Содержание

Определение

История невыполнения обязательств

Виды и механизм невыполнений обязательств

Дефолт (банкротство)

Технический дефолт

Суверенный дефолт

Дефолт заемщика

Дефолтный рейтинг

Дефолтные ноты

Оценка вероятности невыполнения обязательств

Дефолты в Российской Федерации и вероятность их повторения в будущем

Варианты поведения инвестора при невыполнении обязательств

 Дефо́лт (англ. Default from obligations — невыполнение обязательств) — невыполнение договора кредита, то есть неоплата своевременно процентов или основного задолженности по долговым долгам или по условиям договора о выпуске облигационного ссуды.

Этим термином обозначают любые виды отказа от долговых долгов (т.е. он является синонимом понятия "банкротство"), но, как правило, его используют более узко, имея в виду отказ центрального правительства или муниципальных властей от своих задолженностей

Дефолт может объявляться как компаниями, частными лицами, так и государствами («суверенный дефолт»), неспособными обслуживать все или часть своих займов.

Первый вид невыполнения обязательств (банкротство) обозначает банкротство заемщика, то есть невозможность выполнения заемщиком своих долгов.

 Корпоративный дефолт является важным понятием корпоративного права, являясь, с одной стороны, защитным механизмом для организации, испытывающей временные финансовые трудности (защита от враждебного поглощения, защита от рейдерского захвата и т. д.), а с другой — защищает кредиторов от невыполнения организацией задолженностей по ссудам.

Суверенный дефолт - банкротство государства, отражающее упадок большинства секторов экономики и приводящее к неплатежеспособности по внешним и внутренним долговым задолженностям.

Перекрестный дефолт - условие кредитного соглашения, согласно которому невыполнение одного долгового долга рассматривается как дефолт и по другому долговому долгу.

Дефолт заемщика- невозможность заемщика выполнять платежные займа, предусмотренные в кредитном договоре с банком. За невыполнением обязательств следует обращение взыскания на предмет обеспечения долга по займу, осуществляемое по соглашению сторон либо по решению суда. Истцом в суде выступает кредитор

Дефолт заклада - неоплата заёмщиком (задержка поступления, просрочка, в том числе незначительная, более трёх раз в течение 12 месяцев) в установленные сроки очередного ежемесячного платежа по заклада, переданной агентству, утрата или повреждение предмета ипотечного кредита, предъявление иска о признании заклада либо договоров, в обеспечение которых она выдана, недействительными, невыполнение обязательств, предусмотренных заклада, либо наступление иных событий или выявление фактов, могущих повлиять на надлежащее исполнение заёмщиками своих займов либо на получение удовлетворения из стоимости предмета ипотечного кредита в случае обращения на него взыскания.

Для начала необходимо разобраться с терминами, так как это страшное слово "дефолт" нередко применяют отнюдь не к месту. Дефолт — это нарушение платежных долгов заемщика перед кредитором, неспособность производить своевременные выплаты по долговым займам или выполнять иные условия договора долга. В широком смысле слова этим термином обозначают любые виды отказа от долговых задолженностей, но, как правило, его используют более узко.

Дефолт может объявляться как компаниями, частными лицами, так и государствами ("суверенный дефолт"), неспособными обслуживать все или часть своих займов. Есть два принципиально разных вида невыполнений обязательств: просто дефолт и технический дефолт. Обычный дефолт обозначает невозможность выполнения заемщиком своих долгов. Нередко это обозначает банкротство заемщика. Если дефолт объявила организация, то назначается внешний менеджер, который определяет дальнейшие шаги (торговая деятельность фирмы целиком, по частям и т. д.). Если дефолт объявляет физ. лицо, действия по отношению к такому заемщику после объявления невыполнения обязательств регулируются национальным законодательством, но чаще всего обычные люди защищаются законом. Если дефолт объявляет государство, то займы и споры подлежат урегулированию на межгосударственном уровне.

Технический дефолт — это ситуация, когда заемщик нарушил контракт задолженности, но физически он этот контракт выполнять может. Нарушение договора может подразумевать как отказ платить проценты или основную часть обязательства, так и отказ предоставить необходимые документы (например, годовой отчет) или любое другое нарушение пункта договора обязательства. Тогда кредитор может объявить технический дефолт заемщику. Дальнейшая судьба заемщика и кредитора зависит от причин невыполнения обязательств и корпоративного законодательства в стране. Достаточно часто технический дефолт не заканчивается банкротством заемщика.

Подобные циклы невыполнения обязательств могут повторяться несколько раз. Поскольку при выдаче кредитов государству, которое ранее объявляло дефолт, кредиторы требуют платы за риск (то есть более высокий процент), то повторение невыполнений обязательств ведет к ухудшению репутации государства в мировом хозяйстве и к снижению эффективности кредитов.

В выпусках еврооблигаций по английскому праву наступление события невыполнения обязательств влечет возникновение у владельцев облигаций права требовать досрочного исполнения задолженностей по ценным бумагам, то есть права требовать выплаты основной суммы задолженности и начисленных процентов.

Функциональным эквивалентом событий невыполнения обязательств по российскому праву является досрочное погашение облигаций, при котором инвесторы вправе требовать выплаты номинальной стоимости и невыплаченного накопленного купонного дохода.

Далее приводится описание наиболее часто используемых событий невыполнения обязательств.

Неплатеж - эмитент не исполняет или отказывается исполнять свои долга по облигациям.

Неплатежеспособность - эмитент не способен удовлетворять финансовые обязателсьвства кредиторов, или в отношении эмитента или одной из ключевых компаний группы эмитента введена процедура банкротства, кроме случаев, когда такие процедуры добросовестно оспариваются эмитентом и/или соответствующей фирмой.

Кросс-дефолт - возникновение обязанности эмитента или компаний группы эмитента досрочно погасить денежное обязательство ведет к наступлению невыполнения обязательств по облигациям.

Назначение данного ковенанта заключается в предоставлении инвесторам права требовать досрочного погашения облигаций в тех случаях, когда аналогичное право возникает у других кредиторов заемщика. 

Положения о кросс-невыполнении обязательств дают инвесторам защиту от ситуации, когда эмитент в результате переговоров с другими кредиторами соглашается на более обременительные условия кредитования, что может привести к увеличению долговой нагрузки на бизнес эмитента и увеличить риск неисполнения займов по облигациям.

В положениях о кросс-невыполнении обязательств необходимо указывать предельную сумму долгов, о которым у эмитента наступила обязанность досрочного исполнения. Это позволит эмитенту избежать досрочного погашения облигаций в случае наступления незначительных невыполнений обязательств.

Кроме того, необходимо указывать льготные сроки, в течение которых эмитент может урегулировать отношения с кредиторами; во многих случаях это позволит избежать наступления невыполнения обязательств по облигациям.

Ликвидация - эмитент/связанные с ним организации начинают процедуры или находятся на стадии ликвидации, которая ими добросовестно не оспорена.

Прекращение основного вида хозяйственной деятельности - эмитент/связанные с ним фирмы прекращают осуществление определенного вида хозяйственной деятельности.

Судебные решения - вступление в законную силу судебных решений, по которым эмитент/связанные с ним организации обязаны заплатить денежную сумму, превышающую предел, установленный в решении о выпуске.

С августа 1998 года слово "дефолт", кажется, стало расхожим: его широко употребляют политики, экономисты, журналисты. Возникает вопрос: как оно внедряется и в сознание рядовых граждан. По данным опроса 1999 года, слово "дефолт" было знакомо только 31% россиян, а сегодня его знают 40%. Однако объяснить значение этого термина взялись лишь 26% опрошенных. Отвечая на открытый вопрос: "Как вы понимаете слово «дефолт», что оно означает?", адекватно раскрыли значение понятия лишь 7% опрошенных ("отказ или невозможность платить по долговым долгам"). Остальные говорили в основном о последствиях, проявлениях невыполнения обязательств.

По мнению 16%  респондентов, дефолт проявляется в "обвале валюты Российской Федерации", "инфляции", при этом "рушится финансовая система", наступает "разорение, банкротство" не только банковских учреждений, но и всего государства ("страна становится банкротом"); разоряются предприятия, происходит спад в экономике производства, а народ в одночасье лишается своих сбережений, нищает.

Некоторые респонденты дали еще более общий ответ, просто отметив, что при невыполнении обязательств "страдает экономика", происходит "экономическая блокада", "крышка, безысходность", "крайняя точка", "когда все летит в тартарары".

Россияне, знающие смысл понятия "дефолт" или хотя бы слышавшие это слово, как правило, оценивают данное явление как опасное (26%), и лишь 7% считают, что "в невыполнении обязательств нет ничего страшного"; остальные затруднились об этом судить.

 История невыполнения обязательств

История невозврата задолженностей cуверенными государствами уходит корнями в глубокую древность и почти сливается с историей государственного бюджета. Дело в том, что внутренние и внешние кредиты являются одним из универсальных источников выгод государства. Однако у правительства (в отличие от частного заемщика) всегда есть соблазн отказаться от выплаты займа, не опасаясь наказания: государство само является высшим гарантом выполнения любых займов, а потому оно не накажет самого себя. От частого применения невыполнения обязательств удерживает то, что раз обманутые кредиторы больше уже не будут давать долги правительству, которое не выполняет своих обещаний.

Дефолты возникали по разным причинам – от чисто экономических, когда заемщик действительно был не в состоянии производить платежи, до политических, когда сильный не платил слабому либо когда новое правительство отказывалось признавать займы, сделанные предшествующим руководством.

Классическим примером государственного невыполнения обязательств является история с английским королем Эдуардом III, который в 1327 году отказался платить по задолженностям своего предшественника итальянским банкирам. Не всегда неуплата обязательства проходила для царственных особ безболезненно. Так, французский король Иоанн II Добрый, попавший во время Столетней войны в 1356 году в плен к англичанам, был отпущен ими для сбора выкупа, но затем оказался вынужден из-за неуплаты части суммы вернуться в английский плен, где и умер. Испанский император Карл V, будучи не в силах уплатить займы, передал на время права на эксплуатацию республики Венесуэлы своим немецким банкирам – Фуггерам. Его сын Филипп II за время своего правления трижды приостанавливал уплату государственных обязательств. Одним словом, во времена «мрачного средневековья» аккуратная расплата царствующих особ по займам была скорее исключением, чем правилом.

В новое время кредитно-денежные отношения «обросли» нормативными актами на межгосударственном уровне, поэтому «платежная дисциплина» правительств заметно возросла. Но и эта эпоха богата случаями невозврата государственных задолженностей, причем со стороны отнюдь не самых бедных стран.

Так, Оливеру Кромвелю в 1650-е годы были крайне необходимы деньги на завоевание Ирландии. Он занимал их у лондонских богачей, а также у протестантов во всей Европе. Расплачиваться с кредиторами, а также с солдатами и офицерами собственной армии, Кромвель собирался землей, конфискованной у ирландских католиков. Земель на всех, конечно, не хватило, и Кромвель «забыл» рассчитаться с иностранцами. Еще чаще отказывалось от своих займов французское правительство: в XVI–XIX вв. Франция объявляла дефолт фактически каждые 30 лет.

После победы капиталистического строя правительства стали объявлять дефолт гораздо реже, поскольку неплатежеспособность правительства подрывала авторитет национального бизнеса. Когда же от своих долговых долгов перед банками развитых стран отказывались правительства стран периферии, то это нередко становилось предлогом для колониальных боевых действий. Так, после отказа от обязательств правительства Мексики правительство Наполеона III начало в 1850-е годы настоящую войну против этого государства. Другой известный дефолт ХІХ в. – дефолт, объявленный правительством Египта в 1875 году, после которого зона Суэцкого канала оказалась фактически аннексированной европейскими державами.

Новый всплеск невыполнений обязательств правительств развитых стран начался после Первой мировой войны, в ходе которой почти все западноевропейские страны оказались должниками Соединенных штатов Америки. В 1930 году Британия отказалась обслуживать свой займ Америке в 14,5 млрд. долларов. Частично Великобритания оправдывала свои действия тем, что ряд правительств американских штатов находились тогда (и до сих пор находятся) в невыполнении обязательств по долгам перед Англией, взятым еще в середине ХІХ века и существенно превысившим к 1930 году английский займ Америке. Последовав примеру Англии, займы Первой мировой не вернули Америке также Франция и Италия, не имевшие перед американцами никакой обратной долга. На германии лежал займ по выплате репараций, тянувшийся со времен Версальского договора. Правительство Гитлера в 1933 году от их выплаты отказалось, но послевоенное правительство Аденауэра вновь признало их, и в 1953 году ФРГ обязалось выплатить их после воссоединения германии. Однако, став единой, в 1990 году германия на 20 лет реструктуризировала эти займы.

К началу Второй мировой войны ситуация с правительственными задолженностями становилась все тяжелее. Между 1930 и 1935 годами из 58 стран, выпустивших международные кредиты, 21 оказались в невыполнении обязательств. А к 1937 году оказались в «подвешенном» состоянии 70% ценных бумаг задолженности суверенных стран мира, обращавшихся на американском биржевом рынке.

Можно вспомнить и о невыполнении обязательств, объявленном в январе 1918 года Советской Российской Федерацией по задолженностям царского и Временного правительств. Лишь к концу ХХ в., когда они сильно девальвировались, новое российское государство решило их частично погасить. Так же произошло и с советским задолженностью по ленд-лизу: когда началась «холодная война», правительство СССР прекратило платежи по поставкам американского оружия в годы Отечественной войны, а современное российское правительство признало этот займ.

В конце ХХ в. участились дефолты по займам бедных и развивающихся стран, вызванные тем, что их бюджеты оказывались физически не в состоянии обслуживать накопившиеся громадные займа. Так, только за 1990-е годы дефолт по долгам в национальной валюте объявляли 12 стран, в том числе Ангола (1992–1997 годы), Аргентина и Бразилия (1986–1990 годы), республика Венесуэла (1995–1998 годы), Хорватия (1993–1996 годы), Шри-Ланка (1996 год). Самым катастрофическим оказался дефолт в Аргентине в 2001 года, который привел к смене нескольких правительств, погромам и мародерству в городах этой страны. В 1998 году дефолт объявили страны с переходной экономикой – Россия и Украина.

 Виды и механизм невыполнений обязательств

За период 1975–2003 годов дефолт по банковским задолженностям объявляли 75 стран. Дефолт по займам в национальной валюте объявляли в это время только 12 стран. Дефолт по займу в национальной валюте объявляется значительно реже, чем по внешним обязательствам, поскольку правительство имеет возможность погасить внутренний займ посредством выпуска новых денег (при помощи «печатного станка»). Дефолт же по долгам в иностранной валюте за эти 28 лет объявили 76 стран, при этом большинство из стран-заёмщиков – не единожды.

Большие обязательства суверенных государств, с которыми те не могут расплатиться, возникают из-за существенного упрощения механизма заимствования на мировом рынке, где основными кредиторами выступают финансисты богатых государств. Именно это наводит многих на мысль о том, что «виновниками» современного механизма невыполнений обязательств, скорее всего, являются развитые страны. Впрочем, никак не ниже и вина нерадивых заемщиков, которые с охотой берут долги, но не умеют их эффективно использовать и потому «прощают всем свои займы».

Сам механизм, приводящий государство-должника в состояние невыполнения обязательств, во многом похож на циклический процесс роста и разрыва «мыльных пузырей».

На первом этапе этого цикла правительство государства-заемщика получает сравнительно легкий доступ к мировым финансовым источникам в лице Международного валютного фонда (МВФ) (МВФ), Всемирного банка, Парижского клуба и крупных коммерческих банков развитых стран. Эксперты МВФ рекомендуют нуждающимся странам для привлечения инвесторов обещать им высокий процент за займ. Ожидание большой дохода действительно привлекает «горячие» деньги – капиталы международных игроков, легко переводящих деньги по всему миру в поисках наиболее доходных краткосрочных вложений. Они начинают охотно покупать государственные ценные бумаги, выпускаемые правительствами этих стран. Вливание огромных средств в экономику отстающих стран, как правило, дает краткосрочные позитивные результаты, убеждающие национальную элиту в том, что она на правильном пути. Здесь нельзя не отметить и то, что, взваливая тяжелое финансовое бремя на государство, высшие чиновники часто преследуют свои собственные корыстные цели. Во многих случаях ощутимая часть заемных средств, так и не дойдя до реальной экономики, оседает на частных банковских счетах госчиновников.

Когда же приходит время расплачиваться по текущим задолженностям, то государство только частично может сделать это за счет собственных средств. Оно вынуждено опять привлекать деньги на внутреннем и внешнем рынках. Лишь немногим странам удается в этом процессе стабилизировать или уменьшить свою задолженность, но чаще всего государственный займ начинает увеличиваться.

Пока экономика страны растет неплохими темпами, указывая на реальный источник возврата денег, кредиторы с удовольствием предоставляют государству все новые и новые займы. Однако при появлении первых признаков экономической или политической нестабильности механизм заимствования начинает пробуксовывать. Желающих ссудить деньги становится все меньше, а процент по займам – все больше. Займы начинают расти как снежный ком. Фактически спираль невыполнения обязательств уже раскрутилась, и достижение состояния неплатежеспособности для страны становится лишь вопросом времени.

Предоставляемая в таких случаях экстренная финансовая помощь со стороны МВФ спасает лишь на время. Кроме реальной помощи заемщику, с целью предотвратить кризис, МВФ своими действиями дает время крупному частному капиталу (игрокам с «горячими» деньгами) уйти с проблемного рынка. Таким образом, «разумный» капиталист, выведя вовремя основные средства с опасного рынка, даже в случае наступления невыполнения обязательств остается в выигрыше. Он успевает заработать огромную выгода за счет полученных процентных платежей и перепродаж долговых долгов.

Обычно последнюю точку ставит тот же свободный рынок заимствований, который так поощрял страну делать займы на первых этапах цикла. Наступает момент, когда никто уже не хочет ссужать данное государство, даже под сверхвысокие проценты. И поскольку у него нет текущих средств для вложения инвистиций задолженности, правительство объявляет дефолт.

С наступлением невыполнения обязательств долговой «пузырь» лопается. Следующая за ним реструктуризация задолженностей обычно приводит к их частичному списанию, а, следовательно, к крупным потерям для тех, кто покупал эти долга по высоким ценам и не успел их вовремя перепродать. На этом цикл невыполнения обязательств заканчивается.

Именно по такому сценарию проходили последние громкие дефолты – таиландский 1997 год, российский 1998 год и аргентинский 2001год.

Подобные циклы невыполнения обязательств могут повторяться несколько раз. Поскольку при выдаче кредитов государству, которое ранее объявляло дефолт, кредиторы требуют платы за риск (более высокий процент), то повторение невыполнений обязательств ведет к ухудшению репутации государства в мировом хозяйстве и к снижению эффективности кредитов.

Кроме описанного полномасштабного невыполнения обязательств, государства-должники (особенно обремененные большими внутренними займами) часто вместо отказа обслуживать займ прибегают к девальвации национальной валюты. Эта мера фактически аналогична «частичному невыполнению обязательств» по внутреннему обязательству. Так, в частности, поступили Аргентина в 1991 году, Мексика в 1994 году, Индонезия и Южная Корея в 1997 году. Нередки и случаи одновременного невыполнения обязательств и девальвации, как это было во время российского и аргентинского кризисов.

Американский экономист, лауреат Нобелевской премии по экономике Джозеф Стиглиц, анализируя причины финансовых кризисов 1990–2000-х годах в развивающихся странах, видел их в ошибках международных финансовых институтов, особенно МВФ. «Остается мало сомнений в том, – писал он, – что политика МВФ и мин фина (США) способствовала созданию фона, на котором возрастала вероятность кризисов». Хотя многие экономисты находят такую оценку слишком критичной, несомненно то, что развитие экономической глобализации если и не повысило вероятность невыполнений обязательств в экономике отстающих стран, то совершенно точно не нашло до сих пор надежных механизмов ее понижения.

 Дефолт (банкротство)

Первый вид невыполнения обязательств (банкротство) обозначает банкротство заемщика, то есть невозможность выполнения заемщиком своих займов.

признанная уполномоченным государственным органом неспособность должника (гражданина либо компании) удовлетворить в полном объеме требования кредиторов и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных государственных платежей.

Процедура признания должника банкротом может быть инициирована кредитором, уполномоченным государственным органом либо самим должником.

Целью банкротства как процедуры может являться восстановление платежеспособности должника, реструктуризация займа либо удовлетворение требований кредиторов за счет имущества должника с его последующей ликвидацией (в случае если должник — юр. лицо).

В некоторых государствах (Российская Федерация к ним не относится) банкротом может быть признано не только юрлицо или индивидуальный предприниматель, но и физлицо.

Нормы действующего международного права не содержат процедуры признания несостоятельным государственного образования, однако история знает многочисленные примеры, когда суверенное государство заявляло о «невыполнении обязательств», то есть о своём отказе от платежей по внутренним и внешним займам

В Российской Федерации в настоящее время банкротство определяется и регламентируется федеральным законом от 26 октября 2002 года N 127-ФЗ «О банкротства (bankruptcy) (банкротстве)» (действует с 3 декабря 2002 года). Закон распространяется на все юридические лица, граждан, в том числе индивидуальных предпринимателей, за исключением казённых предприятий, учреждений, кредитных организаций (ФЗ О несостоятельности (bankruptcy) (банкротстве) кредитных организаций), субъектов естественных монополистов (ФЗ О банкротства (bankruptcy) (банкротстве) субъектов естественных монополистов), партий и религиозных организаций.

Возможность банкротства граждан (физ. лиц) предусмотрена действующим законодательством, но до настоящего времени соответствующая процедура не разработана, в связи с чем, реально не применяется.

Для возбуждения дела о банкротстве необходимо чтобы должник — юр. лицо либо гражданин-предприниматель, обладал признаками банкрота. Для гражданина такими признаками является неудовлетворение указанных требований в течение трёх месяцев со дня, когда он должен был их удовлетворить, при этом сумма его долгов должна превышать цена принадлежащего ему имущества. Для юр. лиц таким признаком является только неудовлетворение своих задолженностей в течение трёх месяцев. При этом сумма займов должна быть более 100 000 российских рублей.

Процесс банкротства начинается с подачи в арбитражный суд заявления о признании должника банкротом. Заявление может быть подано кредитором, уполномоченным органом или самим должником и учитываются только долга перед кредиторами.

Процедуры банкротства, вводимые в отношении должника: наблюдение, финансовое оздоровление, внешнее управление, конкурсное производство, мировое соглашение.

Для контроля за проведением процедуры банкротства создается собрание и комитет кредиторов, назначается арбитражный управленец. Составляется реестр кредиторов должника.

Процедура банкротства завершается либо ликвидацией должника, либо удовлетворением кредиторов (через процедуру финансового оздоровления, путем выяснения достаточности средств должника для расплаты кредиторов, удовлетворением долгов должника акционерами или третьими лицами).

Банкротство некоторых юрлиц имеет свои особенности (в частности банков, градообразующих, стратегических, сельскохозяйственных предприятий и т. д.).

Уголовным кодексом РФ предусмотрена ответственность за преднамеренное банкротство и фиктивное банкротство.

С начала 1990-х в Союзе Советских Социалистических Республик (CCCP) начинается переход к рыночной экономике, что создало все необходимые социально-экономические предпосылки для возобновления регулирования процедуры признания организаций банкротами. В условиях отсутствия какого бы то ни было регулирования банкротства 14 июня 1992 года Президентом принимается указ № 623 «О мерах по поддержке и оздоровлению несостоятельных государственных предприятий (банкротов) и применения к ним специальных процедур», который должен был действовать до принятия закона о банкротстве, который в самых общих чертах описывал новые правила банкротства.

В связи с тем, что регулирование банкротства оказалось очевидно недостаточным, уже 19 ноября 1992 принимается полноценный закон РФ «О несостоятельности (bankruptcy) (банкротстве) предприятий». Как видно из названия этого закона, сфера его применения ограничивалась только банкротством юр. лиц. Принятый закон имел всего 51 статью и описывал все процедуры в самых общих чертах, чего оказалось недостаточно для динамично изменяющейся экономики страны. Закон быстро перестал соответствовать современным представлениям об имущественном обороте и требованиям, предъявляемым к его участникам. Согласно указанному закону под банкротством (bankruptcy) (банкротством) понималась «неспособность должника удовлетворить требования кредитора по оплате товаров (работ, услуг), включая неспособность обеспечить обязательные платежи в бюджет и внебюджетные фонды, в связи с превышением задолженностей должника над его имуществом или в связи с неудовлетворительной структурой баланса должника» (статья 1 закона), что в условиях повсеместных неплатежей не могло способстовать гармоничному развитию хозяйственной деятельности.

20 сентября 1993 года было создано Федеральное управление по делам о банкротства (bankruptcy) (банкротстве) и финансовому оздоровлению при Госкомимуществе Российской Федерации, основными задачами которого стали разработка и осуществление комплекса мер, направленных на эффективную реализацию законодательства о несостоятельности (bankruptcy), а также на предотвращение негативных последствий реальных банкротств предприятий и организаций.

Очевидная необходимость в новом законе привела к принятию 8 января 1998 года Федерального закона № 6-ФЗ «О банкротства (bankruptcy) (банкротстве)», который значительно отличался от действовавшего ранее. В основу закона была заложена идеология, основанная на отказе от принципа неоплатности задолженности при определении критерия банкротства в пользу принципа неплатежеспособности.

Дальнейшее развитие нормативного регулирования банкротства в Российской Федерации нашло отражение в Федеральном законе «О несостоятельности (bankruptcy) (банкротстве)» от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ, действующем (наравне с иными законами и подзаконными актами) в настоящее время.

 Технический дефолт

Технический дефолт — это ситуация, когда заемщик нарушил контракт кредита, но физически он этот контракт выполнять может. Нарушение договора может подразумевать как отказ платить проценты, или основную часть займа, так и отказ предоставить необходимые документы (например, годовой отчет) или любое другое нарушение пункта договора ссуды. Тогда кредитор может объявить технический дефолт заемщику. Дальнейшая судьба заемщика и кредитора зависит от причин невыполнения обязательств и корпоративного законодательства в стране. Достаточно часто технический дефолт не заканчивается банкротством заемщика.

По данным информационно-аналитического портала «БКС Экспресс» всего с начала этого года в Российской Федерации было зафиксировано 12 невыполнений обязательств по восьми эмитентам. В семи случаях не возвращалась основная часть обязательства в рамках оферты, а в пяти - купонные проценты. На текущий момент зафиксировано 29 случаев технических невыполнений обязательств, 20 из которых урегулированы, а девять могут перерасти в реальные дефолты. В данный момент динамика на рынке облигаций кризисная и ситуация усугубится в первом квартале 2009 года. Объем неурегулированных займов растет, а объем неисполненных долгов за ноябрь составил более 4 млрд. Деревянных. Самые проблемные сектора с этой точки зрения - ритейл, агропром, леспром, трейдинг, строительство и авиаперевозки. Пока на первом месте в «черном списке» стоит ритейл.

Дефолт - это невыполнение должником своих задолженностей, банкротство. Технический дефолт - это невыполнение обязательств без формального банкротства, ситуация, когда заёмщик нарушил контракт долга, но физически он этот контракт выполнять может. Под нарушением договора может подразумеваться: отказ платить проценты или основную часть задолженности, отказ предоставить необходимые документы (например, годовой отчет) или любое другое нарушение пункта договора задолженности. В таких случаях кредитор может объявить технический дефолт должнику.

В соответствии с действующим законодательством, при наличии поручителя эмитентом может стать вновь созданная фирма, не имеющая ликвидных активов, кредитной истории, с нулевым балансом: главное - выполнить формальные требования при размещении, а затем предоставлять отчеты в Федеральную службу по финансовым рынкам. Большинство эмитентов третьего и четвертого эшелонов (к третьему и четвертому эшелону относят ценные бумаги, которые начали обращаться на рынке сравнительно недавно; некоторые из них малоинтересны для инвесторов, но есть и такие, которые буквально взлетают за полгода - год обращения на биржевом рынке, в несколько раз превышая стартовые котировки, либо приносят поражение, поскольку риски у таких бумаг столь же высоки, как и шансы на взлет), относятся к данной категории компаний, у которых вероятность наступления невыполнений обязательств в ближайшее время высока.

 Причины, по которым организация может оказаться в условиях технического невыполнения обязательств, особенно во время всеобщего финансового кризиса следующие:

-невыполнение положений финансового плана фирмы;

-внесение в финансовый план серьезных изменений (например, кредит денежных средств на открытом рынке с последующим решением рефинансировать эти займы, взяв займы у банков);

-нарушение условий кредитных соглашений, закрытие кредитных линий (кредитные компании вынуждены переоценить свои возможности по кредитованию, так как европейские банки, у которых кредитовались банки отечественные, стали испытывать кризис ликвидности и, следовательно, перестали предоставлять долги);

- просрочки по оплате займов по причине финансовых проблем у обслуживающих эмитентов банков, которые несвоевременно перечисляют деньги на счета инвесторов;

- просрочки по оплате долгов по вине контрагентов организации, не перечисливших вовремя деньги по договорам.

В соответствии со Стандартами дополнительного выпуска ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, неисполнение задолженностей эмитента по облигациям является существенным нарушением условий заключенного договора обязательства, в случае:

1. просрочки исполнения долга по выплате очередного процента (купона) по облигации на срок более 7 дней или отказа от исполнения указанного займа;

2. просрочки исполнения долга по погашению номинальной стоимости облигации на срок более 30 дней или отказа от исполнения указанного задолженности.

При этом исполнение соответствующих займов с нарушением сроков приведённых выше является техническим невыполнением обязательств.

Для возврата вложенных денежных средств в облигации необходимо предпринять следующие меры: в случае непогашения облигаций инвестор имеет право направить эмитенту требование об исполнении его долгов, если в течение 30 дней оно не было удовлетворено или эмитент отказался от выплат, инвестор имеет право требовать оплаты займа от поручителя эмитента, если поручитель также отказывается платить, инвесторы вправе обращаться в суд. В судебном порядке можно требовать от эмитента уплаты процентов за несвоевременную выплату купонного дохода и/или номинальной стоимости при погашении облигаций.

При техническом невыполнении обязательств риски того, что наступит реальный дефолт, многократно возрастают из-за отсутствия собственных средств, возможности перекредитоваться и отсрочить платежи перед инвесторами.

Технический дефолт может перерасти в реальный, а это - банкротство. То есть, если требования кредиторов не исполнены в течение трех месяцев, кредиторы или сам эмитент могут инициировать возбуждение дела о банкротстве (подать заявление о призвании должника банкротом). При условии признания Арбитражным судом должника банкротом, назначается арбитражный менеджер и вводится соответствующая процедура банкротства. Кредиторская задолженность будет погашаться в соответствии с очередностью удовлетворения требований кредиторов на основании ст. 134 закона «О банкротства (bankruptcy) (банкротстве)» № 127-ФЗ от 27.09.2002г.

Основной совет компаниям, входящим или уже вошедшим в состояние технического невыполнения обязательств и в ситуации, когда велика вероятность ухудшения финансовой ситуации, т.е. наступление реального невыполнения обязательств - банкротства - советуем самостоятельно или через привлеченных специалистов, инициировать процедуру банкротства, для минимизации финансовых и репутационных потерь.

 Примером классического технического невыполнения обязательств можно представить «Нафтогаз Украины», который  не погасил еврооблигации на 500 млн долл., оказавшись в ситуации технического невыполнения обязательств по этому займу

 Первые случаи угрозы технического невыполнения обязательств по облигациям возникли в 2007 г. у ряда российских компаний, таких как ООО "ОСМО капитал", ООО "Мясная корпорация "Евросервис", — крупных эмитентов, облигации которых торговались на вторичном рынке. Если ранее имели место единичные случаи невыполнений обязательств и технических невыполнений обязательств, не затрагивающих широкие круги инвесторов (например, по банковским займам), то сейчас из-за вовлечения большого количества инвесторов на долговой рынок и множества эмитентов эта проблема может стать масштабной.

Напряженность на долговом рынке, связанная с выходом на него большого количества средних и мелких эмитентов, сохраняется уже достаточно долго. При этом риск вложений в те или иные облигации не всегда компенсируется предлагаемой доходностью, поэтому недооцененность рисков может спровоцировать новые дефолты, которые коснуться многих инвесторов. С точки зрения эмитента, эта проблема становится актуальной при досрочном погашении/выкупе облигаций (оферте), поскольку аккумулировать весь объем дополнительного выпуска в дату оферты нерентабельно, а оценить объем, предъявляемый инвесторами к погашению/выкупу, достаточно сложно.

 Что же такое технический дефолт корпоративных облигаций в соответствии с российским законодательством? Как регулируются в такой ситуации отношения между инвестором и эмитентом? Какие средства защиты может применить инвестор и на каком этапе необходимо их применять? Попробуем ответить на эти вопросы.

 Определение облигации дано в § 1 гл. 42 Гражданского кодекса России "Заем", в которой подчеркивается "заемная" природа облигаций. В соответствии с ч. 2 ст. 816 ГК РФ облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Аналогичное определение облигации содержится и в ст. 2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" с одним лишь дополнением: это эмиссионная ценная бумага. Выгодой по облигации являются процент и/или дисконт.

 Номинальная цена имеет для облигации большое значение, поскольку именно по отношению к номинальной стоимости выплачивается процент. Профит по облигациям должен выплачиваться и при отсутствии выгоды, даже в случае убыточной деятельности союза, за счет специального фонда или имущества, предоставленного в обеспечение исполнения долга по облигациям. Неспособность выплатить проценты по облигациям или погасить цена облигаций в установленный срок признается невыполнением обязательств и влечет для эмитента неприятные последствия.

 Применительно к ценным бумагам понятие технического невыполнения обязательств введено в Стандартах дополнительного выпуска ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг (далее — Стандарты), утвержденных Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 25 января 2007 г. № 07-4/пз-н. Стандарты регулируют дополнительным выпуском акций, опционов эмитента, российских депозитарных расписок и облигаций юрлиц (в том числе и биржевых облигаций1), а также порядок регистрации проспектов перечисленных ценных бумаг. Следует отметить, что действие Стандартов не распространяется на дополнительным выпуском государственных и муниципальных ценных бумаг2, а также на дополнительным выпуском облигаций народного банка Российской Федерации3.

 Включение в Стандарты понятий "дефолт" и "технический дефолт" обусловлено наличием существующей международной практики по дифференциации ответственности эмитента в зависимости от степени тяжести допущенных им нарушений прав инвесторов.

 В соответствии со Стандартами под невыполнением обязательств понимают неисполнение эмитентом задолженностей по облигациям или просрочки исполнения соответствующих займов. Неисполнение долгов эмитента по облигациям является существенным нарушением условий заключенного договора кредита (невыполнением обязательств) в случае:

просрочки исполнения задолженности по выплате очередного процента (купона) по облигации на срок более 7 дней или отказа от исполнения указанного займа;

просрочки исполнения долга по погашению номинальной стоимости облигации на срок более 30 дней или отказа от исполнения указанного задолженности.

 Исполнение соответствующих задолженностей с просрочкой в течение указанных выше сроков является техническим дефолтом4.

 Применительно к облигациям кредитных организаций понятие технического невыполнения обязательств закреплено в Инструкции национального банка России от 10 марта 2006 г. № 128-И "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории России" (далее — Инструкция). Глава 6 Инструкции содержит идентичные приведенным выше определения невыполнения обязательств и технического невыполнения обязательств по облигациям кредитных организаций на территории РФ.

 Учитывая различие между невыполнением обязательств и техническим невыполнением обязательств, установленное Стандартами, от эмитента требуется подробное описание в решении о выпуске (эмиссией) облигаций и проспекте ценных бумаг действий владельцев облигаций в случае как невыполнения обязательств, так и технического невыполнения обязательств.

 В целях исполнения указанной обязанности в соответствии с ч. 9.1.2. Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг (далее — Положения), утвержденного Приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 10 октября 2006 г. № 06-117/пз-н, при размещении облигаций должны раскрываться сведения о действиях владельцев облигаций в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения эмитентом займов по облигациям и порядка раскрытия информации в случае невыполнения обязательств по ним, в частности:

-санкции, налагаемые на эмитента в случае неисполнения, ненадлежащего исполнения эмитентом долгов по облигациям;

-порядок обращения с требованием к эмитенту, лицам, несущим солидарную или субсидиарную ответственность по долгам эмитента (далее — поручитель по задолженностям) в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения эмитентом задолженностей по облигациям;

-порядок обращения с иском в суд или арбитражный суд (подведомственность и срок исковой давности);

-порядок раскрытия информации о неисполнении или ненадлежащем исполнении займов по облигациям, которая должна включать в себя объем неисполненных долгов, причину неисполнения задолженностей, перечисление возможных действий владельцев облигаций по удовлетворению своих требований, а также формы, способы, сроки раскрытия информации;

-в случае если эмитент возложил обязанность по раскрытию указанной информации на иное юрлицо, указывается наименование этого лица, место его нахождения.

 Суверенный дефолт

Суверенный дефолт - банкротство государства, отражающее упадок большинства секторов экономики и приводящее к неплатежеспособности по внешним и внутренним долговым займам.

Для начала необходимо определить само понятие невыполнения обязательств. Обычно считается, что эмитент займа объявил дефолт по своим долгам в одном из следующих случаев:

-выплаты по облигациям, выпущенным суверенным заемщиком и номинированным в национальной или иностранной валюте, не были произведены полностью в соответствии с оригинальным (или ранее реструктурированным) расписанием, или предложенные варианты обмена этих займов на новые содержали менее выгодные для кредитора условия по сравнению с первоначальными договоренностями;

-Народный банк провел обмен старой национальной валюты на новую национальную валюту с потерей номинальной стоимости;

-выплаты по банковским задолженностям не были произведены полностью в соответствии с оригинальным (или ранее реструктурированным) расписанием, или реструктуризация номинальной стоимости займа и/или процентов по нему была вынужденной для кредиторов. В этой связи дефолт считается объявленным даже в том случае, когда под влиянием изменившихся законодательных или регуляторных требований банки-кредиторы "добровольно" соглашаются на реструктуризацию.

При анализе проблемы суверенного невыполнения обязательств необходимо разделять виды долговых долгов, по которым страна отказывается платить. Как правило, выделяют следующие:

- Облигации, номинированные в национальной валюте;

- Облигации, номинированные в иностранной валюте;

- банковские кредиты;

- Займы перед международными финансовыми организациями и двусторонние соглашения в рамках Парижского клуба кредиторов.

Дефолты по облигациям, номинированным в иностранной валюте, объявляются достаточно часто и в больших масштабах, начиная с XIX века. Так, общий объем неисполненных суверенных задолженностей несколько снизился лишь в первые десятилетия после Второй мировой войны, когда выпуск облигаций за рубежом был крайне затруднен.

Последний всплеск невыполнений обязательств был обусловлен рядом факторов, среди которых войны, революции, слабость фискальной и монетарной политик, а также внешние экономические шоки. В конце 90-х стало очевидно, что из-за несовершенства банковской системы, существующих методов управления обязательствами и слабой налоговой дисциплины кредитные риски, которые до недавнего времени считались полностью контролируемыми, в ближайшем будущем могут - как это уже показали недавние события в развивающихся странах - стремительно возрасти. И в этих условиях очередная волна невыполнений обязательств в начале следующего тысячелетия становится практически неизбежной.

Дефолты по облигациям, номинированным в иностранной валюте, в 70-х - 80-х годах нашего столетия были относительно редки, главным образом потому, что выпуск подобных займов эмитентами с низкой платежеспособностью был также редок. Гораздо чаще государства отказывались от обслуживания и погашения банковских кредитов. С начала 70-х годов займы зарубежных банков составляли львиную долю от всех правительственных заимствований. Для государств со спекулятивным кредитным рейтингом история дополнительного выпуска внешних облигаций началась только после 1990 года, когда Мексика выпустила первую серию облигаций типа "Брэди" в обмен на просроченные банковские долги.

В последние два десятка лет страны-заемщики с гораздо меньшей охотой придерживались оригинального графика выплат по банковским обязательствам, чем по облигациям. Это было в первую очередь обусловлено тем, что объем эмитированных облигаций был гораздо меньше объема взятых банковских займов, и, следовательно, первые было намного проще обслуживать. Тем не менее по мере дальнейшего развития международного рынка капитала риск невыполнения обязательств по облигациям будет неизбежно повышаться.

Следует также отметить еще одну немаловажную тенденцию, которая прослеживается на протяжении всей истории невыполнений обязательств. Отказ государств от выплат по своим внутренним займам (в национальной валюте) происходит гораздо реже, чем дефолт по долгам, номинированным в иностранной валюте. Благодаря государственному контролю над внутренней финансовой системой правительства стран-должников имеют больше возможностей и желания по обслуживанию именно внутренних обязательств.

Дефолт по банковским задолженностям

Как уже отмечалось выше, динамика суверенных невыполнений обязательств в подавляющем большинстве случаев повторяет динамику невыполнений обязательств по займам перед иностранными банками. В последнее время суверенные государства менее склонны объявлять дефолт по облигациям в иностранной валюте. За период с 1975 года дефолт по кредитным долгам перед иностранными банками объявляли 75 стран, из которых 20 выступали также эмитентами облигаций. Лишь семь стран из указанных выше объявляли дефолт по собственным облигациям, в то время как остальные проводили выплаты в полном соответствии с оригинальными расписаниями.

Это обусловливалось тем, что объем эмитированных облигаций был мал по сравнению с объемом привлеченных банковских займов, и правительства стран-заемщиков отдавали приоритетное значение обслуживанию именно облигационных кредитов. Причем они делали это с молчаливого согласия банков-кредиторов. Однако существует ряд факторов, позволяющих сделать вывод о том, что ситуация с суверенными задолженностями уже в ближайшем будущем может кардинально измениться. Необходимость значительных выплат по банковскому обязательству через обслуживание облигаций типа "Брэди" и досрочные выкупы, низкие объемы международного банковского кредитования, а также выпуск новых облигаций странами с низким уровнем кредитоспособности - все это позволяет с уверенностью прогнозировать сближение показателей невыполнения обязательств в отношении облигаций и банковских кредитов.

Несмотря на растущее число стран-эмитентов международных облигаций, на этом рынке по-прежнему существуют достаточно сильные барьеры для входа государств с низкой платежеспособностью (в частности, стран Центральной Африки). Государств, имеющих доступ к банковским кредитным ресурсам, пока гораздо больше, чем тех, кто может выпускать облигации. Кроме того, последний азиатский кризис значительно снизил привлекательность спекулятивных бумаг для участников рынка задолженностей. В этой связи можно ожидать, что преобладание банковских невыполнений обязательств сохранится.

Механизм, приводящий государство-должника в состояние невыполнения обязательств, экономисты сравнивают с циклическим процессом роста и разрыва "мыльных пузырей". На первом этапе этого цикла правительство государства-заемщика получает сравнительно легкий доступ к мировым финансовым источникам в лице Международного валютного фонда (МВФ) (МВФ), Всемирного банка, Парижского клуба и крупных коммерческих банков развитых стран. Эксперты МВФ рекомендуют нуждающимся странам для привлечения инвесторов обещать им высокий процент за долг. Ожидание большой профита действительно привлекает капиталы международных игроков, легко переводящих деньги по всему миру в поисках наиболее доходных краткосрочных вложений. Они начинают охотно покупать государственные ценные бумаги, выпускаемые правительствами этих стран. Однако при появлении первых признаков экономической или политической нестабильности механизм заимствования начинает пробуксовывать. Желающих ссудить деньги становится все меньше, а процент по займам - все больше. Когда же приходит время расплачиваться по текущим задолженностям, то государство только частично может сделать это за счет собственных средств. Оно вынуждено опять привлекать деньги на внутреннем и внешнем рынках. Лишь немногим странам удается в этом процессе стабилизировать или уменьшить свою задолженность, но чаще всего государственный займ начинает увеличиваться.

Предоставляемая в таких случаях экстренная финансовая помощь со стороны Международного валютного фонда (МВФ) спасает лишь на время. Затем наступает момент, когда никто уже не хочет ссужать данное государство, даже под сверхвысокие проценты. И поскольку у него нет текущих средств для дополнительного вложения капитала обязательства, правительство объявляет дефолт.

С наступлением невыполнения обязательств долговой "пузырь" лопается. Следующая за ним реструктуризация займов обычно приводит к их частичному списанию, а следовательно, к крупным потерям для тех, кто покупал эти долга по высоким ценам и не успел их вовремя перепродать. На этом цикл невыполнения обязательств заканчивается.

В целом можно сказать, что дефолты являются неотъемлемой частью современной системы международного кредитования. Различный уровень развития суверенных государств вынуждает одних искать способы вложения избыточного капитала, а других прикладывать немалые усилия для того, чтобы привлечь необходимые кредиты. Как наглядно демонстрируют проведенные исследования, частота объявления невыполнений обязательств имеет определенную циклическую динамику, как, впрочем, и абсолютное большинство экономических показателей. Резкие всплески невыполнений обязательств в общемировом масштабе в принципе поддаются корректировке с помощью системы международной финансовой поддержки. Циклы можно сглаживать. Однако несомненным остается одно - до тех пор, пока сохраняется неравномерность в экономическом развитии стран, кредитование менее развитых государств будет всегда связано с риском невыполнения обязательств.

Суверенный дефолт почти всегда сопровождается девальвацией, инфляцией.

Девальвация - уменьшение золотого содержания денежной единицы в условиях золотого стандарта. В современных условиях термин применяется для ситуаций значительного снижения курса национальной валюты по отношению к "твёрдым" валютам (обычно, относительно американского доллар, евро, SDR). Девальвация рассматривается как инструмент центральных банков по управлению национальной валютой, противоположный ревальвации.

Девальвация национальной валюты используется правительствами для уменьшения дефицита платежного баланса страны, повышения конкурентоспособности, товаров на мировом рынке, стимулирования внутреннего производства. Девальвация способствует росту экспортирования, поскольку экспортер при обмене вырученной иностранной валют ты на свою обесцененную валюту получает девальвационный профит. С другой стороны, она повышает цены на импортные товары и делает их менее конкурентоспособными по сравнению с местными (отечественными) товарами и поэтому ограничивает импорт, т. е. происходит импортозамещение. В условиях глобализации экономики девальвация ключевой валюты - американского доллара - неизбежно вызывает цепную реакцию снижения курсов валют, «привязанных» к доллару. .Чтобы платить по займам, Российской Федерации выгодно снижение курса доллара (девальвация), а для улучшения экономической ситуации в стране и развития отечественного производства, напротив, ей выгодно повышение курса доллара; Поиск оптимального соотношения курса доллара к валюте Российской Федерации—важная научная и практическая задача.

В условиях плавающего валютного курса не происходит прямого официального назначения стоимости национальной валюты. Народный банк может лишь косвенными методами (валютными интервенциями) изменять курс. В этих условиях девальвация будет не результатом принятия официального документа, а результатом изменения стоимости валюты под воздействием рыночных механизмов.

Курс валюты РФ в Российской Федерации привязан к «корзине валют», где 55 % долларов и 45 % евро в пределах валютного коридора, установленного народным банком. Для осуществления девальвации национальной валюты России нужно расширить верхнюю границу валютного коридора и не препятствовать движению цен на евро и доллар вверх на валютных торгах.

Инфляция - процесс разницы в цене денег, в результате которого на одинаковую сумму денег через некоторое время можно купить меньший объём товаров и услуг. На практике это выражается в увеличении цен. Инфляция есть процесс обесценивания денег в результате, например, переполнения каналов товарного обращения денежной массой. Инфляция является результатом макроэкономической нестабильности, когда совокупный спрос превышает совокупное предложение. Неравномерный рост цен по товарным группам порождает неравенство норм доходов, стимулирует отток ресурсов из одного сектора экономики в другой (в Российской Федерации из промышленности и сельского хозяйства в торгово-промышленную деятельность и финансово-банковский сектор). Существуют современные теории инфляции, позволяющие определить ее виды: открытая инфляция и подавленная инфляция. Открытая инфляция характеризуется макроэкономическим неравновесием в сторону спроса, при котором падает реальная цена денег.

Дефолт, объявленный государством, влечет за собой ряд отрицательных последствий: вызывает недоверие к правительству со стороны внутренних и внешних партнеров государства по бизнесу; снижает приток иностранных инвестиций; стимулирует отток капитала из страны; создает угрозу арестов зарубежных активов и собственности; вынуждает международные финансовые фирмы проводить более жесткую финансовую политику по отношению к государству, объявившему дефолт. Радикальным способом предотвращения невыполнения обязательств на всех уровнях хозяйствования является проведение научно обоснованной, взвешенной экономической и финансовой политики, прогнозирование экономических рисков и квалифицированное управление ими.

 Дефолт заемщика

Дефолт заемщика – невозможность заемщика выполнять платежные задолженности, предусмотренные в кредитном договоре с банком.

За невыполнением обязательств следует обращение взыскания на предмет обеспечения долга по ссуде, осуществляемо либо по соглашению сторон, либо по решению суда. Истцом в суде выступает кредитор.

Общее правило здесь таково. Если у заемщика есть поручители по займу (их, например, в обязательном порядке требует Сбербанк), то предъявляются претензии к ним. Если поручителей нет или они тоже не могут заплатить, то следует иск банка-кредитора в суд по поводу признания так называемого невыполнения обязательств заемщика и торгово-промышленной деятельности заложенной квартиры с продажи с молотка. Из вырученной на конкурсе суммы банк забирает свое (остаток по ссуде, проценты, штрафы, издержки на проведение конкурса), остальное возвращается заемщику. Разумеется, это крайняя мера, и доводить до нее не следует.

Что же делать, чтобы не доводить до крайних мер, связанных с выселением из занимаемой квартиры?

Прежде всего, заемщику надо связаться с банком-кредитором и сообщить ему о своих проблемах. Объяснив ситуацию, нужно написать заявление на отсрочку уплаты платежей по займу. Если трудности носят явно временный характер, банк такую отсрочку предоставляет. Временными трудностями может быть признана даже потеря работы, если специальность заемщика востребована на рынке. Поэтому не надо прятаться от банка, он вполне может пойти заемщику навстречу и, начислив определенную пеню за просрочку, дать ему время на трудоустройство.

После рассмотрения заявления многие банки принимают решение приостановить платежи на определенный срок. Таким образом, у заемщика появляется возможность найти новое место работы и возобновить регулярные выплаты по ссуде.

Кстати сказать, о том, как поведет себя конкретный банк, лучше осведомиться до подписания кредитного договора. Особенно, если заемщик не очень уверен в собственном будущем. На практике банки редко идут на принцип: им легче на какое-то время приостановить платежи, чем начинать весьма хлопотную и затратную процедуру взыскания и реализации объекта обеспечения долга. Более того, можно сказать, что банки просто вынуждены идти на соглашение с должниками, пока есть надежда, что платежи возобновятся.

Если отсрочку получить не удалось или ее срок оказался недостаточным для решения финансовых проблем, заемщик совместно с банком-кредитором приступает к реализации квартиры. При этом совершенно не стоит думать, что банк заберет себе все: ему нужно лишь вернуть себе сумму ссуды плюс проценты по займу. Это должно покрываться рыночной ценой заложенной квартиры. Но она с момента покупки квартиры может возрасти, следовательно, заемщику может вернуться маржа между покупной и продажной ценой его жилья.

Варианты погашения долга существуют следующие.

Во-первых, в момент сделки по сбыту заложенной квартиры деньги покупателя могут быть разложены в две ячейки. После регистрации сделки деньги из одной ячейки (займ и проценты по нему) забирает сотрудник банка, а из другой (маржу между первоначальной и коечной ценой квартиры) - продавец, теперь уже бывший заемщик.

Есть и второй вариант - найти нового претендента на квартиру и на ипотечный кредит, которому нужно будет внести необходимые деньги в кассу банка, а скидку от оговоренной продажной стоимости квартиры заложить в депозитарий на обычных условиях купли-торговой деятельности квартиры. После этого банк должен написать официальное письмо-уведомление в Главное управление Федеральной регистрационной службы по г.Москве о том, что долг погашен, банк не имеет претензий и не возражает против снятия обеспечения долга и коммерции квартиры. В договоре купли-сбыта квартиры будет обозначено, что на момент сделки квартира находилась под обеспечением долга в конкретном банке, но на основании вышеуказанного уведомления банка обеспечение долга был снят, и право собственности переходит к покупателю как необремененное.

В этом случае происходит лишь смена залогодателя. Это очень простой вариант, который, однако, на практике встречается крайне редко.

Все это были, как говорится, полюбовные варианты развития событий. Но могут быть ситуации, когда заемщик не платит по ссуде и не обращается в банк с какими-либо заявлениями. В таком случае банк направляет официальное уведомление заемщику об обязательном досрочном погашении задолженности, при невыполнении которого залогодержатель вынужден будет реализовать квартиру в судебном порядке в соответствии с действующим законодательством.

После вынесения судом решения о реализации заложенного имущества с торгов в дело включаются судебные приставы-исполнители, которые описывают имущество, находящееся в квартире, выселяют нерадивого заемщика, и квартира поступает на реализацию с торгов. На практике все это довольно непросто: выписать зарегистрированных в квартире людей, особенно если эта квартира является единственным местом их проживания.

Тут возникает и еще ряд вопросов. А не продаст ли банк квартиру по дешевке? Что это за торги? Кто определяет продажную цену?

Прежде всего, взыскание на заложенное жилье накладывает только суд. При рассмотрении дела об обращении взыскания на заложенное жилье именно суд принимает решение по вопросам определения размера займа заемщика перед банком, способов реализации заложенного жилья, а также начальной продажной цены жилья при его реализации (при отсутствии договоренности между заемщиком и банком).

Жилье, заложенное по договору об ипотечному кредиту, на которое по решению суда обращено взыскание, реализуется путем торговли с публичных (открытых) торгов в соответствии с действующим законодательством. Конечные результаты таких торгов заранее неизвестны, все зависит от соотношения спроса и предложения, но стоимость здесь вполне может оказаться "не совсем рыночной".

В любом случае последствия судебного решения вопроса могут быть для заемщика весьма печальными. Он может потерять не только жилье (теперь законодательством разрешено выселение даже из единственной квартиры, если она в обеспечении долга у банка), но и значительную часть собственных средств, которые пойдут на компенсацию дорогостоящих судебных процедур.

Конечно, должника не выбросят на улицу. Законодатели предусмотрели выселение неплательщиков в дома так называемого переселенческого жилищного фонда. Что это за фонд, пока не очень понятно. Вроде бы в Москве он существует, но нет никаких гарантий, что им смогут воспользоваться все банки, а не только работающие по ипотечной программе московского правительства.

Прецедентов пока не было, и невозможно предсказать, как процедура выселения будет осуществляться на практике.

Дефолт заемщика - это пока явление достаточно редкое, тем более, что перед получением обязательства все заемщики проходят строгую процедуру андеррайтинга, и кому попало его не дают. Но как бы ни сложилась ситуация не следует забывать еще и о таком факторе, как создаваемые бюро кредитных историй, в которые теперь может быть сообщено о любых задержках и проблемах с платежами. Нерадивый плательщик может попасть в черные списки и потом вообще нигде и никогда не получить займа.

Дефолтный рейтинг

Для целей информирования потенциальных и настоящих кредиторов и инвесторов о вероятности возникновения невыполнения обязательств, рейтинговые агентства присваивают, как правило, по инициативе заемщика, рейтинг. Обыкновенно, шкала по которой определяется рейтинг в качестве крайних значений предполагает высокий рейтинг (когда вероятность возникновения невыполнения обязательств у заемщика крайне незначительна), низкий рейтинг (когда вероятность возникновения невыполнения обязательств практически равна единице) и ряд промежуточных значений. Самые известные международные рейтинговые агентства - Fitch IBCA, Standard & Poor's и Moody's.

История рейтинговых агентств уходит корнями во вторую половину XIX века, когда в США бурно развивалось железнодорожное строительство, причем финансировалось оно за счет средств иностранных инвесторов. Тогда ЦБ Англи выдвинул казначейству США ультиматум: вложение средств возможно только в случае предоставления отчетов о финансовом состоянии железнодорожных компаний, составленных независимыми экспертами.

За решением этой проблемы казначейство обратилось к Генри Пуру, главному редактору единственного в то время отраслевого железнодорожного издания American Railroad Journal. Руководителям 120 железнодорожных компаний были разосланы опросные листы, на основании которых Пур составил, по существу, первый рейтинг кредитоспособности. Позднее Пур и его сын учредили издательство, из которого впоследствии и выросло S&P.

 В 1909 году Джон Муди опубликовал книгу про ценные бумаги железнодорожных компаний и создал буквенный код для обозначения степеней рисков. В том же году он создал собственное агентство. Последним в 1913 году на рынок вышло рейтинговое агентство Fitch, основанное Джоном Ноулзом Фитчем. В 1924 году Fitch ввело в обращение ныне известную всему миру буквенную рейтинговую шкалу (от AAA до D).

Официально существование «большой тройки» было признано в 1974 году, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США утвердила перечень «признанных национальных рейтинговых агентств». Крупнейшие страховые и пенсионные фонды могли приобретать только те ценные бумаги, которые имели инвестиционный рейтинг, присвоенный агентствами из списка.

Примерно с конца 80-х годов американские рейтинговые агентства начали осваивать рынки зарубежных стран, и хотя во многих из них начали появляется региональные конкуренты (сейчас их в мире около 150), довольно быстро американцы образовали «большую тройку» не только в национальном, но и глобальном масштабе. Сегодня, по некоторым данным, на долю локальных спекулянтов приходится всего около 6% мирового рынка кредитных рейтингов. При этом агентство Fitch вошло в тройку последним – когда в 2000 году им были поглощены организации Duff & Phelps loan Rating Co. (специализирующаяся на оценках структурированных продуктов) и Thomson BankWatch (банки и суверенные рейтинги).

Страновой и банковский дефолтный рейтинг от Fitch

Краткосрочные и долгосрочные рейтинги невыполнения обязательств эмитента ("РДЭ") могут быть присвоены эмитентам определенных секторов, включая корпоративный сектор, финансовые компании и суверенные эмитенты (государства). Такие рейтинги отражают способность эмитента своевременно выполнять свои финансовые долга. Данные рейтинги, как и некоторые другие, образованы на основе шкалы долгосрочных и краткосрочных рейтингов по международной шкале.

Шкала рейтингов:

Рейтинги инвестиционной категории

AAA - наивысший уровень кредитоспособности. Рейтинги уровня "AAA" обозначают самые низкие ожидания по кредитным рискам. Рейтинги данного уровня присваиваются только в случае исключительно высокой способности своевременно погашать финансовые задолженности. Вероятность негативного влияния на эту способность со стороны предсказуемых обстоятельств очень низка.

AA - очень высокая кредитоспособность. Рейтинги уровня "AA" обозначают очень низкие ожидания по кредитным рискам и очень высокую способность своевременно погашать финансовые займа. Подверженность этой способности влиянию предсказуемых обстоятельств незначительна.

A - высокая кредитоспособность. Рейтинги уровня "A" обозначают низкие ожидания по кредитным рискам. Способность своевременно погашать финансовые долга оценивается как высокая. Тем не менее, данная способность может быть более подвержена влиянию изменений обстоятельств или экономической конъюнктуры, чем в случае более высоких уровней рейтинга.

BBB - хорошая кредитоспособность. Рейтинги уровня "BBB" обозначают низкие на данный момент ожидания по кредитным рискам. Способность своевременно погашать финансовые задолженности оценивается как адекватная, однако негативные изменения обстоятельств и экономической конъюнктуры с большей вероятностью могут понизить данную способность. Данный уровень рейтинга является самым низким среди рейтингов инвестиционной категории.

Рейтинги спекулятивной категории

BB - спекулятивный рейтинг. Рейтинг уровня "BB" обозначает, что существует возможность развития кредитных рисков, особенно в результате негативных экономических изменений, которые могут произойти со временем. Однако при этом компаниям могут быть доступны альтернативные ресурсы в сфере бизнеса или финансов, которые позволят им выполнить свои финансовые займа. Ценные бумаги, которым присвоены рейтинги данного уровня, не являются ценными бумагами инвестиционной категории.

B - в значительной степени спекулятивный рейтинг.

В отношении эмитентов и ценных бумаг, долга по которым выполняются, рейтинги уровня "B" обозначают наличие значительных кредитных рисков, однако при этом остается ограниченная "подушка безопасности". На данный момент финансовые задолженности выполняются, однако способность продолжать выплаты зависит от устойчивой и благоприятной деловой и экономической конъюнктуры.

В случае отдельных выпусков долгов, рейтинг данного уровня может быть присвоен ценным бумагам, на которые наложен арест или по которым объявлен дефолт, но с исключительно высоким потенциал возвратности средств. Такие займа будут иметь рейтинг возвратности активов на уровне "RR1" (исключительно высокая вероятность возвратности).

CCC - в отношении эмитентов и ценных бумаг, долга по которым выполняются, дефолт представляется реальной возможностью. Способность выполнять финансовые задолженности целиком зависит от устойчивой и благоприятной деловой или экономической конъюнктуры.

В случае отдельных выпусков долгов, рейтинг данного уровня может быть присвоен проблемным эмиссиям или эмиссиям, по которым объявлен дефолт, с потенциалом возвратности средств от среднего до исключительно высокого. Различия в кредитоспособности эмиссий с рейтингом данного уровня могут быть показаны с помощью добавления знаков "плюс" или "минус" к обозначению рейтинга. Такие займа будут иметь рейтинг возвратности активов на уровне "RR2" (высокие перспективы возвратности), "RR3" (хорошие перспективы возвратности) или "RR4" (средние перспективы возвратности).

CC - в отношении эмитентов и ценных бумаг, долга по которым выполняются, дефолт представляется вероятным.

В случае отдельных выпусков задолженностей рейтинг данного уровня может быть присвоен проблемным эмиссиям или эмиссиям, по которым объявлен дефолт, с рейтингом возвратности активов на уровне "RR4" (средние перспективы возвратности) или "RR5" (перспективы возвратности средств на уровне ниже среднего).

C - в отношении эмитентов и ценных бумаг, задолженности по которым выполняются, дефолт представляется неизбежным.

В случае отдельных выпусков займов рейтинг данного уровня может быть присвоен проблемным эмиссиям или эмиссиям, по которым объявлен дефолт, с потенциалом возвратности ниже среднего или низким. Такие займа будут иметь рейтинг возвратности активов на уровне "RR6" (низкие перспективы возвратности).

RD - данный уровень рейтинга обозначает, что эмитент не провел своевременные платежи (с учетом применимого льготного периода) по некоторой, но не всей основной части долгов, и продолжает проводить выплаты по другим видам задолженностей.

D - рейтинг этого уровня присваивается эмитенту или государству, объявившему дефолт по всем своим финансовым долгам.

Прогнозы по рейтингам:

Негативный – вероятность изменения рейтинга высокая

Стабильный – вероятность изменения рейтинга низкая

Значения кредитных рейтингов по международной шкале Standard & Poor’s

Долгосрочный рейтинг Standard & Poor's оценивает способность эмитента своевременно исполнять свои долговые долга. Долгосрочные рейтинги варьируются от наивысшей категории — «ААА» до самой низкой — «D». Рейтинги в интервале от «АА» до «ССС» могут быть дополнены знаком «плюс» (+) или «минус» (-), обозначающим промежуточные рейтинговые категории по отношению к основным категориям.

Краткосрочный рейтинг представляет собой оценку вероятности своевременного погашения займов, считающихся краткосрочными на соответствующих рынках. Краткосрочные рейтинги также имеют диапазон — от «А-1» для долгов наивысшего качества до «D» для задолженностей самого низкого качества. Рейтинги внутри категории «А-1» могут содержать знак «плюс» (+) для выделения более надежных займов в данной категории.

Помимо долгосрочных рейтингов, у Standard & Poor's имеются специальные определения рейтингов привилегированных акций, фондов денежного рынка, паевых облигационных фондов, платежеспособности страховых компаний и компаний, работающих с производными инструментами.

Рейтинги категорий «ААА», «АА», «А» и «ВВВ» — рейтинги инвестиционного класса.

Рейтинги категорий «ВВ», «В», «ССС», «СС» и «С» — рейтинги, обладающие значительными спекулятивными характеристиками.

Прогноз рейтинга показывает возможное направление движения рейтинга в ближайшие два-три года.

«Позитивный» — рейтинг может повыситься.

«Негативный» — рейтинг может понизиться.

«Стабильный» — изменение маловероятно.

«Развивающийся» — возможно повышение или понижение рейтинга.

 Дефолтные ноты

Кредитная нота — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента кредитной ноты в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости и фиксированного в ней процента от номинальной стоимости, производимых в его пользу заемщиками по кредитным договорам, на условиях и в порядке, установленных договором об участии в кредитном риске.

В зарубежной банковской практике наибольшее применение получили кредитные ноты с подключением механизма дефолтных свопов. Благодаря данной особенности они получили название дефолтных нот.

Cвоп представляет собой торгово-финансовую обменную операцию, в которой заключение сделки о купле (торговле) ценных бумаг валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной сбыту (купле) того же финансового инструмента через определенный срок на тех же или иных условиях.

Виды своп-операций: своп с целью продления сроков действия ценных бумаг, т. е. Торгово-промышленная деятельность ценных бумаг и одновременная покупка такого же вида ценных бумаг с более длительным сроком действия; валютная своп-операция заключается в покупке иностранной валюты с немедленной оплатой в национальной валюте с условием последующего обратного выкупа; своп-операция с процентами состоит в том, что одна сторона (кредитор) обязуется выплатить другой проценты, получаемые от заемщика по ставке «либор» (ставка по краткосрочным займам, предоставляемым лондонскими банками другим первоклассным банкам в обмен на обратную выплату по фиксированной в договоре ставке).

На практике механизм заключения сделки с дефолтными нотами выглядит следующим образом:

Инвестор приобретает ноту у эмиссионной фирмы, в роли которой обычно выступают либо сами корпоративные заемщики, либо специально привлеченные трастовые фонды.

Полученные от торгово-промышленной деятельности ноты денежные средства эмитент использует для приобретения высококлассных ценных бумаг. Под последними следует понимать, прежде всего, бумаги с высоким кредитным рейтингом: государственные ценные бумаги США (The state securities of the USA); ценные бумаги федеральных агентств США (agencies); корпоративные облигации с рейтингом ААА. Как правило, нота структурирована таким образом, что при наступлении невыполнения обязательств по активу основная сумма, подлежащая по окончании срока погашению инвестору, сокращается на определенную величину.

Важную роль в данной схеме играет организующий банк. Он выплачивает эмитенту нот, а тот в свою очередь — инвестору, спрэд оговоренного размера в обмен на платежи, обусловленные невыполнением обязательств. Инвестор за принятие на себя риска невыполнения обязательств по активу получает премию в размере ставки LIBOR плюс заранее определенное количество базисных пунктов

Дефолтная нота — довольно простой, но чрезвычайно гибкий инструмент. Так, ее структура позволяет определять в качестве указанного предприятия широкий круг субъектов — от корпораций с высоким кредитным рейтингом и правительств развитых стран до эмитентов высокодоходных бумаг и правительств стран с развивающимися рынками. Актив, лежащий в основе контракта, может быть достаточно детализированным (т. е. будет представлять собой конкретный инструмент), а сам договор может охватывать целый класс указанных предприятий (например, облигации, оформленные по любым задолженностям).

В западной практике распространены дефолтные ноты, в основе которых лежат индексы рынков облигаций или индексы развивающихся рынков, а также корзинные кредитные инструменты. При необходимости структура ноты может включать процентный или валютный своп для создания финансовых потоков с характеристиками, удовлетворяющими запросы инвестора.

С наступлением кредитного события по условиям встроенного дефолтного свопа срок обращения ноты обычно истекает, и инвестор несет убытки вследствие потерь по займам предприятия.

Таким образом, инвестор, по сути дела, выступает в качестве продавца кредитной защиты по обязательствам предприятия, получая взамен премию в виде привлекательного спрэда к доходности, а эмитент ноты страхует риск невыполнения обязательств предприятия.

Маневренность дефолтных нот состоит еще и в способности структурироваться для обеспечения полного возврата инвестору основной суммы. При реализации негативного сценария в прохождении рисковой кредитной позиции дефолтные ноты не прекращают свое обращение до конца указанного в них срока, однако по ним прекращаются выплаты процентов. При погашении инвестор полностью получает основную сумму. Дефолтные кредитные ноты вызывают повышенный интерес у инвесторов, стремящихся сформировать длинную позицию по более рисковым кредитным позициям и, тем самым, извлечь дополнительную массу дохода.

По дефолтным нотам с возвратом основной суммы риск убытков в большей степени связан с финансовым состоянием эмитента ноты, нежели с риском невыполнения обязательств указанного предприятия по встроенному дефолтному свопу.

Расширение ареала CLNs на рынке кредитных деривативов объясняется рядом преимуществ, делающих данный производный финансовый инструмент притягательным для участников экономической жизни:

-по своей сути CLNs являются балансовым инструментом, открывающим «запретную дверь» тем инвесторам, которые в силу разного рода причин не могут использовать внебалансовые инструменты;

-конструирование CLNs предполагает право выбора всевозможных схем, сроков погашения и других характеристик, не применяемых на обычном кредитном рынке;

-CLNs, как правило, гарантируют дополнительную доходность в отличие от инвестиций на наличном рынке.

Эволюция финансового рынка кредитных деривативов возродила к жизни разновидность кредитных нот переупакованные ноты (repackagednotes).

Под процессом переупаковки (repackaging) понимается разделение ценных бумаг на элементы для последующей торговой деятельности этих элементов в качестве самостоятельных финансовых инструментов. При согласовании условий договора обычно используют единую терминологию, что повышает привлекательность данных инструментов.

Оценка вероятности невыполнения обязательств

Оценкой стабильности государственных финансов занимаются с 1970-х годах такие известные международные рейтинговые агентства как Moody"s, Standard & Poor"s (S&P) и Fitch-IBCA, определяющие кредитные рейтинги суверенных государств.

Оценка странового риска определяет вероятность финансовых потерь, которые могут возникать у иностранных кредиторов при кредитовании правительства какой-либо страны. Чем выше выставленный государству рейтинг, тем менее вероятно объявление им невыполнения обязательств. Например, рейтинг А (по классификации S&P) означает, что с вероятностью примерно 1% страна, имеющая данный рейтинг, может объявить дефолт по своим официальным кредитным долгам не ранее чем через 9–10 лет – это степень надежности выше среднемирового уровня. Долговые задолженности, попавшие в категорию ААА, являются самыми надежными, а категория D не обеспечивает даже возврата номинальной стоимости.

Эти оценки очень важны для международных инвесторов (банкиров) при выборе ими оптимальных направлений инвестирования. В оценочной шкале рейтинговых агентств имеется определенная разделительная черта, отделяющая бумаги инвестиционного уровня (то есть высокого инвестиционного качества) от бумаг неинвестиционного уровня, которые причисляют к классу спекулятивных. Большинство осторожных инвесторов стараются приобрести активы инвестиционного уровня и не накапливать в своих портфелях менее надежные спекулятивные активы.

При анализе кредитоспособности государства одним из наиболее распространенных подходов является сравнение объема государственного займа с объемом ВВП. Ясно, что чем меньше отношение госдолга к уровню ВВП, тем данная страна более надежна как заемщик и тем ниже вероятность невыполнения обязательств.

Существуют разные взгляды на оценку критичности уровня этого отношения. Так, для вновь принимаемых в Евро союз стран займ не должен превышать 60% от годового объема ВВП страны. Отметим, что из самих стран ЕС этому условию соответствуют не все. Например, отношение госдолга Италии к ВВП составляет более 100%.

В основном высоким коэффициентом отношения объема госдолга к ВВП «грешат» развивающиеся страны, активно занимающие деньги на международном финансовом рынке. Так, по данным на 2001 год, отношение госдолга к ВВП у Российской Федерации составляло 60–65% (в 2003 году это показатель приблизился к 40%), у Аргентины – 70–75%, у Турции – более 100%.

Но есть «нехорошие» страны и среди высокоразвитых государств. Например, японская экономика, являющаяся второй по величине в мире, имеет государственный займ, равный 140% от ВВП, что является самым высоким уровнем среди промышленно развитых стран. Для Америки этот показатель сейчас уже несколько превышает уровень в 60% и, судя по всему, в ближайшее время будет расти. Методика оценки кредитоспособности государства с помощью отношения госдолга к ВВП не у всех вызывает недоверие.

Во-первых, все расчеты при этом обычно ведутся в долларах. И если внешний займ часто действительно номинирован в этой валюте, то внутренний займ и объем создаваемого ВВП первоначально рассчитываются в национальной валюте. Это значит, что при значительных колебаниях курса национальной валюты к доллару реальная картина может существенно измениться, что говорит о нестрогости и ненадежности такой оценки.

Во-вторых, и это главное, деньги на погашение обязательств государство берет не из валового товара, а из государственного бюджета. Последний хотя и пропорционален ВВП, но для различных стран имеет существенно разную структуру, а следовательно, разнится и та доля бюджета, которая может быть предназначена на обслуживание обязательства.

Второй наиболее распространенный подход к анализу состояния государственного задолженности, а именно его внешней части, предлагает оценивать отношение объема экспортирования государства к его внешнему займу. Чем больше это отношение, тем легче должно быть заемщику при погашении внешнего займа. Здесь также существуют различные оценки критичности этого параметра, но в среднем считается приемлемым уровень в 20% и выше.

Однако и этот показатель также не оптимален. Так, отношение внешнего обязательства к экспортированию, равное 20%, означает, что за 5 лет государство в состоянии погасить внешний займ, посылая всю экспортную выручку на возврат внешних займов. Но так как в большинстве случаев речь идет о выгодах частных фирм, то для выполнения этой задачи государству придется как минимум «экспроприировать» всю эту выручку. В такой ситуации вряд ли стоит надеяться, что в течение 5 лет объемы экспортирования сохранятся на указанном уровне. Да и не ясно, что произойдет в этом случае с самим государством. Не реален и полный выкуп выручки со стороны государства, так как это нарушит систему экспортно-импортных и валютных операций.

 Видимо, при анализе финансового положения государства-заемщика следует в первую очередь обратить внимание на его бюджет, на соотношение прибылей госбюджета и государственного задолженности. Важно определить, какую часть выгод бюджета это государство может выделить на обслуживание займа, не обостряя при этом социального и экономического положения. Так как доходы бюджета в том или ином виде являются «налогом с экономики», то для прогнозирования ситуации нам все равно придется анализировать экономическое положение данного государства и его перспективы (включая ВВП, объем экспортирования и другие важные показатели).

Далее следует оценить маржу между полученной цифрой и объемом реальных выплат по обслуживанию обязательства в рассматриваемом периоде. Если скидка будет в пользу выплат по задолженностям, то государству, естественно, придется прибегнуть к дополнительному заимствованию. В таком положении находятся Бразилия, Турция, дефолтировавшая Аргентина и некоторые другие менее крупные страны-заемщики. Эта ситуация, очевидно, чревата раскручиванием описанной выше спирали невыполнения обязательств, и здесь очень важно правильно оценить, на какой стадии цикла находится страна-заемщик и насколько необратим процесс раскручивания спирали.

К сожалению, готовых рецептов такой оценки пока нет, но рекомендуется проводить хотя бы сравнительную оценку состояния фундаментальных показателей различных стран-заемщиков, ранжируя их по степени риска. В этом смысле среди крупнейших мировых заемщиков наиболее сложное положение в начале 2000-х годов было у Турции и Страны восходящего солнца. Рейтинговые агентства уже обратили внимание на трудности последней – в 2001–2003 годах Standard & Poor"s трижды понижало рейтинг Страны самураев, который опустился с максимального ААА до АА-. Все же и после этого понижения доверие рынка японскому правительству оставалось на очень высоком уровне и считалось, что раскручивание здесь спирали невыполнения обязательств в ближайшее время маловероятно. Что же касается Турции, имеющей достаточно низкий рейтинг В-, то процесс возникновения невыполнения обязательств, по мнению экспертов, здесь уже необратим, и долговой кризис в этой стране является вопросом ближайшего будущего.

Сам факт присвоения стране рейтинга (даже если он не слишком высок) имеет колоссальную политическую значимость, улучшая ее имидж, что, в свою очередь, дает стране важные экономические преимущества – начиная от улучшения условий внешних заимствований и кончая возможностью шире привлекать иностранные инвестиции, не говоря уже о праве региональных администраций и национальных компаний также получить международный кредитный рейтинг. Однако международное доверие, оказываемое стране в результате присвоения ей рейтинга, имеет и обратную сторону, связанную с повышением ответственности: он ставит страну под жесткий контроль со стороны мирового инвестиционного и финансового сообщества в плане выбора и успешности реализации разумного хозяйственного курса.

 В ситуации, когда бюджет направляет на обслуживание задолженности больше средств, чем необходимо для текущих выплат, инвестор может чувствовать себя вполне уверенно. Государство в этом случае без проблем может сохранить задолженность на текущем уровне, а возможно, пойдет и на ее уменьшение. Именно такой в последние несколько лет была ситуация с займами Российской Федерации и Мексики. Однако и в этом случае необходим непрерывный мониторинг положения дел в стране-заемщице, так как оно может быстро и резко ухудшиться. К примеру, при существенном падении цен на нефть оба указанных государства могут с течением времени перейти из списка «хороших» должников в список «плохих».

 Дефолты в Российской Федерации и вероятность их повторения в будущем

 После распада СССР Россия в 1990-е годы почти постоянно испытывала финансовые трудности, связанные с экономическим коллапсом. Поэтому она остро нуждалась в зарубежных кредитах, но не могла надежно гарантировать обслуживание займа.

Первые рейтинги российских долговых бумаг, полученные после размещения в конце 1996 года еврооблигационных государственных кредитов, имели категорию ВВ- (Standard&Poor"s), и Ва2 (Moody"s), что означало способность к исполнению долгов в краткосрочной перспективе, но риск неплатежа в долгосрочной. Для Российской Федерации тогда был важен сам факт присвоения рейтинга (а не его величина), поскольку это поднимало престиж страны как заемщика и открывало ее неосвоенный биржевой рынок для иностранных инвесторов.

С середины 90-х годов основным способом привлечения необходимых финансовых ресурсов стала дополнительный выпуск государственных ценных бумаг. Размещение их среди юридических и физлиц — резидентов приводило к увеличению внутреннего государственного обязательства; размещение среди иностранных инвесторов — к увеличению внешнего государственного задолженности. Данные официальной статистики свидетельствуют о том, что уже в первой половине 1998 г. объем внутренних и внешних заимствований государства перешагнул критический уровень. Так, в первом квартале 1998 г, в ценные бумаги России были привлечены иностранные инвестиции в объеме 7 млрд. долларов, во втором квартале — 8 млрд. долларов. Кроме того, в первой половине 1998 г. Правительство Российской Федерации разместило несколько выпусков еврооблигаций на общую сумму 4,8 млрд. долларов против 3,2 млрд. долларов в аналогичном базовом периоде 1997 г. В июле 1998 г. был осуществлен обмен ряда обращающихся на рынке выпусков государственных краткосрочных облигаций (ГКО) на долгосрочные долларовые облигации; иностранные инвесторы обменяли ГКО на эти облигации на сумму 1,6 млрд. долларов, а также купили за наличный расчет эти новые ценные бумаги на сумму около 0,4 млрд. долларов

Самым тяжелым экономическим событием 1990-х годах стал, конечно, дефолт 1998 года, который предрекался многими аналитиками еще в конце 1997 года.

Следствием больших внешних и внутренних кредитов, осуществлявшихся правительствами радикальных реформаторов, явился огромный госдолг, возросший до заоблачных высот: более 150 млрд. долл. внешний и 200 млрд. долл. (по курсу июля 1998 года ) внутренний, что все вместе составляло примерно 50% ВВП Российской Федерации. Ситуацию усугубляли снижение мировых цен на сырье (прежде всего, на нефть, газ, металлы) и начавшийся весной 1998 года мировой финансовый кризис в Азии. Из-за этих событий валютные доходы правительства уменьшились, а частные иностранные кредиторы стали крайне опасаться давать кредиты странам с нестабильной экономикой.

Уже весной 1998 года эксперты предлагали приостановить выплаты по государственным краткосрочным обязательствам (ГКО) (ГКО) и плавно девальвировать российский рубль, снижая его курс по отношению к твердым валютам. Однако российское правительство, поддерживаемое МВФ, по политическим соображениям категорически возражало и против ликвидации долговой «пирамиды», и против девальвации национальной валюты Российской Федерации. Для экстренной помощи был получен еще один – стабилизационный – займ МВФ на 17,1 млрд. долл., и даже получен в начале июля 1998 года его первый транш в 4,8 млрд. долл. Казалось, страна получила передышку хотя бы на 3–4 месяца, которую можно использовать для осмысления ситуации и наведения порядка в делах. Но уже 17 августа 1998 года начался резкий «обвал» курса российского рубля, и российское правительство объявило технический дефолт.

Возможность технического невыполнения обязательств, то есть временного замораживания задолженностей, обычно включается в соглашения стран с МВФ и не является чем-нибудь сверхъестественным. Девальвация – тоже мера обыденная: ее регулярно проводят для повышения конкурентоспособности экспортирования даже самые развитые страны вроде Страны восходящего солнца или германии. Но все же, как правило, технический дефолт объявляют, чтобы избежать девальвации, а валюту девальвируют, чтобы избежать невыполнения обязательств. При этом главное – это не напугать финансовые рынки непредсказуемостью, предотвратить панику. В Российской Федерации же одновременно грянули и дефолт, и девальвация. Никаких официальных разъяснений не было, зато ползли панические слухи, что все вложения пропали. Внезапная отставка правительства С.Кириенко тоже не прибавила оптимизма. Инвесторы испугались, что грядет полное и тотальное «государственное банкротство» и начали любой стоимостью выводить из Российской Федерации свои капиталы. В результате RUB «обрушился» окончательно. В кризисном 1998 года все агентства понизили российский рейтинг до уровня несостоятельности (bankruptcy) (В3 по версии Moody"s, ССС – по версии Standard&Poor"s).

Главной причиной российского невыполнения обязательств 1998 считают неудачную политику российского правительства и резервного банка России, которые в борьбе за стабильность валютного доллара прибегали к безудержным заимствованиям за рубежом.

В ходе кризиса 1998 года RUR, наконец, девальвировался, а вскоре начали расти мировые цены на экспортируемые из Российской Федерации сырьевые ресурсы. Частая при Ельцине смена правительств тоже вскоре уступила место новой стабильной власти Путина. Все эти факторы способствовали не только началу с 1999 годы полосы экономического роста, но и улучшению кредитного имиджа Российской Федерации.

Уже в 2001 году, благодаря значительному улучшению бюджетной и платежной ситуации в Российской Федерации, а также договоренностям 2000 года с Лондонским клубом о списании большей части советского займа, агентство Standard&Poor"s повысило кредитный рейтинг Российской Федерации с уровня В- до В, а Moody"s – с В2 до Ва3, что означало ограниченную платежеспособность, но соответствующую текущему объему займов. В 2002 году Standard&Poor"s повысило долгосрочный суверенный кредитный рейтинг Российской Федерации до ВВ-, что свидетельствовало о «стабильности» прогноза. После очередного пересмотра рейтингов в мае 2003 года Российской Федерации присвоен страновой рейтинг на уровне ВВ по версии Standard&Poor"s и Ва2 по версии Moody"s. Все эти рейтинговые позиции принадлежат переходной группе, то есть Российской Федерации оставалось совсем немного до вхождения в группу рейтингов инвестиционного уровня.

Наконец, в октябре 2003 года международное агентство Moody"s присвоило Российской Федерации хотя и самый низкий, но все-таки инвестиционный кредитный рейтинг Baa3. Это означало, что Россия перешла, наконец, из категории стран с низкой привлекательностью для инвесторов в категорию динамично развивающихся государств мира. Однако этот новый рейтинг значения все же не достиг уровня 1996 года. Даже в 2003 году кредитный рейтинг Российской Федерации по-прежнему был ниже рейтинга многих развивающихся и переходных стран (например – Колумбийской республики, Сальвадора, Индонезии, Казахстана, Молдовы, Таиланда, Туркмении, Украины, Вьетнама). Видимо, должно пройти еще не одно десятилетие, прежде чем Россия завоюет статус надежного заемщика, не опасающегося невыполнения обязательств

Несмотря на то, что понятие невыполнения обязательств с юридической точки зрения не применимо к государству, субъектам общества или муниципальным образованиям, оно прочно вошло в экономический оборот именно в связи с экономическим коллапсом 1998 года, связанным с отказом России выполнять свои долга перед российскими и зарубежными инвесторами по оплате государственных ценных бумаг, срок погашения которых на тот момент наступил. По данным экспертов государственный займ составлял в тот период примерно 50% ВВП.

В результате невыполнения обязательств перед Россией встала проблема реструктуризации государственного обязательства, как в отношении иностранных кредиторов, так и в отношении держателей ГКО-ОФЗ внутри страны. Крупнейшими зарубежными кредиторами стали, так называемые, Лондонский и Парижский клубы держателей российских обязательств. Задолженность Российской Федерации заемщикам, объединившимся в Лондонский клуб частных кредиторов, составила 32 млрд. долларов, заемщикам, объединившимся в Парижский клуб стран-кредиторов, - 42 млрд. долларов.

Если по займам иностранным кредиторам Российская Федерация рассчитывается на основании соглашений, заключенных в результате переговоров, то российские держатели просроченных облигаций предпочитали заявлять свои требования в суде. Несмотря на то, что ГК РФ уже тогда прямо закреплял недопустимость изменения условий выпущенного в обращение кредита (что являлось бы односторонним изменением договора), имелись прецеденты, когда данное правило нарушалось и облигационерам навязывались условия нового ссуды. Данный факт, а также противоречивая судебная практика, которая в отдельных случаях удовлетворяла иски верителей, а в других – отказывала в их требованиях, на определенное время подорвали доверие к государству как к заемщику денежных средств.

Сегодня, спустя одиннадцать лет, рынок субфедеральных и муниципальных кредитов снова достаточно развит в Российской Федерации. По данным министерства финансов РФ на 1 сентября 2008 года долги субъектов общества составляют около 235 млрд. Деревянных и представляет собой примерно 45% от общей суммы долговых долгов субъектов (что в абсолютном выражении на 25% больше, чем по аналогичным данным за прошлый год, однако в структуре государственного задолженности субъектов доля субфедеральных кредитов осталась практически неизменной). При этом новой российской практике уже известны случаи просрочки субъектами своих задолженностей. Так, например, широкую освещенность в средствах массовой информации получило дело губернатора Тверской области, в результате противозаконных действий которого Тверская область допустила просрочку в исполнении выплат по выпущенным облигациям. Кроме того, следует указать, что ряду субъектов союза международными рейтинговыми агентствами присвоены различные инвестиционные рейтинги.

В настоящий момент наивысшим долгосрочным кредитным рейтингом обладает Москва: ВВВ+14 (S&P) / Ваа1 (Moody's). Второе место прочно занимает Санкт-Петербург: ВВВ (S&P) / Ваа2 (Moody's). Другие регионы имеют более низкие рейтинги. Так, например, согласно данным агентства Moody's третье место с рейтингом Ва1 делят республики Татарстан и Башкортостан, Пермская и Самарская области. Третье место по оценке Standard & Poor's занимает Ханты-Мансийский автономный округ с рейтингом ВВВ-15.

Позитивные тенденции в изменении рыночной ситуации субфедеральных и муниципальных инскрипций определяются также тем фактом, что суды, в случае если субъектом общества или муниципальным образованием все же допускается просрочка в выплате причитающихся по облигациям сумм, а также процентов за пользование чужими денежными средствами, с большой вероятностью поддерживают позицию истцов.

Несмотря на финансовый кризис, в результате которого произошло понижение рейтингов многих российских банков и изменение прогноза в отношении суверенного рейтинга РФ, по мнению представителей Правительства РФ, повторение событий 1998 года Российской Федерации не грозит. Однако какие же последствия ждут инвесторов, если эти прогнозы не оправдаются?

 Варианты поведения инвестора при невыполнении обязательств

Сложности, возникающие при неисполнении своих займов заемщиком в лице субъектов союза или муниципального образования, характеризуются двойственной природой субфедеральных (муниципальных) облигаций. Как указывалось выше, контракт государственного (муниципального) долга регулируется ГК РФ, и поскольку речь идет об обычном гражданско-правовом договоре, то не должно возникать и вопросов в отношении ответственности верителя. Однако с точки зрения финансового и бюджетного права возникают определенные трудности, особенно на стадии исполнительного производства. Как указал мин фин РФ, именно бюджетное законодательство в данном случае имеет приоритет над другим законодательством. Ранее ситуация осложнялась тем, что п. 2 ст. 2 ФЗ «Об особенностях дополнительного выпуска и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» содержал положение о том, что «исполнение заемного долга осуществлялось в соответствии с условиями выпуска за счет средств соответствующей казны». Таким образом, несмотря на то, что ценные бумаги могли быть выпущены на длительный период, отсутствие бюджетных средств на погашение задолженности в конкретный год становилось законным основанием для отказа в удовлетворении требований заимодателей. В рамках бюджетной реформы в апреле 2007 года данное правило было изменено. В настоящее время с 1 января 2008 года исполнение долгов осуществляется в соответствие с условиями выпуска. Следует признать, что это несколько упрочило положение ростовщиков, которые перестали напрямую зависеть от внесения изменений в соответствующий бюджет. Однако при этом остается не вполне ясным, распространяется ли действие указанной нормы на бумаги, которые были выпущены до 01.01.2008 г.

В настоящее время заемщики, предоставившие денежные средства субъектам общества или муниципалитетам, не имеют возможности защитить свои права в каких-либо внесудебных формах в связи с так называемым иммунитетом бюджетов. Обращение взыскания на бюджетные средства осуществляется только на основании судебного акта (за исключением ряда ограниченных случаев). Таким образом, обращение в суд является единственным возможным способом для юридических и физ. лиц получить денежные средства, задолженные государством. Споры с участием юр. лиц по взысканию денежных средств по просроченным субфедеральным и муниципальным обязательствам подведомственны арбитражным судам субъектов РФ в соответствии с Арбитражным кодексом РФ. В случаях, когда верителем является физ. лицо, споры рассматриваются в судах общей юрисдикции: в мировом суде при цене иска менее ста тысяч деревянных, в районных судах во всех оставшихся случаях. Если обратиться к опыту рассмотрения дел подобной категории, возникших после 1998 года, следует сказать, что долгое время суды отказывали истцам в удовлетворении исков. Однако спустя несколько лет, когда данные дела стали рассматриваться уже в вышестоящих судах в порядке апелляции или кассации, ситуация изменилась в пользу заемщиков, и суды стали взыскивать с государственных органов суммы просроченной займа.

Однако решение суда в пользу облигационера не всегда является авалем того, то он получит свои денежные средства. Несмотря на то, что согласно ст.102 БК РФ долговые долга субъекта РФ, муниципального образования полностью и без условий обеспечиваются всем находящимся в собственности субъекта РФ, муниципального образования имуществом, составляющим соответствующую казну, и исполняются за счет средств соответствующего бюджета, длительное время механизма реализации данной нормы в законодательстве вообще не существовало. Имея на руках исполнительный лист, лицо так и не могло получить присужденные денежные средства из бюджета.

Лишь Федеральным законом от 27.12.2005 № 197-ФЗ в БК РФ была введена специальная глава, посвященная исполнению судебных актов по обращению взыскания на средства бюджетов бюджетной системы РФ. Однако следует указать, что в данной главе не были урегулированы все случаи, когда у физических или юрлиц могут возникнуть требования непосредственно к субъектам РФ или муниципальным образованиям. В случае неисполнения субъектами РФ или муниципальными образованиями своих задолженностей по выпущенным ими ценным бумагам верители в настоящее время могут руководствоваться только общими положениями, сформулированными в ст. 242.1 БК РФ, а также положениями законодательства об исполнительном производстве в части требований, предъявляемых к исполнительным документам, срокам их предъявления, перерыву или восстановлению срока предъявления таких документов.

Таким образом, сам механизм получения средств из бюджета так и не был сформулирован, что по-прежнему ставит физических и юр. лиц, пострадавших от невыполнения обязательств, в невыгодное положение. Следует признать, что положение корпоративных инвесторов на данной стадии значительно лучше. Во-первых, на них в полной мере распространяет действие Федеральный закон «Об исполнительном производстве», в котором урегулирован процесс взыскания присужденных денежных средств, в том числе и принудительные меры к ответчику. Во-вторых, при наличии определенного размера требований взыскатели могут обратиться в арбитражный суд с заявлением о признании должника банкротом и получить присужденные денежные средства в рамках процедуры банкротства. В-третьих, подобные споры являются широко распространенными в судебной практике и поэтому уже не вызывают столь значительных трудностей при исполнении в условиях наличия значительного опыта по данным делам как у судов, так и у исполнительных органов.

Помимо прочего в случаях, когда инвесторами в субфедеральные и муниципальные ценные бумаги являются иностранные лица, существуют вопросы, вязанные с концепцией абсолютного иммунитета государства. С одной стороны, ГК РФ предусматривает, что субъекты союза и муниципальные образования выступают в отношениях, регулируемых гражданским законодательством, на равных началах с иными участниками. С другой стороны, абсолютный иммунитет государства предполагает, что к иностранному государству (каким и является РФ для иностранных инвесторов) нельзя предъявить иск, применить к его собственности обеспечительные меры, а также обратить судебное взыскание на его имущество без его согласия. В настоящее время данные вопросы, возникающие внутри страны между инвесторами и государством в отношении имущества, находящегося на территории самой России, а не за рубежом, мало рассмотрены и теорией, и тем более практикой.

Таким образом, с одной стороны субфедеральные и муниципальные облигации имеют такие преимущества как высокая степень надежности, что является важным для консервативных инвесторов, с другой – большим недостатком является неразработанность процедуры исполнения судебных решений, принятых по искам облигационеров на нарушение государственными образованиями своих займов. Отсутствие механизма взыскания присужденных денежных средств из бюджета, подобного тому, который прописан в ФЗ «Об исполнительном производстве», делает весьма проблематичным получение причитающихся сумм. При этом последняя проблема характерна не только для государственных (муниципальных) ценных бумаг, но и в целом для системы удовлетворения денежных требований граждан, предъявляемых к государству. Поэтому решение о вложении средств в государственные инскрипции должно приниматься инвестором с учетом всех указанных положений.

С конца 2008 г. волна облигационных невыполнений обязательств буквально «взорвала» рынок. Это неплатежи эмитентов по купонным выплатам или по оферте, которую направили инвесторы.

Существует 4 группы споров, которые могут случиться при облигационных о невыполнениях обязательств:

Инвестор-эмитент. Владелец облигаций подает иск в суд о взыскании с эмитента сумм займа, которую он не выплачивает по облигациям.

Эмитенты-поручители. Эта возможность используется поручителями и эмитентами для того, чтобы затянуть спор.

Споры, которые будут возникать в ближайшем будущем, - споры между общими собраниями владельцев облигаций и инвесторами. В ФСФР родился законопроект об общих собраниях владельцев облигаций, который регулирует такие моменты, как необходимость принимать консолидированное мнение владельцев облигаций, чтобы это не было разрозненное посещение судов. Поскольку сейчас зачастую возникает ситуация, когда, например, у эмитента 10 инвесторов, которые пытаются с него взыскать деньги, и часть пытается с ним договориться и реструктурировать займ, а другая часть инвесторов активно шлет ему иски. Подобный институт призван урегулировать эти разногласия и найти консолидированное общее решение.

Инвестор-организатор дополнительного выпуска – так называемые компенсационные иски. Сейчас возникает такая ситуация, что при облигационном невыполнении обязательств эмитент становится банкротом. Поскольку у него изъято достаточно средств банками, его поручитель также банкрот, поскольку сейчас соответствующие проблемы имеются у всех, и возникает дефолт. И сейчас активно пытаются сформировать практику о взыскании суммы обязательства с организатора «плохой» дополнительного выпуска, чьи последствия повлекли за собой дефолт. Подобный механизм в текущей ситуации кажется нам наиболее перспективным.

"Три кита" эффективного разрешения облигационных конфликтов:

Усовершенствованное законодательство о рынке ценных бумаг – создание института Общее собрание владельцев облигаций.

Наличие разъяснений Высшего арбитражного суда РФ (ВАС РФ) как необходимость формирования единообразной судебной практики.

Наличие специализированных судебных составов в арбитражных судах РФ, поскольку многие судьи в первый раз слышат об облигационных спорах.

Источники

glossary.ru -  Служба тематических толковых словарей  Глоссарий

krugosvet.ru - онлайн энциклопедия Кругосвет

wikipedia – свободная энциклопедия ВикипедиЯ

Law.edu.ru -  федеральный правовой портал Юридическая Россия

Опубликовано на forexAW.com: Суббота, 9 Январь, 2010 года — 22:30.

Последнее редактирование: Суббота, 12 Май, 2012 года — 17:27.