партии продукта по цене, устраивающей обе стороны в момент заключения сделки, а сам продукт поставляется продавцом спустя довольно продолжительное время. Фьючерсный контракт — это ценная бумага второго порядка, которая является объектом сделок на биржевом рынке.

Лиц, покупающих и продающих фьючерсные сделки, можно определить как хеджеров или игроков. Хеджеры участвуют во фьючерсах в основном для уменьшения риска, так как данные лица или производят, или используют актив в рамках своего бизнеса. Игроки заключают фьючерсы в целях получения выгоды в короткие сроки.

Основными товарами, по которым заключаются фьючерсные сделки, являются зерно, драгоценные и цветные металлы, нефть и нефтепродукты.

С 1970-х годов на основных биржах были внедрены финансовые фьючерсы на иностранную валюту, ценные бумаги с фиксированным выгодой и рыночные индексы. По объему продажи они сейчас имеют гораздо более важное значение, чем базисные активы и традиционные фьючерсные сделки.

Фьючерс на рынке финансовых активов — это контракт между двумя инвесторами, согласно которому один из них берет на себя обязательство по окончании срока договора продать другому инвестору (или купить у него) определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене.

Основное отличие фьючерсной сделки от опциона состоит в том, что во фьючерсе реализуется не право, а безоговорочное обязательство лица, заключившего контракт, в любом случае исполнить договор в указанный в нем срок. Поэтому и финансовый риск, связанный с фьючерсным контрактом, гораздо выше, чем при операции с опционом.

Целью фьючерсов является страхование (хеджирование) от финансовых потерь в связи с неблагоприятной конъюнктурой на рынке, а также увеличение профита в результате спекулятивных операций на бирже. Коммерция фьючерсными контрактами позволяет снизить риск финансовых потерь в случае резких колебаний цен, уменьшить размер резервного фонда, необходимого для покрытия убытков, ускорить возврат в налично-денежной форме авансированного капитала, снизить расхода обращения.

Объектом заключения фьючерсных сделок на биржевом рынке являются ценные бумаги без покрытия — ценные бумаги, которые фактически не принадлежат продавцу, а заимствуются им у третьего лица под обеспечение долга в 40-60%.

Пример 7. Спекулянт заключает фьючерс на торговую деятельность без покрытия акций по цене 500 целкаш. за акцию.

Если на дату реализации контракта курс акций снизится до 300 целковый., то спекулянт выкупает акции и получает выгода 500 - 300 = 200 российский рубль. на акцию.

Если на дату реализации контракта курс акций поднимется до 800 RUB., то убыток спекулянта равен 800 - 500 = 300 RUR. на акцию.

Paзумеется, в реальности сделки с финансовыми инструментами сложнее и многообразнее по сравнению с приведенными описаниями. Они имеют целый ряд особенностей и нюансов, которые можно постичь исключительно на практике.

 Деривативы в экономическом пространстве Российской Федерации

 В последние годы на финансовом рынке Российской Федерации наибольшая активность наблюдается в секции торгово-промышленной деятельности деривативами. Объемы торгов фьючерсными сделками и опционами свидетельствуют о стабильном росте, на рынке появляются новые контракты, к продаже подключаются новые участники. Вместе с тем говорить о каком-либо заметном влиянии производных инструментов на деятельность предприятий и организаций, занятых в реальном секторе экономики, в настоящее время нельзя. Возникает вопрос: что этому мешает? Ответ очевиден практически для всех участников отечественного финансового рынка: не урегулированы правовые операции с деривативами. Об этом свидетельствуют многочисленные статьи, опубликованные на страницах журнала.

Путаница в терминологии. Так ли это важно?

 Внимательное изучение всех публикаций на обозначенную тему позволяет сформулировать еще один ответ на поставленный вопрос: неясность понятийного аппарата, характерная для российского рынка деривативов, мешает их широкому распространению среди экономических субъектов. Но разве дело заключается только в названии? В этой связи полезно будет процитировать В. Гейзенберга - одного из создателей квантовой теории, который писал о том, что понятия квантовой механики имеют ограниченную применимость и употребление их лимитировано состоянием неопределенности понятий.

 Приведем пример существующей терминологической путаницы, характерный для отечественных авторов. "Под фьючерсной сделкой понимают обязательство о купле или сбыту некоторого актива в оговоренном количестве, к определенному в будущем сроку, по цене, оговоренной на текущий момент"2. После знакомства с данным определением фьючерсного контракта читатель может спросить у автора: а что такое форвардный контракт? Ответить на этот вопрос уважаемый г-н Демиткин не сможет, так как вместо определения фьючерсной сделки он дал определение форвардного контракта.

Нужны ли нам форвардные контракты и фьючерсные контракты?

 Для того чтобы понять маржу между понятиями "форвардный контракт" и "фьючерсный контракт", следует акцентировать внимание на том, что упрощенный подход к рассмотрению рыночной структуры предполагает возможность выделения в экономике только двух рынков - наличного и срочного. На рынке наличных сделок поставка продукта и расчет за поставку осуществляются немедленно, поэтому этот рынок называют также кассовым или спот-рынком. Вместе с наличными в рыночной экономике присутствуют и другие сделки - срочные. Эти сделки исполняются не в момент их заключения, а в установленный срок в будущем по оговоренной цене. Поэтому срочные сделки называют форвардными или сделками заблаговременной контрактации, а контракты на эти сделки - форвардными контрактами.

 Отметим, что срочные рынки не имеют механизма, освобождающего от принятых займов, поэтому и возникли другие рынки - рынки производных инструментов, которые ориентированы на иные договорные отношения и которые, кроме того, смогли предоставить в распоряжение участников рынка институциональную структуру, способную устранить риск неисполнения срочных долгов.

 Производные инструменты все произведены от срочных сделок. Отсюда и название "производные инструменты", или деривативы. Поскольку все производные "произведены" от срочных сделок, то главное назначение фьючерсных контрактов и опционов3 тоже состоит в фиксации будущей цены. Возможность зафиксировать приемлемую цену на будущее всегда рассматривалась участниками рынка как способ застраховать свой бизнес от ценовых колебаний.

 Фьючерсный контракт представляет собой договор на срочную сделку, превращенный в ценную бумагу и покупаемый/продаваемый на фьючерсной бирже. Можно сказать, что фьючерсный контракт - это секьюритизированный форвардный контракт. Акцентируем внимание на том, что при заключении форвардной сделки покупается/продается продукт, а при заключении фьючерса покупается/продается договор на будущую поставку продукта.

 Опцион - ценная бумага, фиксирующая право покупателя опциона купить (call-опцион ) или продать (put-опцион) какой-либо продукт в оговоренный срок в будущем по оговоренной цене.

 Обратим внимание еще на один момент терминологического характера. По нашему мнению, не совсем верно отнести форвардные контракты к производным инструментам (данное утверждение иногда встречается в публикациях российских авторов). Форвардными контрактами называют индивидуальные контракты на срочную сделку, заключаемую между двумя субъектами экономики с непременным уточнением всех контрактных условий по будущей поставке продукта. Но, как только в форвардном контракте были застандартизированы все условия будущей поставки, форвардный контракт исчез, он был произведен во фьючерсный контракт. Аналогичное утверждение можно сделать относительно опционов. Как только в форвардном контракте было зафиксировано право только одной стороны - право покупателя опциона совершать или не совершать срочную сделку - данный инструмент исчез, он был произведен в опцион.

 Сказанное означает, что фьючерсные контракты и опционы можно относить к срочным сделкам, так как оба эти инструмента являются стандартными контрактами на будущую поставку продукта. При этом некорректно относить к производным инструментам форвардные контракты.

 Кроме наблюдаемой нечеткости в разграничении понятий "форвардный контракт" и "дериватив", в российских источниках встречается еще одно терминологическое недоразумение. Например, П. Логинов утверждает, что "форвардный контракт представляет собой производный финансовый инструмент, так как его предмет составляет денежное обязательство" 4. По поводу данного утверждения у автора следует спросить, а что же тогда представляет собой форвардный контракт, предметом которого является поставка в будущем материального актива? Возможно, имелся в виду узкий класс форвардных договоров, так называемые беспоставочные, расчетные форвардные контракты? форвардный контракт - это контракт на будущую поставку любого продукта в установленный срок и по оговоренной цене. Нельзя понятие этого договора ограничивать термином "финансовый" и только лишь финансовыми обязателствами.

 На схеме представлены 3 рассмотренных рынка (см. рисунок).

 Показанная на рисунке схема является достаточно условной, однако она позволяет обозначить границы между рынками и продемонстрировать необходимость четкого разграничения между срочным рынком и рынком деривативов.

Понятийный аппарат рынка деривативов в рамках Российской юрисдикции.

Сказанное по поводу основных понятий рынка деривативов - общетеоретические рассуждения на тему их сущности и значения. В отличие от теоретических умозаключений, понятийный аппарат какого-либо нового экономического явления, для того чтобы он был адекватно воспринят всеми экономическими субъектами, должен формироваться с учетом сложившихся в экономике отношений, без революционной ломки действующих законодательных актов. Следовательно, базовое понятие всего рынка производных инструментов - "срочная договоренность" - должно быть определено обязательно в рамках существующей российской юрисдикции.

 Нормативное определение термина "концессия" содержится в ст.153 ГК РФ: "сделками признаются действия граждан и юр. лиц, направленные на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей". При этом в соответствии с п. 1 ст. 8 ГК РФ права и обязанности возникают из договоров, которые являются первоочередным основанием для возникновения гражданских правоотношений, но не единственным, поскольку в п. 1 упомянутой статьи перечислены 8 других оснований. Исходя из этого, в определении срочной сделки необходимо указать, что права и обязанности сторон по сделке устанавливаются договором.

 Нормативное определение понятия "контракт", соответствующее российской юрисдикции, приводится в ст. 420 ГК РФ, где установлены общие правила, регулирующие договорные отношения.

 Из всех видов договоров экономическому содержанию срочной сделки соответствует контракт купли/торговой деятельности, определяемый ст. 454 ГК РФ. Согласно п. 1 этой статьи по договору купли/коммерции одна сторона (продавец) обязуется передать вещь (продукт) в собственность другой стороне (покупателю), а последняя обязуется принять этот продукт и уплатить за него определенную денежную сумму (цену).

 Иными словами, в качестве предмета сделок купли/сбыта в российской юрисдикции используется термин "продукт". В связи с тем что базовым активом современных производных инструментов являются разнообразные виды товаров, мы должны будем ответить на вопрос: все ли виды существующих на настоящий момент базовых активов деривативов могут быть определены этим термином?

 Внимательное изучение п. 1 ст. 454 ГК РФ позволяет сделать вывод, что термин "продукт" определяется в этом пункте как вещь. Вместе с тем в ст. 128 ГК РФ в понятие "вещь" включены: деньги, ценные бумаги, иное имущество, имущественные права, работы, услуги, информация, интеллектуальная собственность, нематериальные блага. Подробное определение конкретного имущества предлагается соответствующими статьями Гражданского кодекса.

 Отметим еще один интересный момент. В настоящее время появляются новые деривативы, базовая основа которых представляет собой не только те или иные виды материальных и финансовых активов, но и такие, как изменение погодных условий, катастрофы, загрязнения окружающей среды и т. д.5 Однако введение в ГК РФ новых статей или уточнений, регулирующих такие деривативы, необязательно, поскольку на основании ст. 157 ГК РФ они могут относиться к сделкам, совершенным при отлагательном или "отменительном" условиях.

 Изложенное свидетельствует о том, что термин "продукт", присутствующий в нормативном определении договора купли/торговли в соответствии со ст. 454 ГК РФ, позволяет понимать предмет договора купли/торгово-промышленной деятельности, а значит, и предмет срочных сделок в максимально широком значении этого слова. Следовательно, термин "продукт" дает возможность определить все виды базовых активов потенциальных и уже существующих производных инструментов. Таким образом, усложнять правовое поле срочного рынка, вводя какие-то новые понятия для определения предмета срочных сделок, не имеет смысла.

 Итак, понимание любой сделки в рамках соответствующих положений российского гражданского законодательства позволяет предложить следующее определение.

 Срочная договоренность - это действия граждан и юрлиц, направленные на установление в договоре гражданских прав и обязанностей, связанных с куплей/торгово-промышленной деятельностью товаров в установленный срок в будущем по установленной цене.

 Добавим, что "установленный срочной сделкой срок в будущем" в соответствии со ст. 190 ГК РФ может определяться календарной датой или истечением периода времени. Данное обстоятельство имеет значение при заключении срочной сделки с двумя разными опционами. В опционах американского типа срок определяется истечением периода времени, в европейских опционах - календарной датой.

 С точки зрения наблюдаемой маргинальности в российском правовом пространстве расчетных беспоставочных срочных сделок следует обратить внимание на ст. 421 ГК РФ, которая закрепляет принцип свободы договора, установленный в ст. 1 кодекса. В соответствии с ней участники гражданских отношений в РФ свободны в определении своих прав и обязанностей по договору и любых, не противоречащих законодательству Российской Федерации, условий договора. В частности, ст. 421 конкретизирует следующее: граждане и юридические лица могут заключать как предусмотренные, так и не предусмотренные правовыми актами договоры (п. 2 ст. 421), а также договоры, в которых содержатся элементы других договоров (п. 3 ст. 421); определять условия договора (п. 4 ст. 421).

 Одно из условий договора - определение порядка исполнения договора. В традиционном понимании исполнением срочной сделки может считаться передача в установленный срок продукта продавцом покупателю и оплата продукта покупателем по установленной цене. Однако стороны по сделке вправе установить и другой порядок исполнения договора. Исполнением срочной сделки может считаться только расчет между продавцом и покупателем продукта в установленный срок по установленным в договоре правилам.

 Сказанное служит основанием для формулировки еще одного, более широкого определения срочной сделки, в законодательные рамки которого смогли бы попасть и расчетные форвардные контракты.

 Срочная концессия - это действия граждан и юр. лиц, направленные на определение в договоре гражданских прав и обязанностей, связанных с куплей/торговой деятельностью товаров или только с расчетами по купле/торговле товаров в соответствии с установленными в договоре правилами в определенный срок в будущем и по оговоренной цене.

 Данное понятие срочной сделки, сделанное в рамках существующей российской юрисдикции, позволяет также определить основные понятия рынка деривативов, не противоречащие принятым нормативным актам.

 Дериватив - договор на срочную сделку, являющийся предметом купли/торговой деятельности.

 Попутно отметим, что продукт, представляющий собой предмет покупаемого/продаваемого срочного контракта, называется базовым активом дериватива7.

 В двух предлагаемых определениях - "срочная договоренность" и "дериватив" - подчеркнем неразрывную связь между ними. Без определения понятия "срочная концессия" нельзя найти и понятие "дериватив". Но об этом же свидетельствует история появления производных инструментов, которые произведены от срочных сделок.

 Продолжим построение понятийного аппарата рынка деривативов в рамках российской юрисдикции и сформулируем еще два определения.

 Фьючерсный контракт - покупаемый/продаваемый на бирже договор на срочную сделку, в котором все условия контракта и правила купли/коммерции контракта установлены биржей.

 Опцион - договор на срочную сделку, в котором установлены права покупателя и обязанности продавца относительно предмета срочной сделки (базовый актив опциона), покупаемый/продаваемый либо на бирже по установленным биржей правилам, либо на внебиржевом рынке по взаимному соглашению покупателя и продавца опциона.

 К сделанному определению опциона необходимо добавить уточнение, что установленные в контракте на срочную сделку права покупателя предмета срочной сделки (базовый актив опциона) могут быть следующих видов:

правом купить у продавца опциона в установленный срочным контрактом срок в будущем по установленной этим контрактом цене базовый актив опциона (опцион на покупку);

правом продать продавцу опциона в установленный срочным контрактом срок в будущем по установленной этим контрактом цене базовый актив опциона (опцион на коммерцию).

 Если опцион покупается/продается на бирже, то все условия контракта на срочную сделку, в том числе права покупателя и обязанности продавца базового актива опциона, а также правила купли/сбыта опциона, устанавливаются биржей.

 В заключение еще раз акцентируем внимание на том, что по мнению многих специалистов, работающих в финансовом секторе, проблемой российского рынка производных инструментов, требующей скорейшего решения, является отсутствие однозначно всеми воспринимаемого понятийного аппарата по операциям с деривативами. Нечеткость и неясность существующих терминов, а вернее практически полное их отсутствие порождают непонимание экономическими субъектами сути и целей как самих срочных сделок, так и деривативов. Исходя из этого, следует считать, что наведение порядка в терминологии является условием расширения круга потенциальных участников срочных сделок и, как следствие, необходимым условием развития рынка производных инструментов.

 Кредитные деривативы как инструмент управления рисками

Один из факторов низкого уровня управления банковскими рисками проектного финансирования в Российской Федерации – отсутствие развитого и стабильного рынка производных финансовых инструментов. Ощущается как недостаток методологии применения производного инструментария, так и дефицит квалифицированных кадров, способных им воспользоваться. В этих условиях кредитные деривативы могут оказать существенное влияние не только как инструмент минимизации рисков проектного финансирования, но и повысить эффективность банковского кредитования в целом.

Особенности применения

В мировой банковской практике применение кредитных деривативов быстро растет. Если в середине 90х, когда их только начинали применять, рынок деривативов условно оценивался в $40 млрд., то уже в 1998м — в $350 млрд., а в 2000м — более чем в $700 млрд. Сейчас цена кредитных деривативов превысила, по разным оценкам, $5 трлн.

Столь бурный рост произошел прежде всего благодаря инвестиционным банкам. Первым кредитные производные инструменты использовал в своей рискстратегии американский Bankers association of enterprises, заключивший в 1992 г. первую сделку со свопами на дефолт. Этот же банк совместно с фирмой bank Credit Suisse Financial Products в 1993 г. начал реализовывать кредитные ноты.

Выделим ряд особенностей применения кредитных деривативов, которые отличают их от прочих инструментов управления банковскими рисками.

Они позволяют диверсифицировать риски по активам, регионам, отраслям, срокам, рынкам.

Кредитные деривативы хеджируют риски в течение всего периода действия базового актива (в отличие, например, от договора страхования, заключаемого на фиксированный срок).

Проектная компания, выступающая в роли заемщика, не участвует в заключении договора, а банк и сторона, покупающая риск, не обязаны уведомлять ее о заключении сделки.

Кредитные деривативы — это инструменты расчетов, то есть при наступлении кредитного или рискового события продавец защиты осуществляет немедленный платеж покупателю защиты в размере, определенном при заключении сделки.

В применении деривативов заинтересована и проектная фирма-заемщик, так как при возникновении у нее трудностей и задержек платежей, банк, получивший платеж по деривативу, с большей вероятностью пойдет на переговоры о реструктуризации задолженности, чем в случае, когда инициируeтся банкротство организации.

Являясь для банка забалансовыми финансовыми инструментами, кредитные деривативы позволяют перенести риски на другую сторону без перехода права собственности на подверженный риску актив.

Документация, необходимая для проведения операций с кредитными деривативами, в настоящее время унифицирована ISDA (Международной ассоциацией дилеров по свопам и деривативам), созданной в 1997 г. Комплект документов состоит из специальной формы по сделкам и определений терминов, используемых при проведении операций.

Учитывая эти особенности, можно предположить, что по мере консолидации российского банковского сектора применение кредитных производных инструментов получит распространение и на нашем рынке. Но пока, к сожалению, в отечественной экономической литературе кредитные деривативы при рассмотрении системы управления банковскими рисками, как правило, не упоминаются или, в лучшем случае, приводятся по состоянию на середину 90х годов. Между тем за последние несколько лет они подверглись серьезной модернизации.

Сущность кредитных деривативов

В основе кредитных деривативов — кредитное событие или реализация кредитного риска: дефолт (отказ от выполнения задолженностей проектной организацией), снижение рыночной или базисной стоимости актива, понижение кредитного рейтинга проектной фирмы, возрастание кредитного спреда. Согласно условиям сделки при наступлении события происходит выплата денежных средств, но не обязательно полное погашение займов заемщика. Например, при снижении кредитного рейтинга компании или рыночной стоимости актива сторона, продавшая защиту от риска, компенсирует стороне, купившей защиту, скидку в стоимости актива по заранее оговоренной схеме. Это условие позитивно и для заемщика, так как если снижение актива носит временный характер, банк, финансирующий проект, получает достаточные ресурсы для поддержания ликвидности и выполнения нормативов по резервированию, не прибегая к сбыту займа (а вместе с ним и информации о компаниизаемщике) третьей стороне.

Кредитные деривативы, используемые при минимизации банковских рисков проектного финансирования, можно классифицировать по следующим признакам:

кредитное событие (дефолт, понижение кредитного рейтинга проектной фирмы, возрастание кредитного спреда);

базовый актив (отдельно финансируемый проект, группа проектов, обеспечение возвратности финансирования в виде активов проектной организации или ценных бумаг самой организации или ее основателей);

денежные выплаты (фиксированные или переменные). Оптимальные виды кредитных деривативов.

При управлении банковскими рисками проектного финансирования могут использоваться различные виды производных инструментов (например, разные виды фьючерсов, валютный или процентный свопы). Особо для данного вида деятельности нужно выделить несколько видов кредитных деривативов.

Кредитный своп — соглашение, согласно которому продавец защиты обязуется произвести оговоренные выплаты по определенному активу в случае наступления рискового события: объявления невыполнения обязательств заемщиком по своим долгам перед банком. Изменение рыночной стоимости базового актива кредитным событием не является. Размер выплаты составляет разность между номинальной ценой актива и его рыночной ценой. Расчеты между участниками могут производиться по цене исполнения за вычетом текущей рыночной цены дефолтного актива либо по заранее согласованной фиксированной цене в обмен на поставку актива.

В российских условиях кредитный своп применяется не только как инструмент минимизации банковских рисков, но и как механизм приобретения контроля над предприятием путем создания его финансовой неустойчивости с последующим невыполнением обязательств по его задолженностям, затем физической поставкой актива и его последующим использованием для управления поглощаемой компанией.

Разновидностями кредитного свопа являются так называемые «пакетные» свопы. В качестве базового актива в них выступает не одна, а несколько ссуд. Для управления банковскими рисками финансирования инвестиционных проектов наиболее подходят:

своп до первого невыполнения обязательств (возмещение выплачивается по первому невыполнению обязательств из всех, составляющих корзину, после чего действие свопа прекращается);

своп на дефолт (объем возмещения по корзине ограничивается определенной суммой, после превышения которой действие свопа заканчивается).

Своп на полную доходность — кредитный дериватив, учитывающий изменение рыночной стоимости базового актива. Кроме управления рыночным риском, он может служить инструментом привлечения дополнительных инвестиций в проект, когда консорциальный банк по тем или иным причинам (например, изза угрозы неисполнения нормативов или ограничений надзорных органов) временно не может приобрести актив. В этом случае заключается двустороннее соглашение или своп на полную доходность, по которому все доходы от базового актива (как правило, повышение рыночной стоимости плюс купонные выплаты) выплачиваются продавцу кредитной защиты, а он принимает на себя обязательство произвести выплаты в случае снижения рыночной стоимости актива по заранее оговоренной ставке. При удачной реализации инвестиционного проекта цена базового актива возрастает, и банк, им владеющий, выплачивает продавцу кредитной защиты все доходы, получаемые от актива. При снижении рыночной стоимости актива банк компенсирует потери по заранее оговоренной ставке, хеджируя таким образом риски актива без его торговли или поставки. При изменении финансового положения актив может быть поставлен продавцу защиты, которым в данном случае является другой консорциальный банк.

Кредитная нота — комбинация процентной бумаги (ноты) с оговоренным условием по кредитному риску с целью получения более высокой доходности за счет принятия части кредитного риска. При такой сделке управляющая или трастовая организация продает ноту инвестору, а вырученные от ее торгово-промышленной деятельности средства образуют передаваемое в траст обеспечение, которое и составляет необходимую покупателю кредитную защиту. В дальнейшем эти средства могут размещаться в другие ценные бумаги, а полученные доходы — распределяться между держателями кредитных нот. В случае невыполнения обязательств по займам заемщика обеспечение используется для выплаты возмещения, а остаток средств размещается среди инвесторов.

В Российской Федерации все больше ценных бумаг различных предприятий входит в котировальные листы. А это значит, что они могут выступать в качестве обеспечения при финансировании инвестиционных проектов. Чтобы обезопасить себя от неблагоприятных изменений курса ценных бумаг, банк может совершить сделку по хеджированию не только в форме кредитного свопа, но также в виде кредитной ноты на случай неисполнения проектной фирмой долгов, получив при этом определенный профит. Кредитная нота представляет собой подтверждение определения риска, который имеет как отрицательный, так и «счастливый» исход. В данном случае получение дополнительного прибыли — пример положительного исхода риска.

Опцион и форвардный контракт на кредитный спред — производные инструменты, в основе которых доходность базового актива и эквивалентного ему по сроку погашения. В качестве эквивалента чаще всего применяются гос. облигации, а цена форвардного контракта или опциона определяется разностью в доходности по этим активам.

Опцион на кредитный спред — право или возможность покупателя продать или купить любое возрастание кредитного спреда при условии уплаты определенной премии. Размер выплаты (R) по опциону «пут» на кредитный спред определяется по следующей формуле:

R = max (S F) х D x N, где

S — фактический спред;

F — зафиксированный в контракте спред;

D — дюрация базового актива;

N — сумма контракта.

Если S > F, опцион «пут» — прибыльный.

Размер выплаты (R) по опциону «колл» на кредитный спред определяется аналогично:

R = max (F S) x D x N. Если S < F, опцион «колл» — прибыльный.

Форвардный контракт на кредитный спред по своей финансовой сущности соответствует опциону — с той маржей, что величина кредитного спреда определяется заранее и фиксируется в договоре, а договоренность обязательна к исполнению. В зависимости от величины спреда покупатель защиты либо получает маржу, если она положительная, либо сам ее выплачивает, если она отрицательная. В соответствии со ценой базового актива (Р) и доходностью эквивалента (Y) размер платежа (R) по форвардному контракту может определяться так:

R = (P(Y + F) P(Y + S)) x x N, где

Y — доходность к погашению эквивалента;

P — текущая цена базового актива.

Если S > F, форвардный контракт для покупателя положительный, если S < F, форвардный контракт для покупателя отрицательный.

Индексный своп — кредитный производный инструмент, необходимый при осуществлении банком функций андеррайтера при подписке ценных бумаг проектной фирмы. Он представляет собой комбинацию облигации и опциона на кредитный спред и позволяет учитывать текущую ситуацию с реализацией странового риска. Так, при увеличении просроченных ссуд по стране, отрасли или региону купонные выплаты могут быть уменьшены на определенный процент. Применение индексного свопа позволяет избежать неоправданных издержек на купонные выплаты, снижающих общую доходность инвестиционного проекта.

Риски кредитных деривативов

К основным рискам кредитных деривативов можно отнести следующие.

Кредитный риск. Кроме вероятности невыполнения обязательств по базовому активу, может возникнуть и дефолт продавца защиты. В этом случае покупатель защиты несет двойные потери. На практике вероятность одновременного невыполнения обязательств по обеим сделкам чрезвычайно низка, но не учитывать ее нельзя. Например, вероятность одновременного невыполнения обязательств существенно возрастает, если и базовый актив, и продавец защиты находятся в одном регионе или имеют отношение к одной отрасли. Кроме того, на цена защиты оказывает влияние и рыночный риск, так как снижение рыночных котировок базового актива ведет к увеличению кредитного спреда, а в отдельных случаях может быть признано кредитным событием.

Способами управления кредитным риском могут быть методы и инструменты, применяемые при управлении кредитным риском банка. В дополнение к ним можно обозначить следующие:

диверсификация продавцов кредитной защиты по отраслям и регионам;

определение стоимости возмещения как на текущий момент, так и на весь период действия сделки по худшему сценарию развития;

соответствие базового хеджируемого актива и актива, требуемого к физической поставке при наступлении кредитного события.

Рыночный риск. Данный риск является спекулятивным, поэтому необходимо предусмотреть только негативные варианты его проявления: снижение рейтинга продавца защиты и вызванные этим временные финансовые затруднения, изменения курсов валют (если деривативное соглашение предусматривает использование разных валют в привязке к валютному курсу), снижение общих региональных или отраслевых котировок ценных бумаг.

Меры по снижению рыночного риска аналогичны тем, что используются при управлении рыночным риском всего банка. Однако основным следует признать метод принятия риска, поскольку реализация рыночного риска при сделках с деривативами носит в основном системный характер.

Правовой риск. Деривативные сделки заключаются на внебиржевом рынке, а значит, история и renommee контрагента может быть неопределенной. Этот фактор имеет отношение как к рыночному, так и к правовому риску. Непосредственно к правовому риску имеют отношение такие факторы, как неполное или недостаточно четкое определение условий сделки, игнорирование вероятности слияния или поглощения продавца кредитной защиты с возникновением затруднений в выполнении ранее заключенных соглашений, наконец, непрописанные условия реструктуризации обязательства продавца кредитной защиты перед покупателем в случае кредитного события.

Мерами по управлению правовым риском могут быть: применение единого унифицированного свода терминов при совершении деривативных сделок, юридическая экспертиза заключаемых договоров, двусторонний неттинг, внесение оговорок о досрочном расторжении сделки в случае ухудшения финансового состояния контрагента.

Еще один фактор, негативно сказывающийся на рисках применения деривативов, — необходимость раскрытия информации о проектной организации и ее основателях (участниках), возникающая в случае кредитного события по кредитному деривативу. Банк, заключая двустороннее соглашение, не сообщает об этом фирмы, но при наступлении события (которым не обязательно должен быть дефолт по долгам проектной организации) банк обязан передать актив, а следовательно, и информацию сторонней компании (продавцу). Возникает конфликт интересов, который может негативно отразиться на всей деятельности банка. Особенно это актуально в современных российских условиях. Оптимальным средством управления в этом случае служит внесение дополнительных условий и оговорок в контракт о предоставлении финансирования, а также предварительное извещение фирмы о необходимости банка выполнить условия деривативной сделки.

Процесс внедрения кредитных деривативов на российском финансовом рынке проходит медленно и в определенной степени отражает специфику современной российской экономики. Тем не менее есть основания ожидать, что в ближайшее время произойдет прорыв в области использования производных финансовых инструментов, в том числе кредитных деривативов.

Общие тенденции развития рынка кредитных деривативов. Глобализация финансовых рынков, бурное развитие новых рыночных сегментов, новые информационные и телекоммуникационные возможности оказали свое влияние на рынок капиталов. Новации стали восприниматься современным союзом как постоянно действующий фактор, лежащий в основе развития всех сфер экономики, в том числе и банковского дела.

Наиболее ярко данная тенденция проявляется на европейских долговых рынках, где стабилизация макроэкономических показателей, продолжающаяся либерализация финансовых рынков и, как следствие, повышение ликвидности бумаг, а также снижение процентных ставок придали сильный импульс развитию рынка ссудных капиталов.

Например, новые требования относительно достаточности капитала заставляют банки увеличивать объемы выпуска субординированных задолженностей и сложно структурированных облигаций. Испытывая острую потребность в повышении рыночной капитализации и кредитных рейтингов, наряду с банками ведущими эмитентами указанных инструментов становятся телекоммуникационные и торговые корпорации.

Характерной тенденцией последних трех лет стала компания выпусков синтетических ценных бумаг в форме синтетических обеспеченных кредитных облигаций. Это стало возможным благодаря комбинированию механизма секьюритизации и технологии кредитных деривативов. Вместе с обеспеченными облигационными задолженностями они занимают значительную долю рынка ценных бумаг, обеспеченных активами. По данным ОЭСР, совокупный объем облигационных займов в 1998 г. составил чуть менее $30 млрд, в то время как их доля достигла 17,5% .

Новые финансовые инструменты становятся связующим звеном между инвестиционным капиталом и рынком ценных бумаг, позволяя объединять такие элементы, как инновационные займы и финансовые потоки по проектам. Используемые в таких кредитных механизмах производные финансовые инструменты позволяют значительно снижать риски инвестора.

Согласно западной практике, связанные кредитные ноты (loan-Linked Notes, CLN), прежде всего, известны как один из инструментов класса кредитных деривативов, поэтому, прежде чем приступить к описанию CLN, стоит сказать несколько слов об этом классе инструментов.

Кредитные деривативы позволяют добиться передачи кредитного риска без передачи самих активов, несущих в себе этот риск, и без обязательного уведомления заемщика о переводе ответственности на другое лицо, в отличие от традиционных способов передачи кредитного риска, которые, как правило, имеют многочисленные ограничения, например, требуют согласия заемщика на переуступку задолженности и обычно привязаны к конкретной сделке.

Учитывая огромное количество производных инструментов, достаточно редко можно найти их общее определение, а под термином "деривативы" понимается широкий класс договоров неопределенной правовой природы, отвечающих нескольким критериям, если:

имеет место отсрочка исполнения долгов по договору (срочная концессия);

Стоимость, по которой оплачивается исполнение договора, может изменяться на предусмотренных договором условиях;

Стоимость, по которой оплачивается исполнение договора, зависит от изменения цен (значений) базисного актива (иностранной валюты, ценных бумаг и иного имущества и имущественных прав, процентных ставок, стоимости кредитных ресурсов, индексов цен или процентных ставок).

Большинство специалистов ориентируются на определение деривативов, предложенное английским Комитетом по финансовому праву: " ... право, могущее быть основанием для иска, на основании которого определенные суммы подлежат или, при наступлении определенных обстоятельств, могут подлежать уплате одним лицом другому. Эти суммы часто, но не всегда изменяются в соответствии с определенной формулой или иным объективным внешним критерием". Другими словами, предметом рынка деривативов всегда является коммерция экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными).

Выделяют, как правило, следующие группы:

Инструменты, гарантирующие неисполнение.

Маржевые инструменты.

Инструменты на совокупный профит.

А. Финансовые инструменты, гарантирующие неисполнение

С помощью финансовых инструментов, гарантирующих неисполнение, передается риск неисполнения или ненадлежащего исполнения долга. Продавец аваля уплачивает покупателю поручительства заранее оговоренную сумму в случае наступления оговоренного условия в отношении застрахованного таким образом ссуды. В свою очередь, покупатель аваля уплачивает фиксированную сумму платежа за кредитную гарантию против неблагоприятных изменений по данному долгу. Этот класс кредитных деривативов является одним из основных способов хеджирования инвестиционных портфелей. Основными продуктами этого класса являются дефолтный своп, облигация, абсорбирующая кредитный риск, и облигация, абсорбирующая кредитные риски.

Дефолтный своп является наиболее распространенным видом кредитных деривативов. Покупатель поручительства в течение всего срока действия свопа производит периодические выплаты продавцу аваля. В случае наступлении оговоренного неблагоприятного события продавец поручительства приобретает у покупателя аваля ценные бумаги, в которых воплощено обязательство, по заранее согласованной цене либо выплачивает скидку между заранее согласованной стоимостью таких ценных бумаг и их текущей рыночной стоимостью. Дефолтный своп позволяет произвести как исполнение в натуре, так и зачет с выплатой маржи.

CLN представляет собой комбинацию облигации с плавающей % ставкой и дефолтного свопа. В отличие от дефолтного свопа и свопа на совокупный профит, продавец поручительства путем покупки облигации производит авансовую оплату, равную стоимости страхуемого актива или даже превышающую такую цена. Получение покупателем аваля сумм, поступивших в оплату CLN, имеет экономический эффект обеспечения изначального кредитного риска. Маржа между покупной стоимостью и снижением цены и составляет объем поручительства.

Облигация, абсорбирующая кредитные риски, известная также как абсорбирующий кредитные риски своп, структурно схожа с CLN с той лишь скидкой, что неблагоприятные изменения могут произойти в отношении задолженностей не одного, а нескольких активов. Дополнительный риск, как правило, компенсируется большей ценой аваля.

Б. Маржевые финансовые инструменты

Маржевые деривативы создаются на основании рыночной разницы и позволяют переносить риски неблагоприятных изменений цен. Наиболее типичными маржевыми продуктами являются маржевые форвардные контракты и маржевые опционы. Маржевые продукты используются для хеджирования позиций и вполне могут составить конкуренцию хеджированию через вложения в государственные ценные бумаги.

При маржевом форвардном контракте покупатель покупает у продавца маржу между двумя ставками прибыли. Расчеты между сторонами происходят в определенную дату. Маржевой опцион, по сути, является контрактом, по которому покупатель опциона приобретает право купить или продать продавцу определенную ценную бумагу с одновременной фиксацией на дату заключения контракта доходности по данной бумаге. Причем такая доходность фиксируется путем привязки к доходности по государственным бумагам или, например LIBOR, с определенной маржой.

С. Финансовые инструменты на совокупный профит

Инструменты на совокупный профит направлены на то, чтобы гарантировать все риски обеспечиваемого актива. Таким образом, с их помощью покупатель поручительства синтетически передает продавцу аваля свои права в отношении обеспечиваемого актива или группы активов. Иными словами, все риски, связанные с данным активом, полностью переходят от одной стороны к другой. Однако соответствующий титул не передается таким образом, с правовой точки зрения отчуждения актива не происходит. Существует два основных вида финансовых инструментов на совокупный профит - своп на совокупный профит и облигация на совокупный профит.

Что касается CLN, то их появление было обусловлено ограничениями, не позволяющими определенным категориям инвесторов совершать операции с производными инструментами. В большинстве случаев под CLN понимается сертификат, эмитированный покупателем поручительства, который подлежит погашению по своей номинальной стоимости по достижении срока платежа только в том случае, если заранее оговоренное сторонами событие в отношении определенного актива не наступило. Если оно все же наступило, то CLN погашается в течение фиксированного периода времени за вычетом сумм компенсации покупателю аваля.

Особенностью CLN, в отличие от других кредитных деривативов, является то, что они представляют собой балансовые инструменты (отражаются на балансе покупателя бумаг), позволяющие эффективно страховать кредитный риск. Ввиду того что они являются именно балансовым аналогом основных инструментов рынка кредитных деривативов, они отличаются более сложной структурой - в структуру ноты может быть встроен дефолтный своп, а при необходимости создания финансовых потоков с характеристиками, удовлетворяющими определенные запросы инвестора, также процентный или валютный своп.

На западе CLN активно используются для управления кредитным риском. Нормативное регулирование деятельности частных банков во многих странах направлено на то, чтобы ограничить объемы риска, которые частные банки могут принять. CLN позволяют банкам рефинансировать выданные займы за счет торговой деятельности кредитного риска по ним сторонним инвесторам. Банкам это позволяет увеличивать кредитную базу, не нарушая показателя достаточности капитала, и привлекать новых клиентов, не дожидаясь полного погашения ранее выданных займов, а покупатели нот получают повышенный профит от вложения в CLN.

 Деривативы и мировой кризис

Признаем, что описание текущего мирового кризиса невозможно без упоминания деривативов. Многие аналитики напрямую связывают финансовый кризис с чрезмерным развитием рынков деривативов. The United States Today отметило, что "текущий кризис не ограничен частными банкам и традиционными практиками кредитования. Главную роль сегодня играют инвестиционные банки и инструменты, которые даже не существовали в начале 1990-х: свопы на дефолты по займам, облигации, обеспеченные долговыми займами и структурные инвестиционные инструменты". Американские власти объявили в мае 2009 года о своих предложениях по усилению регулирования рынка производных финансовых инструментов, которые считаются причиной банкротств Lehman Brothers и страховщика American International Group, что спровоцировало коллапс кредитного рынка и привело к убыткам финансовых компаний на более чем $1,4 трлн. The New York Times предположил: "Новая инициатива американского президента Барака Обамы по регулированию производных инструментов, очевидно, поможет сдержать процесс формирования сложных продуктов и необдуманных практик, которые в значительной степени способствовали развитию финансового кризиса".

Без упоминания деривативов невозможно описание реалий текущего мирового кризиса. Так, известный российский аналитик С.Егишянц отметил в своих еженедельных обзорах следующее: "Телеканал ABC выяснил, что небольшое лондонское подразделение AIG умудрилось получить 500 млрд. долларов убытка на своих рисковых операциях с деривативами – причём эти операции проводились в течение 10 лет и раньше приносили хорошие дохода". "Запомнилось и банкротство хедж-фонда Weavering Macro Fixed benefit, у которого, как выяснилось, по существу единственным "активом" был пакет деривативов, выпущенных некой оффшорной компаний – безвестной, но зато (какое совпадение!) основанной и управляемой лично главой означенного фонда". С.Егишянц так иронично прокомментировал причину спасения ведущего мирового страховщика AIG: "Глава Фед Бернанке открытым текстом заявил, что спасают страховщика лишь потому, что он играет системообразующую роль (кстати, в немалой степени и для европейских банков), поэтому его банкротство обойдётся дороже в смысле последствий и усилий по их преодолению; вообще же Бернанке, говоря об AIG, был нехарактерно для себя разъярён. Бывший глава AIG Морис Гринберг скупал акции этой организации и т.к. они рухнули, решил посудиться с группой – мол, мошенники они, обманули меня: публика посмеялась – ведь именно Гринберг в своё время запустил программу безудержной дополнительного выпуска деривативов, из-за которых нынче фирма и схлопнулась".

М. Идов отметил в самом начале текущего мирового кризиса следующее: "Когда аббревиатурой "ГКО" оперируют не только работники финансовых рынков, но и бабушки на рынках продовольственных, за этим в широкое употребление входят термины "дефолт", "черный вторник" и всякие там "веерные отключения". Вместе с "деривативами" рука об рука идут словосочетания "ипотечный кризис", "кризис ликвидности", а также высока вероятность появления уже давно забытого словосочетания "мировой системный кризис". Экономист М.Делягин подчеркнул: "Безумный, вышедший из-под всякого контроля рост американских производных ценных бумаг, раздача заведомо безвозвратных ипотек и многоуровневая "перепаковка рисков", ставшие непосредственными причинами глобального финансового кризиса, производят на неподготовленного наблюдателя шоковое впечатление". И с данной позицией можно согласиться.

Аналитик Д.Голубовский отметил следующее: "Надо было создавать новый механизм обращения и утилизации денежной массы и займа, и решение было предложено Аланом Гринспен, великим черным магом глобального финансового рынка, который тогда как раз вступил в должность директора ФРС. Я бы назвал его финансовым некромантом. Алан Гринспен решил задачу, стоящую перед "рейганомикой" путем массового внедрения деривативов – различных ценных бумаг, часто внебиржевого характера, представлявших собой права заимствования, права на совершение сделок и различные страховые инструменты для страхования капитала. Фьючерсные сделки, опционы, кредитные свопы наводнили финансовый рынок США, заняв практически нерегулируемую нишу, отданную на откуп крупнейшим американским инвестиционным банкам. Высокая волатильность рынков, которые стимулировала "рейганомика", благоприятствовала широкому внедрению всех этих инструментов. Вслед за сравнительно простыми инструментами в дальнейшем появились сложные структурные облигации и деривативы. Суть этих бумаг заключалась уже в том, что как актив они представляли собой ни что иное, как сложные математические модели оценки рисков. Эти бумаги, в сущности, стали своеобразной монетизацией инвестиционных стратегий банков, инвестиционных фондов и хедж-фондов, расфасованных в эти инструменты, и выведенных на практически нерегулируемый по сравнению с биржевым межбанковский финансовый рынок. Основными покупателями таких бумаг стали пенсионные фонды и обычные банки, специализирующиеся на депозитах и кредитовании".

Голубовский выделил существенное: "Широкое внедрение деривативов радикально преобразило весь капиталистический мир. Суть этого преображения заключалась в том, что к наличным деньгам и кредитным задолженностям, составлявшим ранее двухуровневую модель капиталистической экономики, добавился третий уровень, который по отношению ко второму уровню – кредитному – стал играть ту же роль, которую сами займы играли по отношению к наличным и безналичным долларам. Это привело к парадоксальному преображению всей банковской системы, которое заключалось в том, что займы, фактически, получили статус наличности межбанковских расчетов, причем самой надежной межбанковской валютой, разумеется, стали займы правительства США, обеспеченные безграничным ресурсом печатного станка".

Голубовский подчеркнул: "К финансовой власти ФРС США, которая была эмитентом национальной валюты, и к середине 80-х годов уже не справлялась с управлением экономикой, добавилась власть собственно правительства США и относительно слабо регулируемых инвестиционных банков, которые в этих условиях оказались главными эмитентами новой межбанковской валюты – собственных займов! Так волшебным образом государственный займ США был превращен из обузы для бюджета в важнейший инструмент новой экономики, которую надо было бы назвать посткапиталистической – этот термин, мне кажется, подходит к ней больше, чем термин "постмодернистская". Займы и прочие первичные финансовые производные стали играть для деривативов ту же, по сути, роль, что и обычные деньги для самих обязательств – роль частичного покрытия. А обычные деньги, в свою очередь, для деривативов стал играть роль желтого металла – архаичного финансового актива, роль которого неуклонно снижается".

CDS – самый опасный дериватив?

Какой из дериватовов является самым опасным? М.Хазин приводит фрагмент "Моденской декларации": "Наиболее опасный финансовый спекулятивный пузырь, оставшийся вне всякого контроля, представляет собой так называемые "деривативы" (производные финансовые инструменты). Согласно оценкам расположенного в Базеле банка международных расчетов (БМР), номинальная цена деривативов ОТС (сделки, заключаемые вне официальных рынков и не учитываемые в официальных балансах банков и других финансовых институтов) составляет $600 трлн, с индексом среднегодового роста приблизительно 25%". Д.Голубовский выделяет CDS: "Что такое CDS? Это, на сегодняшний день, самый опасный дериватив на Земле. Это – инструмент финансового страхования, страхующий банки и корпорации от невыполнения обязательств по своим займам. Если кто-то хочет повысить надежность своих облигаций или активов, они идет и покупает на них CDS, что позволяет оценивать эти застрахованные активы в бухгалтерском балансе не по рыночным ценам, основанным на ценах реальных сделок, а по ценам моделей ценообразования, или даже произвольно – страховщик, в случае чего, платит. Вы представляете, какую опасность таит в себе такой подход к оценке активов? Если у вас есть неликвидный актив, достаточно купить на него CDS, чтобы оценивать его вне контекста коньюнктуры – ответственность за такую оценку покрывается страховкой". М.Аристакесян подтверждает данную позицию: "В день выборов президента США цена CDS ("страховки" от невыполнения обязательств) на государственные ценные бумаги США США составляла 37 б.п. Сейчас уже 82 б.п. Для справки, два года назад CDS стоили 1 б.п. Комментарии тут, я полагаю излишни".

Перспективы деривативов

С.Мальцев: "Из инструментов, призванных уменьшать локальные риски, деривативы превратились в один из мощнейших факторов системного риска всех мировых финансов. Валютный рынок превратился в гигантский тотализатор". Каковы перспективы деривативов?

Рынок производных инструментов впервые сократился во II половине 2008 года на фоне падения объемов коммерции в результате финансового кризиса, сообщает Блумберг (Bloomberg). К такому выводу пришли специалисты банка международных расчетов, BIS. Так, объем нереализованных контрактов, связанных с облигациями, валютой, товарами, акциями и процентными платежами упал на 13,4% до $592 трлн. Объем кредитных дефолтных свопов, CDS, упал на 27% до $41,9 трлн. Это первое снижение за последние 10 лет, в течение которых проводился мониторинг этого показателя. Инвесторы избегают производных инструментов, так как спрос на активы с высоким риском резко снизился после краха Lehman Brothers в сентябре прошлого года. Рынок кредитных деривативов также уменьшился в объеме, так как биржевые спекулянты предпочитают не увлекаться рискованными инструментами, чтобы успокоить регуляторов и избежать ошибок (19.05.2009). Л.Пайдиев выявил взаимосвязанность доллара и деривативов: "В глобальной экономике, в мире деривативов роль доллара слабеет… У ФРС есть лишь два пути: или укреплять американский рубль, не допуская его вытеснения системой деривативов. Или отказаться от роли мировой резервной валюты".  

У.Энгдаль считает, что внебиржевой оборот деривативов необходимо запретить: "Эта идея проста и даже не радикальна. Закон США, запрещающий внебиржевые производные и перемещающий их на регулируемые биржи положил бы конец колоссальному "теневому банковскому" мошенничеству. Банки не потеряли бы намного больше, чем уже потеряли, но и мировая финансовая система вернулась бы к "норме". Внебиржевые деривативы являются нерегулируемыми именно для того, чтобы скрыть риски и позволить мошенничество в банках. Давно пора покончить с этим. Это именно то, на чем США и другие правительства должны сосредоточить внимание, а не на бессмысленных призывах к "прозрачности" или к "справедливости" трейдерских бонусов". Майрон Шоулз, "отец" производных финансовых инструментов, который получил Нобелевскую премию в области экономики в 1997 году за изобретение модели биржевых опционов, что вернуло финансовые деривативы 1970-х годов, заявил о том, что деривативы и кредитные дефолтные свопы столь опасно вышли из-под контроля, что власти должны "взорвать" (проткнуть пузырь) рынок. Шоулз говорит, что деривативы, торгуемые вне бирж, должны быть полностью закрыты. Выступая недавно в Школе бизнеса Йоркского университета Стерна, он сказал, что "решение состоит в том, чтобы действительно взорвать или сжечь" внебиржевой рынок и начать снова. Он включил туда деривативы на акции, процентные свопы и кредитные дефолтные свопы, которые затем должны быть перемещены на регулируемые рынки. Но есть и иные позиции.

Халиль Шехмаметьев считает, что бороться с деривативами (вторичными финансовыми инструментами) не нужно, необходимо лишь улучшать регулирование этого аспекта деятельности: "В системе появился новый интересный инструментарий, который много чего позволяет делать, но к его приходу не были готовы ни рейтинговые агентства, ни кредитные компании". Аналитик подчеркивает: "Это не значит, что корень проблемы финансовой системы находиться именно здесь – это всего лишь яркая деталь. Суть вопроса может быть в том, что финансовые рынки стали реально глобальными и деньги перетекают с места на место без существенных проблем. Как следствие этого, все, что там сейчас предлагается как некий инструментарий по борьбе с кризисом, во многом оказывается неэффективным. Это все равно, что когда в средние века людей лечили кровопусканием". М.Портной, руководитель Центра внешнеэкономических исследований Института США и Страны кленового листа РАН придерживается аналогичной позиции: "деривативы оказались опасной штукой. Дело в том, что государство еще не научилось их оборот регулировать. Особенно это относится к кредитным деривативам. У государства не доходили руки, да и нехватало, таких умных и талантливых людей на службе, какие действуют в банках и инвесткомпаниях. Надо срочно регулировать, но важно не убить это дело совсем. В деривативах много своей пользы, но с ними надо очень осторожно обходиться".

В.Иноземцев считает: "Очень много финансовых операций, связанных с деривативами, со сложными финансовыми инструментами, на значительный период времени просто прекратят свое существование. Финансовая сфера должна уменьшиться до уровня, отвечающего существующим экономическим потребностям. Не только в Российской Федерации, но и во многих других странах, в первую очередь в Англии и США, в последние годы финансы заняли слишком большую роль в экономике. На сегодняшний день в США в сфере финансовых операций, операций с недвижимым имуществом, оптовой и розничной торговле создавали 52% ВВП. Этот уровень запределен. В чисто финансовой сфере в США создается 9% ВВП, в Британии – 11%. Это слишком много". М.Аристакесян, руководитель отдела информации и анализа мировых рынков ИК "ФИНАМ", считает: "Ввиду очень малой прозрачности рынка внебиржевых деривативов оценить вероятность и сроки наступления проблем весьма проблематично. Полагаю эти инструменты ещё могут преподнести неприятные сюрпризы".

С.Егишянц отметил следующее: "Концептуальные планы администрации Обамы и Конгресса довольно-таки занятны. Прежде всего, законодатели полны решимости задушить рынок внебиржевых деривативов – они хотят запретить выписывать свопы кредитного невыполнения обязательств кому-либо, кроме обладателей облигаций, под которые оные свопы выписываются: это сразу же уничтожит гигантский мультипликатор таких деривативов. К тому же предлагается создать клиринговую палату для объективной продажи всеми типами деривативов – у которых в таком случае появится почти настоящая рыночная стоимость: банки, оценивающие эти инструменты произвольным образом, в ужасе от такой перспективы". С.Егишянц предположил следующее: "Ещё туманнее перспективы совсем недавно сверхпопулярных деривативов, включая свопы кредитного невыполнения обязательств"

Собиратели деривативов

Член совета директоров инвестиционной фирмы Berkshire Hathaway Говард Баффет заявил в интервью РИА Новости в конце 2008 года: "Кризис, охвативший ВалСтрит, приведет, возможно, к самым драматическим в ее истории изменениям ландшафта, компании и механизмов действия". По его мнению, в США произойдет масштабная перегруппировка сил с ослаблением роли банков, специализирующихся на рынке деривативов (01.10.2008). Напомним, что принадлежащая Уоррену Баффету Berkshire Hathaway Inc. объявила, что ее выгода за I квартал 2008 года упала на 64% из-за убытков по продаже деривативами и резкого снижения страховых премий (Reuters). Чистая выгода инвестиционно-страховой организации сократилась до $940 млн., по сравнению с $2.6 млрд. за аналогичный период прошлого года. Операционная выгода сократилась на 13% до $1.93 млрд., по сравнению с $2.21 млрд. за аналогичный период прошлого года. В феврале 2008 года Баффет объявил, что на конец 2007 года Berkshire имела $40 млрд. Долгов по 94 контрактам с деривативами. Так какие американские банки могут ослабнуть?

У.Энгдаль отметил следующее: "Согласно свежеопубликованным данным квартального отчёта федеральной службы по контролю за денежным обращением (Federal Office of Comptroller of the Currency) по банковской продаже и активности финансовых производных, пятёрка американских банков держит 96% всех выпущенных в США деривативов в номинальных позициях и волшебные 81% нетто займов, подверженных риску в случае невыполнения обязательств". В деривативную "пятёрку" по Энгдалю входят: "JP Morgan and Co" который держит неустойчивые $88 трлн (€66 трлн) финансовых производных. За ним следует "Bank of America Corp" с $38 трлн в финансовых производных, и "Citibank" с $32 трлн. Номер четыре в нашем тотализаторе – "Goldman Sachs" с "всего лишь" $30 трлн. И на пятом месте слитые "Wells Fargo-Wachovia bank" драматически падая до $5 трлн. Номер шесть британский "HSBC United States of America" обладает $3.7 трлн. После "большой пятёрки" объёмы экспозиций в американских банках этих взрывоопасных, внебалансовых и не регулируемых производных финансовых облигаций снижается драматически".

Энгдаль считает, что "Каждый час, который администрация Обамы откладывает требование о полной правительственной, независимой ревизии истинного состояния платёже- или не-платёжеспособности этих пяти или более банков, оборачивается для США и всемирной экономики тем, что после взрыва потерь по деривативам убытки начнут расти как снежный ком. Это предопределено ухудшающейся спадом в экономике, приводящей к увеличению корпоративных банкротств, взрывному росту неплатежей по ипотекам и зашкаливающей безработице. Эта ситуация была преднамеренно выведена из под контроля министром финансов Гейтнером, Саммерсом и не в последнюю очередь самим президентом, независимо оттого было ли у него время разобраться с тем что реально стоит на кону".

С.Егишянц привел то, что делает картину целостной: "Администрация Обамы продолжает веселить публику кадровой политикой – теперь она решила сделать ответственными за ужесточение регулирования рынка деривативов Лоренса Саммерса и Гарри Генслера: т.е. тех, кто при Клинтоне именно этот рынок дерегулировали – похоже, президент хочет сделать из них коллективного Тараса Бульбу вашингтонского уезда, патетически восклицающего (по адресу рынка) "я тебя породил, я тебя и убью" (01.06.2009). Нам после этого можно вспомнить знаменитые пушкинские строки: "О, сколько нам открытий чудных…"

Источники

wikipedia.org - свободная энциклопедия

mirslovarei.com - Мир словарей – коллекция словарей и энциклопедий

Http k2kapital com - Мой капитал - Понятно и доступно о современном капитале: биржи, ценные бумаги, инвестиции, сбережения и не только…

Cbonds.ru – информационное агентство

IABC – национальная ассоциация бизнес коммуникаций

Derex - эксперт на рынке деривативов

elitarium.ru - Элитариум – центр дистанционного образования

Опубликовано на forexAW.com: Суббота, 9 Январь, 2010 года — 21:57.

Последнее редактирование: Суббота, 12 Май, 2012 года — 17:28.