Содержание

Рынок первичный

Первичный рынок ценных бумаг

Частное размещение

АЙПИО 

Первичный рынок недвижимости 

Первичный рынок ценных бумаг 

Основные понятия

Первичный рынок ценных бумаг

Функции первичного рынка ценных бумаг

Рынок производных ценных бумаг и его участники

Основные виды производных ценных бумаг

Форварды

Фьючерсные сделки

Опционные контракты

Ценные бумаги и биржевой рынок.

Ключевые проблемы развития рынка ценных бумаг в РФ

Характеристика первичного рынка жилья

Принципы оценки недвижимого имущества, связанные с пользователем

  Рынок первичный

Англ. Primary market

Рынок, на котором товары реализуют производители. Произведенные товары покупаются и продаются впервые.

Рынок первичного размещения ценных бумаг.

Первичный рынок - если говорить о кредитовании покупки жилья, то в данном случае под термином первичный рынок, имеется ввиду покупка жилья у строительной организации.

Первичный рынок ценных бумаг

Это рынок, на котором происходит первичное размещение ценных бумаг.

Первичное размещение бывает двух видов — частное и публичное.

Частное размещение 

(Англ. private placement). В этом случае пакет ценных бумаг продается ограниченному числу лиц (как правило, одному-двум институциональным инвесторам). Особенностью частного размещения является закрытый характер сделки. Никаких требований по раскрытию финансовой документации не предъявляется.

АЙПИО 

(Англ. public additional issue) или IPO (initial public emission(англ.)). АЙПИО происходит с помощью посредников. Ими могут выступать как биржи, так и институциональные брокеры.

Первичный рынок недвижимости  Объекты недвижимого имущества, которые еще не были оформлены в собственность. Как правило, речь идет о строящихся или только что построенных домах. Первичный рынок недвижимости формируется предложением различных застройщиков. Когда идет речь о предложении на первичном рынке, то под этим понимается весь объем предложений на рынке новостроек. По мнению риелторов, основным достоинством первичного рынка недвижимости является отсутствие у квартиры какой-либо «истории», т.е. ее юридическая чистота. Кроме того, первичный рынок недвижимости предлагает квартиры, при строительстве которых были учтены все недостатки предыдущих проектов, а также использованы новые строительные материалы и технологии.

Все представленные на первичном рынке жилья типовые новостройки делятся на два типа: панельные и монолитно-кирпичные. Панельные дома построены из блоков, и квартиры в них имеют стандартные планировки, низкие потолки и посредственные эксплуатационные характеристики. Монолитно-кирпичные дома имеют каркас из железобетона, который снаружи отделан кирпичом. Минимальный срок эксплуатации таких домов значительно выше, чем у панельного жилья, и составляет по прогнозам 200 лет. Одним из существенных достоинств монолитного домостроения является наличие свободных планировок и более высоких потолков, но и площади квартир в таких домах существенно больше, чем в панельных, а, следовательно, и цена квартиры будет выше.

Первичный рынок ценных бумаг 

Основные понятия

Рынок ценных бумаг (биржевой рынок) (security market) – это система, внутри которой происходит купля-торговая деятельность ценных бумаг.

Можно сказать, что на рынке ценных бумаг происходит реализация атрибутов ценных бумаг. Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный.

Первичный рынок ценных бумаг (primaries security market) – это такой рынок, где происходит размещение вновь выпущенных ценных бумаг.

Размещение вновь выпущенных ценных бумаг называется первичным размещением или дополнительном выпуске (offering), а компания, производящая первичное размещение – эмитентом (issuer). Покупатель вновь выпущенных ценных бумаг называется инвестором (investor). Участник (market participant) первичного рынка может выступать как в роли эмитента, так и в роли инвестора.

Вторичный рынок ценных бумаг (secondary security market) – это такой рынок, где происходит торгово-промышленная деятельность (trading) ранее выпущенными ценными бумагами.

Несмотря на то, что на практике первичный и вторичный рынки ценных бумаг относительно обособлены друг от друга, их следует рассматривать в диалектическом единстве; друг без друга они существовать не могут. Их связывает общность процессов, происходящих в мире экономики и финансов.

Рынок ценных бумаг возник в позднем Средневековье, на заре развития капитализма. Его возникновение связано с:

-Общим развитием товарно-денежных отношений;

-Широким распространением ценных бумаг, выпускавшихся большими сериями;

-Потребностью в купле-сбыту ранее выпущенных ценных бумаг;

-Наличием у субъектов торгово-промышленной деятельности временно свободных денежных средств;

-Повышением уровня жизни и правовой культуры всего союза в целом.

Историю развития рынка ценных бумаг необходимо прослеживать отдельно по первичному и вторичному рынкам; генезис последнего тесно связан с развитием бирж – организованных площадок для торговой деятельности тем или иным продуктом.

Первичный рынок ценных бумаг

Первичный рынок ценных бумаг – понятие, в общем-то, абстрактное: не существует какого то места в пространстве, где бы он располагался. Ежедневно сотни предприятий производят размещение новых ценных бумаг. Поэтому можно говорить о том, что первичный рынок существует в распределённой форме. Как уже ранее говорилось, на первичный рынок ценные бумаги поступают большими сериями или траншами.

Субъекты (участники) первичного рынка ценных бумаг:

-Физические лица;

-Юридические лица – промышленные фирмы, компании  частные банки, страховые федерации, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды;

-Государство, органы регионального и муниципального управления.

На первичном рынке также активно действуют инвестиционные банки и организации, помогающие остальным участникам рынка осуществлять грамотные вложения; можно утверждать, что эти институты выполняют сервисные функции. Кроме того, инвестиционные банки и фирмы, работая одновременно с несколькими эмитентами, связывают первичный рынок ценных бумаг в единое целое (об этом мы поговорим позднее).

На первичном рынке размещаются в основном акции и облигации. О первичном рынке векселей не говорят, так как в настоящее время они практически не выпускаются серийно. Исключение составляют финансовые векселя, размещаемые частными банкам, государством, регионами и органами муниципального управления; эти векселя представляют из себя, по сути, бескупонные облигации.

Юридические лица размещают на первичном рынке акции для:

-Формирования уставного фонда;

-Увеличения уставного фонда;

-Реорганизации.

Как мы знаем, акция предоставляет владельцу право на управление акционерным союзом. Следовательно, размещая акции на первичном рынке, руководство организации вынуждено будет впоследствии делиться властными полномочиями с акционерами.

Паевые инвестиционные фонды размещают свои акции (паи) среди инвесторов, привлекая, таким образом, необходимый капитал.

Государство, органы регионального и муниципального управления, а также частные инвесторы акции не выпускают.

Органы власти ни с кем не делятся властными полномочиями в обмен на деньги: государство – это не акционерное общество (АО). Частный же инвестор, сам по себе, не образует акционерного общества (АО), следовательно, ни о какой дополнительного выпуска акций речь в данном случае не идёт.

И если перечень участников первичного рынка ценных бумаг выступающих на нём в роли эмитентов ограничен, то инвестором может быть каждый.

Инвесторы делятся на два больших класса:

-Индивидуальные;

-Институциональные.

К институциональным инвесторам относятся: коммерческие и инвестиционные банки, страховые союза, пенсионные фонды, паевые инвестиционные фонды.

Инвестор покупает акцию с целью:

Получения прибыли;

Размещения временно свободных денежных средств;

Получения контроля над предприятием-эмитентом.

Профит от акции складывается из двух компонентов:

Получения дивидендов;

Роста (advance, growth) стоимости акции на вторичном рынке.

Ошибаются те, кто считает, что основной профит по акции составляют дивиденды. Очень часто акционерное общество (АО) принимает решение вообще их не выплачивать; часть дохода, приходящаяся на дивиденды акционерам, направляется на развитие производства. – Впрочем, эти вопросы относятся уже к дивидендной политике конкретного предприятия. Регулярная выплата дивидендов поднимает престиж фирмы и привлекает потенциальных инвесторов.

NB. Основной профит по акциям может быть получен при их торговле на вторичном рынке по более высокой цене (capital gain). Однако иногда инвестор может понести убыток – курс акций может сильно упасть. Об этом всегда следует помнить. Акция – достаточно рискованный объект вложений.

Акция, регулярно приносящая дивиденды, но курс которой на вторичном рынке в течение долгого времени не меняется, называется на Западе «дойной коровой» (cash cow).

Юридические лица размещают на первичном рынке облигации для:

-Привлечения денежных средств на реализацию каких-либо проектов;

-Документального оформления и реструктуризации задолженности;

-Погашения локального Бюджетного дефицита.

Государство, органы регионального и муниципального управления также выходят на первичный рынок облигаций в качестве эмитентов. Первичный рынок гос. облигаций очень тесно связан с вторичным рынком; вместе с ним он образует единую систему, играющую в жизни федерации огромную роль.

Физические лица, как правило, облигаций на первичном рынке не размещают, так как с точки зрения всего рынка объём их долгов незначителен, а аваля ненадёжны.

В США некоторые крупные организации, имеющие переизбыток активов, выпускают краткосрочные облигации сроком до одного месяца (commercial papers), которые покупают также крупные фирмы, нуждающиеся в денежных ресурсах. Рынок таких облигаций называется рынком коммерческих бумаг (commercial papers market).

Инвесторами на первичном рынке могут выступать все участники рынка. С точки зрения инвестора облигация – это инструмент:

-Получения выгоды;

-Размещения временно свободных денежных средств;

-Планирования финансовой деятельности предприятия;

-Страхования от понижения % ставки.

Профит владельца облигации (инвестора) складывается из номинальной стоимости и купонных процентов (в общем случае). Для того чтобы первичный рынок облигаций успешно функционировал, инвесторы должны располагать необходимым объёмом временно свободных денежных средств, достаточным для покупки серии облигаций. Так как каждая облигация имеет фиксированное время погашения, покупая её, инвестор может планировать свою будущую финансовую деятельность; впрочем, он может продать её досрочно на вторичном рынке, если таковой существует.

Облигацию с фиксированными купонными выплатами можно рассматривать как инструмент страхования от понижения ставки %, так как если ставка падает, владелец облигации оказывается в выигрыше: он заранее вложил свои деньги с доходом.

Если же инвестор приобрёл облигацию, а на следующий день % ставка, скажем, по депозитам, возросла, то тогда ему приходится мириться с недополученной выгодой.

Покупая облигацию, нужно быть уверенным в том, что курс валюты, в которой номинирована облигация, не упадёт; в противном случае эти вложения могут обесцениться.

Цель эмитента акций на первичном рынке ценных бумаг – размещение запланированного транша по максимально возможной цене. Маржа между фактической совокупной стоимостью размещения серии новых акций и их совокупной номинальной ценой называется учредительской профитом. Эмитент вправе рассчитывать на учредительскую выгода, если инвесторы проявят повышенный интерес к траншу, и, таким образом, спрос превысит предложение.

Цель эмитента облигаций на первичном рынке ценных бумаг – размещение запланированного транша по максимально возможной цене. Чем выше будет стоимость покупки облигаций инвесторами, тем дешевле обойдётся заем эмитенту. Размещая облигации, эмитент обязан предусмотреть конкретный механизм выплаты процентов по ним и их погашения. Объём выпуска надо сделать оптимальным: на облигации должен сохраняться спрос со стороны инвесторов, следовательно, объём дополнительного выпуска не должен быть большим. Кроме того, чем больше организация занимает на рынке, тем больше ей придётся отдавать! – Перед выходом на первичный рынок необходимо специальное исследование. В проведении таких исследований эмитентам помогают инвестиционные банки и организации.

Некоторые заёмщики финансируют погашение предыдущих выпусков облигаций за счёт новых серий; хотя в отдельных случаях это допустимо, в целом этот метод порочен.

Цель покупателя акций (инвестора) на первичном рынке – купить подешевле надёжные акции наиболее перспективных предприятий, чтобы затем получить обильные дивиденды и выиграть в дальнейшем от роста стоимости ранее купленных ценных бумаг.

Цель покупателя облигаций (инвестора) на первичном рынке – купить подешевле надёжные облигации наиболее перспективных эмитентов, чтобы затем получить профит в виде маржи между стоимостью покупки и коммерции (погашения) облигации, а также в виде купонных процентов.

NB. Цели эмитентов и инвесторов на первичном рынке ценных бумаг противоположны: между эмитентами и инвесторами существует противоречие. Конкретная стоимость размещения акций или облигаций – плод компромисса между ними.

Кроме того, каждый конкретный эмитент и инвестор по-разному оценивают цену акции или облигации. Поэтому на рынке ценных бумаг имеет место также конфликт представлений.

В настоящее время существует тенденция к расширению объёма первичного рынка ценных бумаг; всё больше предприятий прибегает к дополнительного выпуска акций и облигаций. Государство и органы местного самоуправления практически во всех промышленно развитых странах также постоянно увеличивают объём заимствований, что не всегда благоприятно сказывается на функционировании экономики и финансов.

Первичный рынок ценных бумаг можно также рассматривать как альтернативный источник финансирования экономики.

Функции первичного рынка ценных бумаг

Из вышесказанного вытекает, что:

Основная функция первичного рынка ценных бумаг – направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства.

Однако интересы предпринимателей не всегда совпадают с интересами союза в целом: иногда требуется финансировать проекты, имеющие огромную социальную значимость, но совершенно неприбыльные или малодоходные. В таком случае первичный рынок ценных бумаг, с его развитым механизмом привлечения и размещения инвестиций, оказывается бесполезным.

Покупая на первичном рынке акцию, инвестор становится совладельцем предприятия-эмитента, которое делится с ним властными полномочиями. Если доля какого-либо акционера в уставном фонде фирмы достаточно велика, то это позволяет ему влиять на процесс управления. Если же инвестор приобрёл 51% акций акционерной компании, то тогда мы говорим, что он стал владельцем контрольного пакета акций, позволяющего ему полностью контролировать ход дел в организации; такой инвестор на общем собрании имеет перевес над всеми остальными акционерами. – На практике для контроля над той или иной компанией бывает достаточно владеть и 20-30% акций.

Первичный рынок – это «поле битвы», на котором сталкиваются крупные фирмы в борьбе за контроль над тем или иным предприятием.

Следовательно, мы можем рассматривать первичный рынок как

Легальный рыночный механизм перераспределения собственности и властных полномочий.

Однако это не означает, что в борьбе за власть и собственность участники первичного рынка строго соблюдают закон; история знает немало примеров, когда передаче акций в чью-то собственность предшествовала долгая и изнурительная борьба с использованием самых разнообразных методов, часто не вполне законных.

NB. Покупая ценные бумаги какой либо организации на первичном рынке, инвестор вкладывает в неё свой капитал.

Пример: Не так давно немецкая фирма «Рургаз» приобрела пакет акций российского концерна «Газпром», который поставляет природный газ в германию при посредничестве «Рургаза».

Таким образом, европейская компания, во-первых, получила способность влиять на управление делами своего крупнейшего партнёра по бизнесу, а во-вторых, инвестировала некоторую сумму в дальнейшее развитие газодобывающей отрасли в Российской Федерации. Такие вложения называются прямыми инвестициями (direct investments).

Подобного рода отношения очень часто встречаются в современном деловом мире.

В настоящее время паутина взаимопроникающего капитала опутывает большинство субъектов рыночной системы хозяйствования. Это позволяет им во-первых, контролировать друг друга, во-вторых помогать друг другу, а в-третьих, синхронизировать ритм своей производственной деятельности, учитывая при составлении плана потребности своих деловых партнёров. В результате вся система рыночного капитализма работает как единый организм.

Следовательно, первичный рынок ценных бумаг – это инструмент интеграции рыночной системы хозяйствования.

Первичный рынок ценных бумаг - совокупность правоотношений, связанных с размещением ценных бумаг. Иными словами, первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при дополнительного выпуска (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя долга по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.

Таким образом, первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств.

Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:

-подготовка проспекта дополнительного выпуска, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных;

-публикация проспекта и итогов подписки и т.д.

Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами как приватизация, создание новых акционерных союзов, финансирование государственного займа через выпуск ценных бумаг, переоформление через биржевой рынок валютного обязательства государства и т.п.

Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:

-частное размещение; 

-публичное предложение. 

Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов.

Появление и распространение производных ценных бумаг связано с по-иском таких инвестиционных стратегий, которые обеспечивали бы не только получение профита, но и страхование от рисков при неблагоприятном изме-нении цен, т.е. с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств. В настоящее время рынок производных финансовых инструментов явля-ется одним из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка в мире. Мощный импульс развитию валютного и фондового между-народных рынков дали такие факторы, как переход к плавающим валютным курсам, ослабление государственного регулирования в финансовой сфере, продолжающийся быстрый рост международной продажи товарами и услу-гами, достижение нового уровня в компьютерной и телекоммуникационной технологии и другие процессы. Инвестиционные операции стали действи-тельно международными, а зарубежное инвестирование связано с повышен-ными рисками - риском изменения курса валюты, риском роста/падения процентных ставок по вкладам, риском колебания курсов акций и т.п., сле-довательно, возникла потребность в развитии рынка производных финансо-вых инструментов, который бы обеспечивал страхование этих рисков. Многообразие форм операций с производными финансовыми инструмен-тами, постоянное совершенствование практики биржевой и внебиржевой сбыта создают основу для эффективного функционирования рыночного механизма, сбалансирования рынка, снижения издержек на приобретение и реализацию продукции. Даже в условиях заметных колебаний рыночных цен операции c производными ценными бумагами позволяют фирмам планиро-вать свои затраты и выгода на достаточно большие периоды, разрабаты-вать стратегию развития компаний с регулируемым риском, гибко сочетать различные формы инвестиций, снижать свои расходы на финансирование торговых операций. Рынок производных ценных бумаг в Российской Федерации имеет короткую историю и, по сравнению с западным, развит недостаточно. К основным проблемам применения производных финансовых инструментов в Российской Федерации относят: - правовые и налоговые проблемы, проблемы бухгалтерского учета; - проблемы регулирования профессиональной деятельности на рынке; - несовершенство инфраструктуры рынка; - состояние рынка и спектр торгуемых инструментов. На уровне конкретных компаний появляются и частные причины, такие, как слабое представление о свойствах и механизме различных производных инструментов, основах компании ведения и сопровождения сделок, труд-ности в оценке результата хеджирования, начального и остаточного риска и, наконец, отсутствие понимания и одобрения руководства.

Рынок производных ценных бумаг и его участники ценные бумаги можно разделить на два класса - основные и производ-ные, или деривативы. К последнему классу относятся такие ценные бумаги, в основе которых лежат основные ценные бумаги и другие активы, а цены на них зависят от изменения цен на базисные активы. То есть, если изменяются цены на нефть, изменяются цены и на фьючерсные, форвардные, опционные и т.д. контракты, в основе которых лежит нефть. По сравнению с основными ценными бумагами, производные ценные бу-маги являются более гибкими инструментами. Согласно определению Комитета по разработке международных стандартов бухгалтерского учета, производным финансовым инструментом является финансовый инструмент: -истинная цена которого изменяется в ответ на изменение опреде-ленной ставки процента, стоимости ценной бумаги, цены торгуемого на бирже продукта, курса валюты, ценового или процентного индекса, кредитного рейтинга или кредитного индекса и прочих подобных показателей; -приобретение которого не требует первоначально никаких или требует значительно более низких инвестиций по сравнению с прочими инструментами, которые имеют подобную доходность и подобную реакцию на изме-нение рыночных условий; -который будет реализован в будущем. Основываясь на данном определении, можно выделить следующие свойства производных инструментов: ценные бумаги и биржевой рынок. Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. Цены производных инструментов основываются на ценах базисных ак-тивов. Операции с производными финансовыми инструментами позволяют получать выгода при минимальных инвестиционных вложениях. Производные инструменты имеют срочный характер. Теоретически деривативные контракты можно ввести на каждый товар так же, как и выписать страховой полис на любое событие жизни. Это и происходит в реальности. Есть деривативы на сельскохозяйственную продукцию, валюту, индексы, результаты спортивных событий, поставки электричества. Среди последних инноваций - контракты на погоду, пользо-вателями которых являются, например, поставщики и потребители топлив-ной черного золота.

Мировой рынок производных инструментов является неотъемлемой ча-стью глобального финансового рынка. Существуя более 150 лет, этот рынок стал развиваться особенно быстрыми темпами с начала 70-х годов XX в. по-сле либерализации мировой финансовой системы и перехода к плавающим валютным курсам. Будучи ранее исключительно биржевым, рынок деривативов в настоящее время развивается в двух формах - биржевого и внебиржевого рынков. Конкуренция биржевого и внебиржевого секторов послужи-ла дополнительным стимулом к развитию рынка производных инструмен-тов. Создание, наряду со стандартными биржевыми контрактами, рынка внебиржевых контрактов с индивидуальными условиями существенно рас-ширило возможности участников рынка и финансовых менеджеров по страхованию рисков. Развитие рынка деривативов во многом определяется происходящими изменениями на рынках базовых активов, изменением их относительной ро-ли. Так, 20-кратный рост объема торгов на биржевом рынке за последние 10 лет повлек за собой столь же бурное развитие рынка стандартных контрак-тов на акции и биржевые индексы. Основными тенденциями рынка производных финансовых инструментов являются: -глобализация и связанное с ней резкое обострение конкуренции; -существенный рост рынка и либерализация его регулирования; -расширение спектра торгуемых инструментов и изменение их относительной роли, а также существенное расширение состава участников; -применение новых технологий (разработок) и переход к системам электронной тор-говли; -преобладание в целом внебиржевого рынка над биржевым; -доминирование валютных контрактов в обороте внебиржевого рынка; -доминирование процентных контрактов на фондовом рынке (основной тип контрактов - фьючерсные контракты и опционы на гос. облигации и депозитные ставки). Производные инструменты в настоящее время используются широким кругом участников рынка, а именно: ценные бумаги и биржевой рынок. Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. -индивидуальными инвесторами, для которых инструменты рынка деривативов, в частности, опционы, привлекательны из-за малого объема тре-буемых инвестиций; -институциональными инвесторами для хеджирования портфелей и аль-тернативных денежному рынку вложений капитала; -государственными финансовыми учреждениями и частными предпри-ятиями с целью хеджирования вложений; -банками и другими финансовыми посредниками, а также частными предприятиями для стратегического риск-менеджмента и спекуляций; -инвестиционными фондами для увеличения эффективности вложений; -хедж-фондами для увеличения прибыли путем использования инструмен-тов с большим "плечом" и с высоким потенциальным прибылью; -биржевыми спекулянтами по ценным бумагам для получения дополнительной инфор-мации о рынках базовых активов. Основа для существования производных инструментов - будущая неопределенность.

Основные виды производных ценных бумаг форварды Форвардная договоренность - это концессия между двумя сторонами, условия кото-рой предусматривают обязательную взаимную одномоментную передачу прав и обязанностей в отношении базисного актива с отсроченным сроком исполнения договоренности от даты договоренности. Такая договоренность, как правило, оформляется в письменном виде. Предметом соглашения могут выступать различные активы - товары, акции, облигации, валюта и т.д. Форвард заключается, как правило, в целях осуществления реальной торговли или покупки соответствующего актива, в том числе для страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Форвард может также заключаться с целью игры на марже курсов базисного актива. При заключении форварда стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена концессия. Данная стоимость называется стоимостью поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форварда. В связи с форвардом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная стоимость для данного базис-ного актива - это стоимость поставки, зафиксированная в форварде, который был заключен в этот момент. При определении форвардной цены актива исходят из посылки, что депозитер в конце периода должен получить одинаковый финансовый результат, купив форвард на поставку актива или сам актив. В случае нарушения данного условия возникает воз-можность совершить арбитражную операцию. Если форвардная стоимость выше (ниже) спот-цены актива, то арбитражер продает (покупает) договор и покупает (продает) актив. При заключении форвардной сделки сторона, открывшая длинную пози-цию, надеется на дальнейший рост цены базисного актива. При повышении цены базисного актива покупатель форварда выигрывает, а продавец проигрывает, и наоборот. Выигрыш и потери по форвардной сделке реализуются только после истечения срока контракта, когда происходит движение денежных средств и активов. Заключение форварда не требует от контрагентов каких-либо затрат за исключением возможных комиссионных, связанных с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредников. Несмотря на то, что форвард предполагает обязательность испол-нения, теоретически контрагенты не застрахованы от неисполнения обяза-тельств со стороны своего партнера в силу, например, банкротства или не-добросовестности одного из участников сделки. Поэтому, прежде чем за-ключить сделку, партнерам следует выяснить платежеспособность и добро-совестность друг друга. Отсутствие гарантий исполнения форварда в случае воз-никновения соответствующей конъюнктуры для одной из сторон является недостатком форварда. Другим недостатком форвардов является их низкая ликвидность.

Форвардные сделки заключаются вне бирж на неорганизованных рынках. Все условия сделки - сроки, стоимость, поручительства, санкции - оговариваются сто-ронами: поскольку форвардная договоренность, как правило, преследует действительную поставку соответствующего актива, то контрагенты согласовывают удобные для них условия. Таким образом, форвард не является стандартным по своему содержанию. Считается, что вследствие этого вторичный рынок для форвардов или очень узок, или вовсе отсутствует, так как трудно найти какое-либо третье лицо, интересы которого в точности соответствовали бы условиям данного контракта, изначально заключенного в рамках потребности первых двух лиц. На самом деле степень ликвидности форвардного рынка напрямую зависит от степени ликвидности базисного актива. Для некоторых базисных ак-тивов - для небиржевых товаров, для непрошедших листинг корпоративных ценных бумаг - он будет узким и неликвидным, для других, наоборот, ликвидным, например, для валюты, государственных ценных бумаг. При лик-видности базисного актива концессия, оформленная форвардом, также может быть ликвидной. Для этого стороны предусматривают возможность передачи контракта третьим лицам в течение срока действия договоренности. Таким образом, можно говорить о купле-сбыту форвардов, в основе которой все же лежит купля-коммерция базисного актива. Если форвард продается на вторичном рынке, то он приобретает не-которую цену, поскольку возникает маржа между стоимостью поставки и текущей форвардной стоимостью. Форма форвардной кривой - зависимости цен срочных контрактов от их срока - значительно влияет при этом на поведение участников спот рынка. Когда цены контрактов с более дальним сроком исполнения выше цен ближних контрактов, рынок находится в состоянии contango. Форма кривой цен в этом случае позволяет сделать вывод об ожидаемом повышении цен на базисный актив в будущем, а прибыльность стратегии покупок и удержания продукта стимулирует покупателей и приводит к росту запасов, при этом величина межвременного спрэда должна быть сопоставима со ценой хранения продукта. Если цены дальних контрактов ниже цен ближних, т.е. кривая срочных цен является инвертированной, рынок находится в состоянии backwarda-tion. Такая форма кривой приводит к тому, что накопление запасов стано-вится убыточным для компаний, что ведет к их сокращению.

В качестве разновидности краткосрочного форварда высту-пают пролонгационные сделки "репорт" (репо) и "депорт" (обратного репо). Гораздо реже на рынке встречается депорт - операция, обратная репорту. К этой сделке прибегает "медведь" - профессионал, играющий на понижение, - когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно и он рассчитывает на дальнейшее понижение курса. Депорт применяется и в том случае, когда необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а у брокера или дилера данных бумаг нет в наличии. Тогда он прибегает к депорту для выполнения своих задолженностей. Обратное репо - это соглашение о покупке бумаг с долгом про-дажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, поку-пающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее займ в форме ценных бумаг, получает профит (процент за займ) в сумме скидки цен торгово-промышленной деятельности и выкупа бумаг. Фьючерсные сделки фьючерсная сделка (фьючерсный контракт) - договоренность, заключаемая на бирже на стан-дартизованное количество/сумму базисного актива или финансового инструмента определенного качества со стандартизованными сроками исполне-ния сделки. При совершении сделки продавец контракта берет на себя обязательство продать, а покупатель -купить базисный актив или финансовый инструмент в определенный срок в будущем по цене, фиксируемой в момент сделки. Можно сказать, что стандартизованный форвардный контракт на бирже становится фючерсом. В отличие от форвардного контракта, биржа берет на себя разработку правил торговой деятельности фьючерсными контрактами. Объектом фьючерсного контракта выступает не биржевой продукт, а биржевой договор, который предусматривает куплю-торгово-промышленную деятельность строго согла-сованного количества продукта установленного сорта с минимально допусти-мыми отклонениями. Условия фьючерсной сделки стандартны. Все фьючерсные сделки имеют контрактную спецификацию, представ-ляющую собой юридический документ, фиксирующий количество базисного актива, его качество или свойства, сроки поставки, сроки действия контрак-та, правила установления котировок и т.д. Наличие данного документа при продаже фьючерсными сделками обязательно. Он дает возможность уча-стникам рынка установить единообразное понимание деталей контракта Поскольку в целях стандартизации размер контрактов на конкретный ак-тив имеет определенную величину, при заключении фьючерса указывается, на какое количество контрактов актива она распространяется. Кроме числа контрактов, участники сделки договариваются и о цене кон-трактов. Фьючерсная стоимость - это стоимость, которая фиксируется при заключении фьючерсной сделки. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей рыночной цены (цены-спот) для соответствующего актива. Разни-ца между стоимостью-спот и фьючерсной стоимостью на данный актив называется "ба-зисом". В зависимости от того, выше фьючерсная стоимость или ниже ценыспот, базис может быть положительным или отрицательным. При одной цене фьючерса на определенный срок существует множество на-личных цен на базисный продукт в зависимости от его качества, места постав-ки. Следовательно, может существовать множество базисов для одного то-вара в одно время.

Факторов, влияющих на размер базиса, довольно много, но основные -это спрос и предложение на определённый период, объёмы переходящих за-пасов, прогноз на производство продукции в текущем году, предложение и спрос на аналогичную продукцию, экспорт и импорт товаров, наличие мощностей для хранения, транспортные расходы, расходы на страхование, сезонность и ряд других факторов. Фьючерсы высоколиквидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку по своим условиям они одинаковы для всех ин-весторов. В то же время стандартный характер условий контракта может ока-заться неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка неко-торого продукта в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусматривается фьючерсной сделкой на данный продукт. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерс на актив, в ко-тором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение сделки, как правило, имеет своей целью не реальную поставку (прием) актива, а хеджи-рование позиций контрагентов или спекуляцию, т.е. игру на скидке цен. В большинстве случаев закрытие позиции по фьючерсным сделкам осуществляется не поставкой актива, а путем совершения офсетной сделки, т.е. путем выплаты (получения) маржи между стоимостью, обозначенной в контракте в момент его заключения, и стоимостью, по которой этот же продукт или финансовый инструмент может быть приобретен в данный момент. Офсетная концессия - это противоположная договоренность, т.е. Продавец должен купить, а покупатель - продать договор. Абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсам ликвидируется ими в процессе дей-ствия контрактов с помощью офсетных сделок и только менее 1% контрак-тов в мировой практике заканчиваются реальной поставкой. Хотя на сделки, завершающиеся поставкой продукта, приходится чрезвычайно малая часть биржевого/внебиржевого оборота, возможность поставки продукта и сама по-ставка выполняют важную экономическую функцию - обеспечивают связь фьючерсного рынка с рынком реального продукта. Исполнение фьючерсной сделки гарантируется расчетной палатой биржи посредством взимания залогов с участников торгов под открытие по-зиций. При открытии позиции лицо (как с длинной, так и короткой позиция-ми) обязано внести некоторую сумму в качестве обеспечения долга. Данная сумма носит название начальной разницы, или депозита, а счет, на который вносится за-лог - маржевый счет. Как правило, размер начальной скидки составляет 2-10% стоимости актива, лежащего в основе контракта, но при резких колеба-ниях цен она может возрастать. Размер депозита фиксируется на каждой бирже различным и может пересматриваться только при существенных из-менениях уровня цен или угрозе таких колебаний. Перед наступлением сро-ка поставки депозит может достигать 100% стоимости контракта. Малый на-чальный размер депозита способствует притоку капиталов в биржевую тор-говлю, обеспечивая ликвидность рынка, а большой - финансовую устойчи-вость биржи. Система финансовых гарантий и сборов, определяемая правилами фью-черсной коммерции, легла в основу так называемого "эффекта рычага". Инве-стирование во фьючерс лишь нескольких процентов от цены базисного актива в виде депозита позволяет получить профит от роста курсо-вой стоимости, аналогичный выгоде, полученному от инвестирования всей суммы на опотовом рынке.

Рычажное воздействие в результате незначительного вложения может уже при небольших колебаниях обеспечить сверхприбыли, но не исключает и убытков. Если рыночная ситуация развивается в направлении, противопо-ложном ожидаемому, рычаг действует отрицательно. Незначительный обеспечение долга уже недостаточен для балансировки маржи между первоначальным и действующим курсом. Поэтому появляются требования о внесении дополни-тельного взноса, или договор продается с убытком. В сделках с фьючерсами риск непредсказуем. Так, при за-нятии длинной позиции риск, т.е. размер убытков, не ограничен, так как це-на фьючерсного контракта может упасть до нуля. Но и возможность получения дохода не ограничена, потому что цены на базисный актив могут расти до беско-нечности. Аналогично форвардам при росте в дальнейшем фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец кон-тракта, а покупатель проигрывает. Главным различием между форвардным и фьючерсным контрактами (кроме того, что фьючерс стандартизован и обращается на ор-ганизованных рынках, в то время как форвард на внебиржевом рынке) является необходимость регулярно (часто ежедневно) отслеживать рыночную цена своей фьючерсной позиции1. Это означает, что если цена контракта стала отрицательной, то короткая позиция должна ком-пенсировать маржу в денежных средствах. Если скидка положительная, то ее должна компенсировать длинная позиция. На ряде бирж, особенно в США, принята двухуровневая система разницы. Вводится еще один уровень скидки - поддерживающая разница, который обычно устанавливается в размере 3/4 от начальной разницы. Ценные бумаги и биржевой рынок. При первона-чальном занятии позиции член биржи должен внести начальную разницу в обычном порядке. Однако требования по выплате скидки могут возникнуть только тогда, когда сумма на маржинальном счете окажется ниже поддер-живающей разницы - лишь в этом случае член биржи должен восстановить баланс до уровня начальной скидки. Таким образом, биржа не настаивает на том, чтобы сумма на маржевом счету поддерживалась на уровне начальной разницы, а допускает колебания этой суммы в пределах от поддерживающей до начальной скидки. Такой порядок во много раз уменьшает число маржинальных платежей, которые приходится производить членам биржи (осо-бенно, в случае колебаний фьючерсных цен), и поэтому сокращает организационные расходы. В период большой неустойчивости рынка или при особо рискованном ха-рактере счетов расчетная палата может потребовать от компании-члена сделать дополнительный взнос в любое время в ходе торгов, чтобы получить допол-нительные аваля на случай неблагоприятных изменений цен. Такое тре-бование дополнительных взносов называется дополнительным обеспечением. Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсными сделками и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанавливает по каждо-му виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Заявки, поданные по более высо-ким или низким ценам, не будут исполняться. Также биржей определяется лимит открытой позиции, т.е. предельная сумма, на которую участник биржевой продажи может купить или продать продукт по текущей рыночной цене. Величина открытых позиций каждого уча-стника биржевых торгов подсчитывается в расчетной палате методом сальдирования взамопогашаемых операций на покупку и торговую деятельность товаров.

Опционные контракты Под опционами понимают особый вид биржевых сделок с ограниченным по сравнению с обычными фьючерсными операциями риском. Ценные бумаги и биржевой рынок. Опционы относятся к условным срочным сделкам, предоставляющим одному из контрагентов право исполнить или не исполнить заключенный договор, в отли-чие от твердых сделок (форвардных и фьючерсных), которые обязательны для исполнения. В последнее время опционы постепенно завоевывают все большую популярность как более сложные, но и одновременно предостав-ляющие существенно большие возможности, по сравнению с фьючерсными контрактами, финансовые инструменты. Опцион обозначает срочную сделку, по которой одна из сторон приобре-тает право принятия или передачи актива по фиксированной цене в течение определенного срока, а другая сторона обязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить осуществление этого права, возлагая на се-бя обязанность передать или принять предмет сделки по фиксированной це-не. Таким образом, особенность опциона заключается в том, что в сделке купли-сбыта, где он выступает объектом, покупатель приобретает не титул собственности, а право на его приобретение. Долга покупателя опциона ограничиваются своевременной упла-той опционной премии продавцу опциона. В свою очередь, продавец должен предоставить строго определенные поручительства выполнения своих займов в виде обеспечения долга денег (разницы) или ценных бумаг. Различие в характере долгов, взятых на себя покупателем и продавцом опциона, отражает разделение потенциальных рисков, доходов и убытков между контрагентами. Для покупателя опциона возможные убытки ограничены размерами выплаченной премии, т.е. Риск при покупке опционов является ограниченным, а потенциальная выгода остается неограниченной. Продавец опциона всегда идет на риск неограниченных убытков, а его максимальный профит ограничен размером премии. Опционы существуют в двух формах: контракты на покупку и контракты на коммерцию.

Ценные бумаги и биржевой рынок. -Опционы на покупку (опционы "колл"), по условиям которых владелец опциона имеет право приобрести актив по оговоренной цене (цене-страйк) у лица, которое выписало договор. В свою очередь, продавец опциона обя-зан продать актив, если держатель опциона того потребует. -Опционы на торговлю (опционы "пут"), по условиям которых владелец опциона имеет право продать актив по оговоренной цене лицу, выписавше-му опцион. В свою очередь, продавец опциона обязан купить этот актив, ЕС-ли владелец опциона предъявляет договор для урегулирования. Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую по-зицию, а покупатель - длинную позицию. Соответственно понятия короткий "колл" или "пут" означают торгово-промышленную деятельность опциона "колл" или "пут", а длинный "колл" или "пут" - их покупку. Стоимость опциона - премия, т.е. сумма, выплачиваемая при покупке опцио-на. Она состоит из двух компонентов - внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя цена - это разность между текущим курсом базисного актива (спот-стоимостью) и стоимостью исполнения опциона (стоимостью-страйк). Временная цена - это разность между суммой премии и внутренней ценой. Если до истечения срока действия контракта остается много времени, то временная цена может оказаться существенной величиной. По мере приближения этого срока она уменьшается и в день истечения кон-тракта будет равна нулю. Премии по опционам варьируются в зависимости от рыночных условий. Они зависят от различных факторов, наиболее значительными из которых являются время до исполнения (конца срока действия) и изменчивость рын-ка. Теоретическая цена опциона может быть рассчитана на основе раз-личных моделей ценообразования и исходя из разнообразных известных факторов, таких как: исторические (статистические) колебания цен, время до конца срока действия, наличная стоимость, процентные ставки и т.д.; однако рыночная стоимость может оказаться совсем другой, поскольку она принимает во внимание ожидаемые колебания цен (ожидаемую волатильность), а также соотношение спроса и предложения. В процессе торгов формируется такая цена опциона, которая уст-раивает обе стороны сделки и уравнивает их шансы на получение выгоды. -внутренние ("в деньгах") опционы имеют цену-страйк ниже дейст-вующей рыночной цены базисного актива для "колл" и выше рыночной це-ны для "пут". Формально это означает, что покупатель таких опционов мо-жет немедленно воспользоваться своим правом и получить чистый профит после торговли (покупки) актива. Появлению подобных арбитражных сделок препятствует то, что премия по внутренним опционам всегда перекрывает указанную скидку на величину, зависящую от спроса, предложения и ожи-дания роста цены актива. Соотношение межу шансами на профит и риском здесь характеризуется как "большая плата - малый риск"; -внешние ("вне денег") опционы имеют цену-страйк значительно выше спот-цены актива для "колл" и значительно ниже для "пут". Премия по внешним опционам очень низкая, поскольку для исполнения таких опционов требуется изменение цены-спот на значительную величину в нужную сторо-ну, а это событие чаще всего имеет низкую вероятность. Данный вид опцио-нов характеризует высказывание "малая плата и большой риск"; -рыночные ("на деньгах", "при деньгах") опционы имеют цену-страйк, близкую или равную рыночной цене базисного актива, и соответственно "средние риск и плату". С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на два типа: американский и европейский. Американский опцион может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта, а европейский - только в день истечения срока контракта.

Так же, как и в случае с фьючерсами, существует первич-ный и вторичный рынки опционов. Первичный рынок опционов функциони-рует практически непрерывно: игроки и другие инвесторы выписывают опционы, условия которых отражают постоянно меняющиеся оценки теку-щей ситуации на рынке и будущих тенденций. В этом смысле функциони-рование первичного рынка опционов зависит от движения на спотовом рын-ке. Владельцы опционов могут, в свою очередь, продать их третьему лицу, поэтому возникает вторичный рынок опционов, где они обращаются анало-гично другим деривативам, т.е. на внебиржевом рынке и на биржах. На свободном рынке опционный договор неразрывно связывает покупа-теля и продавца. В договор могут быть включены любые дополнительные условия для достижения компромисса между покупателем и продавцом. На-пример, право продления опциона. На внебиржевом рынке нет ограничений на вид базисного актива, кроме этого допускается любой размер опционного контракта. Опционы, которые обращаются на бирже, называются "котируемыми оп-ционами". Биржевая продажа опционами построена так, чтобы допускалась их многократная перепродажа. Условия опционов, обращающихся на бир-жевом рынке, стандартны, вследствие чего они высоколиквидны. При прочих равных условиях стоимость (премия) при перепродаже снижается по мере приближения опционного срока к дате истечения. Опцион предлагает ряд возможностей, которыми не располагают другие продукты, особенно в хеджировании и структурировании позиций. Они могут быть использованы и для увеличения, и для уменьшения рисков. Опционные сделки могут быть вызваны как интересом клиента к базовым активам, так и желанием использовать опционы непосредственно в качестве объектов инвестиционной деятельности. Привлекательность опционов для инвесторов заключается не только в ограниченном риске длинных позиций. Опционы предоставляют большие возможности для проведения спекулятив-ных операций. Комбинации покупки и(или) торгово-промышленной деятельности колл и пут опционов в сочетании с покупкой и(или) торгово-промышленной деятельностью реального актива позволяют найти приносящие выгода стратегии практически для любой коньюнктуры. Более того, существуют опционные стратегии, не требующие даже прогно-зирования рыночного курса базисного актива для получения профита. При приобретении опционов предоставляется большой выбор контрактов с различными сроками истечения и ценами-страйк, которые и являются строительными блоками при формировании опционных стратегий. Однако необходимо помнить, что в продаже опционами комиссионные расходы мо-гут достигать значительного размера - иногда на покрытие операционных затрат уходит до половины дохода. Теоретически возможны ситуации, когда потенциальная выгода от сделки выглядит весьма привлекательно в сравнении с предполагаемым риском. Однако с учетом комиссии результа-том подобных операций могут оказаться чистые убытки.

Ключевые проблемы развития рынка ценных бумаг в РФ В сложившейся ситуации выявилась основная проблема развития рынка ценных бумаг и экономики Российской Федерации в целом - отсутствие у руководителей всех уровней представления о рыночной экономике как о сис-теме, в которой должен быть полный набор правильно организованных составляющих, и отсутствие хотя бы одного элемента затрудняет работу всей системы. Рынок ценных бумаг сам по себе не является главным элементом экономики, но без него не будет работать весь инвестиционный рыночный механизм. Рынок ценных бумаг в нашей стране находится в настолько зародышевом состоянии, что его еще нельзя сопоставить ни с одним из известных рынков. По состоянию на сегодняшний день российский рынок ценных бумаг характеризуется следующими негативными явлениями: ценные бумаги и биржевой рынок. -небольшими объемами и неликвидностью; -"неоформленностью" в макроэкономическом смысле -неразвитостью материальной базы, технологий торговой деятельности, регулятивной и информационной инфраструктуры, регистрирующей, депозитарной и клиринговой сети, пониженной регулятивной ролью государства на этом рынке; необходимостью крупных инвестиций для создания материальной базы и обеспечивающих подсистем рынка; -отсутствием у государства сколько-нибудь продуманной, долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг; -высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами; На основании изученных источников и статистических данных можно выделить основные проблемы биржевого рынка РФ. Вместо обслуживания быстро растущих финансовых запросов государства, перераспределения крупных портфелей акций и спекулятивного бума, вокруг новых торгово-финансовых компаний, не имевших ранее реальных активов, - вместо выполнения этих задач, имеющих вторичное значение, рынок ценных бумаг должен быть направлен на выполнение своей главной функции - на преодоление инвестиционного кризиса, аккумуляцию свободных денежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производства в Российской Федерации. Грюндерство - ажиотажное учредительство новых акционерных компаний в периоды делового подъема, приватизации и т.д. При этом многие новые акционерные федерации носят дутый, мошеннический характер, лопаются, рынок ценных бумаг носит крайне нестабильный характер и т.д. Выбор модели рынка. Выбор ориентации на североамериканскую или европейскую практику (в настоящее время наиболее сильна ориентация на биржевой рынок США). Интересно заметить, что среди более чем 30 страновых рынков ценных бумаг, классифицируемых как развитые, примерно 40% - это небанковские рынки, с "китайской стеной", воздвигнутой между инвестиционным и коммерческим банковским делом, 40-45% - смешанные рынки (где наравне с банками активно действуют небанковские инвестиционные институты) и только 10-15% рынков - носят сугубо банковский характер.

Этот выбор должен произойти в острейшей конкуренции банков и небанковских инвестиционных институтов. Широкая реализация принципа открытости информации. Эта проблема подразумевает следующее: -расширение объема публикаций, введение обязательности публикации любых материальных фактов, возникающих в деятельности эмитентов и могущих существенно повлиять на курс ценных бумаг эмитента, -создание независимых рейтинговых агентств и введение признанной рейтинговой оценки компаний - эмитентов и ценных бумаг, -широкая публикация и независимое обсуждение макро- и микроэкономической отчетности, -четкое отделение информации, являющейся коммерческой тайной, от данных, не являющихся таковыми, -развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), -создание общепринятой системы показателей для анализа конъюнктуры рынка ценных бумаг. Долгосрочное, перспективное управление. Необходимо учитывать, что будущий большой и ликвидный вторичный рынок будет вести себя по-другому, чем полупустой российский рынок образца 1991-93 г.г. Большой рынок нуждается в более профессиональном регулировании, в предупреждении крупного падения рынка ценных бумаг Отсюда следует важность введения уже сейчас элементов долгосрочного, стратегического управления в структуры рынка ценных бумаг на микро- и макроуровне Наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг. Для того, чтобы российский рынок был отнесен к разряду развивающихся рынков ценных бумаг, по оценке, размер капитализации рынка акций в % к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30-40%. Это означает, что современный объем рынка ценных бумаг в Российской Федерации должен быть увеличен в 10-15 раз (а фондовый рынок - в несколько десятков и даже сотен раз). Для развитых рынков этот показатель составляет 60-90% от ВВП. Укрупнение и рекапитализация структур биржевого рынка. Наибольшее количество фондовых бирж в Индии - 19, при этом некоторые авторы считают, что рынок ценных бумаг в этой стране является рыхлым, раздробленным, его нельзя еще в полной мере назвать общенациональным. Общемировое количество фондовых бирж - более 140, на развитых рынках ценных бумаг отдельных стран их количество доходит до 7 - 9 Такие количественные ориентиры исключительно важны в государственной политике формирования рынка ценных бумаг (ограничительная или стимулирующая практика).

Повышение роли государства на рынке ценных бумаг. Речь идет не об опережающем развитии рынка государственных ценных бумаг, это могло бы означать переключение все большей части денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных издержек государства. Имеются в виду: ценные бумаги и биржевой рынок. Необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг; формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и биржевому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора на цели создания рынка ценных бумаг; ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы, как способа ограничить риски инвесторов; создание системы отчетности и публикации макро- и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг; гармонизация российских и международных стандартов, используемых на рынке ценных бумаг; создание активно действующей системы надзора за небанковскими инвестиционными институтами; государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг; приоритетное выделение государством финансовых и материальных ресурсов для "запуска" рынка ценных бумаг;

перелом психологии операторов, действующих на рынке, направленной сейчас на обход, прямое нарушение государственных установлений и на полное неприятие роли государства как гаранта безопасности бизнеса и мелких инвесторов; срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов; Если эти задачи не будут решены, то в Российской Федерации рынок ценных бумаг может развиваться преимущественно в слабо связанных региональных анклавах, только через 5-7 лет может начаться их материальное соединение, значительные средства будут затрачены на унификацию технологий, коммуникационной сети, информации и т.д. В свою очередь, это предполагает фактический отказ в настоящее время от проектов национального масштаба в области инфраструктуры рынка ценных бумаг. Следует признать, что политика регулирования рынка ценных бумаг РФ, нацеленная в первую очередь на максимальную защиту прав инвесторов, оказалась достаточно эффективной. При нормальном уровне развития финансовой системы страны объем рынков производных инструментов значительно превышает объем рынков базовых активов. В Российской Федерации ситуация диаметрально противоположная - ры-нок производных ценных бумаг находится в зачаточном состоянии. Среди причин недостаточного развития рынка деривативов обычно называют как недостаточное разнообразие ликвидных финансовых инструментов и отсутствие достаточного количества кредитоспособных участников финансового рынка, так и наличие нерыночных ограничений, таких как жесткий валют-ный контроль и негибкая налоговая система. Разумеется, развитию рынка производных финансовых инструментов в Российской Федерации, прежде всего, мешает отсутствие экономической основы, т.е. отсут-ствие объективного экономического интереса у субъектов российской экономики. Наиболее активными участниками срочного рынка в настоящий момент являются игроки, а ведь основой срочного рынка должны быть операции по хеджированию рисков.  В Российской Федерации совершенно не развиты финансовые институты, традиционно являющиеся опорой срочного рынка в других странах, - страховые организации, различного вида фонды и т.д. Культура страхования рисков у российских фирм практически отсутствует. Однако не менее существенные причины недостаточного развития срочного рынка лежат в области несовершенства законодательства и регулирования. Так, сделки с кредитными деривативами1 пока вообще не имеют специального законодательного регулирования в Российской Федерации. Первичный рынок характеризуется особой природой предметов сделок. Их список не является закрытым и по мере возникновения новых торгуемых инструментов постоянно расширяется. Отличительной характеристикой срочного рынка является то, что большинство конструкций его сделок ранее мировой практике не было известно. Основная их часть не была знакома и всемирной экономике, их появление было вызвано развитием экономики как науки. В связи с этим для данных сделок пока не разработано правовое регулирование, и юриспруденция как российская, так и зарубежная вынуждена пользоваться для разрешения возникающих споров имеющимся правовым аппаратом. Такое положение отнюдь не способствует развитию рынка и является уникальным примером юридической ничтожности всех сделок, заключаемых в целой области экономики.

До настоящего времени в Российской Федерации не принят закон "О производных фи-нансовых инструментах". Среди видов ценных бумаг, указанных ГК РФ, отсутствуют форвардные, фьючерсные и другие срочные контракты, правда приведенный в ГК РФ перечень ценных бумаг, находящихся в гражданско-правовом обращении, не носит исчерпывающего характера. В настоящее время он существенно дополняется как законами, так и многочисленными подзаконными актами. Так, в ФЗ "О рынке ценных бумаг" к эмиссионным ценным бумагам отнесен опциона эмитента. Опцион эмитента - именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней об-стоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Российское налоговое законодательство до сих пор не имеет четкой кон-цепции налогообложения производных финансовых инструментов. Дейст-вующие нормы законодательства устанавливают порядок налогообложения отдельных видов финансовых инструментов - фьючерсных контрактов, опционов и форвардов, но более сложные финансовые операции остаются "за кадром", так как специальные правила налогообложения для них не установлены. В их отсутствие российские налоговые органы применяют общие правила налогового законодательства, не учитывающие специфику данных операций. Это нередко приводит к тому, что применение финансовых инст-рументов, широко используемых в международной практике, становится в Российской Федерации нерентабельным с точки первичный рынок является наиболее интересным, слабо регулируемым (ввиду своей динамичности) и быстроразвивающимся сектором финансового рынка. Инструменты, используемые на первичном рынке, кроме участия в операциях, преумножающих капитал, призваны увеличивать скорость оборота финансовых вложений, страховать ответственность и риски участников. Таких целей очень трудно достичь при больших сроках банковских расчетов, жестком контроле со стороны государства над операциями участни-ков, высоком налоговом бремени (когда налогом облагается каждая концессия), значительных трудностях (из-за длительности сроков) привлечения к ответственности участников рынка. До кардинального изменения экономической и политической ситуации в нашей стране срочный рынок не имеет больших перспектив развития.

Характеристика первичного рынка недвижимого имущества

Одним из главных показателей развития в стране нормальных рыночных отношений является состояние рынка недвижимой собственности, так как это существенная составляющая любой национальной экономики.

Недвижимость - важнейшая часть мирового богатства, более 50%. Без рынка жилья не может быть рынка вообще, так как субъекты экономической деятельности для осуществления любой уставной деятельности должны иметь (или арендовать) необходимые помещения. Важность отечественного рынка недвижимого имущества как сектора экономики подтверждается высоким уровнем выгод, поступающих в бюджет от первичной коммерции, сдачи в рентау государственной и муниципальной недвижимого имущества (в том числе земли), поступлением сборов в бюджет налогов от недвижимого имущества и сделок с ней.

Развитие рынка недвижимой собственности напрямую зависит от принятия инвестиционных решений, базирующихся на его исследовании и анализе. С одной стороны, специалисты, работающие в области недвижимого имущества, особенно аналитики, сталкиваются с трудностями и невозможностью корректной и однозначной формализации экономических взаимосвязей на рынке недвижимого имущества.

С другой же - недостаточная разработка теории анализа состояния рынка недвижимости и перенос технологий, применяемых на других рынках (разработанных в другой рыночной среде), могут привести к существенным ошибкам и даже к кризисам на рынке недвижимой собственности.

Развитие рынка жилья формирует научные основы в этой сфере экономических отношений, что находит отражение в появившейся терминологии. На сегодняшних день, среди ученных и практиков в сфере недвижимого имущества, не существует единого определения понятия «рынок жилья».

«рынок недвижимого имущества - это система организационных мер, при помощи, которых покупатели и продавцы сводятся вместе для определения конкретной цены, по которой может произойти обмен таким специфическим продуктом, как недвижимость».

Рынок недвижимой собственности - это «экономико-правовое пространство, в котором происходит взаимодействие спроса и предложения всех имеющихся на данный момент времени покупателей и продавцов недвижимого имущества и где осуществляется совокупность всех текущих операций с ней».

Рынок - это «институт осуществления контакта между покупателями, или предъявителями спроса, Я продавцами, или поставщиками товаров и услуг. Предпочтение и результаты решений продавцов и покупателей образуют систему цен на товары, услуги или ресурсы».

«рынок недвижимой собственности представляет собой сферу вложения капитала в объекты недвижимого имущества и систему экономических отношений, возникающих при операциях с недвижимым имуществом. Эти отношения появляются между инвесторами при купле-сбыту недвижимого имущества, ипотечному кредиту, сдаче объектов недвижимого имущества в траст, в рентау, в наем»

Все вышеприведенные определения предполагают отнесение объектов недвижимого имущества к категории товаров, обращение которых связано с привлечением финансового капитала, использованием различных ресурсов и труда, и указывают на перераспределение объектов недвижимого имущества, то есть обеспечение обороти прав на ранее созданные объекты недвижимого имущества.

Исходя из триединства сущности объекта недвижимого имущества как продукта (материальная, правовая, экономическая) необходимо все эти определения дополнить комплексом отношений, обусловленных созданием новых и управлением существующими объектами недвижимого имущества. «рынок жилья представляет собой определенный набор механизмов, посредством которых передаются права на собственность и связанные с ней интересы, устанавливаются цены и распределяется пространство между различными конкурирующими вариантами землепользования».

Таким образом, основные процессы функционирования рынка недвижимого имущества - это развитие (создание), управление (эксплуатация) и оборот прав на недвижимость

Характеризуя рынок недвижимого имущества, следует отметить, что абстрактное словосочетание «рынок недвижимой собственности» распадается на множество бурно развивающихся и непохожих друг на друга рынков, как региональных, так и локальных.

«рынок жилья локализован, поскольку его объекты недвижимы, уникальны и их ценность в большей степени зависит от внешней окружающей среды (политической, экономической, социальной, экологической обстановки в стране и регионе), и сегментирован, поскольку различные пользователи обладают разными потребностями, разным платежеспособным спросом».

Каждый конкретный рынок недвижимого имущества: рынок земельных участков, рынок жилой недвижимого имущества, рынок коммерческой недвижимого имущества - развивается самостоятельно, так как опирается на собственную законодательную и нормативную базу, может быть подвергнут дальнейшей дезагрегации на базе различных типологических критериев.

 Рынок недвижимой собственности локализован, поскольку его объекты недвижимы и подвержены воздействию физической среды.

 Каждый участок имеет уникальные черты. Рынок в Нью-Йорке отличается от рынка в Москве, так как сделки регулируются совершенно различными законами, осуществляются в различных климатических и экономических условиях.

Рынок недвижимой собственности имеет разветвленную структуру, и его можно сегментировать по различным признакам.

По способу совершения сделок на рынке жилья выделяют следующие его составляющие.

Первичный рынок - это экономическая ситуация, когда недвижимость как продукт впервые поступает на рынок.

Основными продавцами недвижимого имущества в таком случае выступают государство в лице своих федеральных, региональных и местных органов власти (за счет приватизации государственных и муниципальных предприятий, жилых объектов и вещных прав) и строительные фирмы - поставщики жилой или нежилой недвижимого имущества.

Количество недвижимого имущества, предлагаемой на первичном рынке, зависит от нового строительства. Учитывая, что потребности населения в жилье, предпринимателей - в коммерческой недвижимого имущества, далеки от должного удовлетворения, дальнейшее развитие рынка недвижимой собственности может происходить только с учетом нового строительства, то есть первичного рынка.

На вторичном рынке недвижимость выступает как продукт, ранее бывший в употреблении и принадлежащий определенному собственнику - физическому или юр. лицу.

Первичный и вторичный рынки непосредственно взаимосвязаны. Если по каким-либо мотивам (например, межнациональный конфликт в регионе, неблагоприятная экологическая обстановка) увеличиться предложение недвижимого имущества на вторичном рынке, что непосредственно ведет к обесцениванию недвижимого имущества на первичном рынке. В то же время рост расходов на строительство приводит к увеличению цен на первичном рынке жилья, что тут же непосредственно сказывается на росте цен на вторичном рынке.

Таким образом, можно сделать следующие выводы.

Рынок недвижимой собственности имеет разветвленную структуру, и его можно дифференцировать по различным признакам, как размер финансового актива, географическому фактору, функциональному назначению и иным показателям.

Первичный рынок в Российской Федерации формировался за счет приватизации государственных и муниципальных предприятий, земельных участков, зданий и помещений и иных вещных прав. Он обеспечивает передачу недвижимости в экономический оборот. Все последующие сделки носят вторичный характер, так как связаны с перепродажей или с другими формами перехода поступивших на рынок объектов от одного владельца к другому.

 Принципы оценки недвижимого имущества, связанные с пользователем

Термины «рыночная оценка» и «рыночная цена» встречаются все чаще в различных областях экономики и юриспруденции.

Оценка недвижимого имущества проводится для различных целей. Например, при учете имеющихся в собственности у физических и юр. лиц объектов недвижимого имущества и переоценке основных фондов предприятий, при учете накопленного амортизации объектов недвижимого имущества, при реализации инвестиционных проектов развития объектов недвижимого имущества, при банкротстве и антикризисном управлении, при приватизации государственных и муниципальных объектов недвижимого имущества, при заключении договоров на совершение различного рода сделок с недвижимым имуществом между физическими или юр. лицами, при страховании, при оформлении залогов, при определении налогооблагаемой базы, при принятии обоснованного решения о деловом партнерстве.

Но есть случаи, при которых проведение оценки обязательно, например, при составлении брачных контрактов или разделе имущества разводящихся супругов по требованию одного из них, при выкупе у собственника объекта недвижимого имущества для государственных или муниципальных целей, при передаче государственной собственности в доверительное управление, при реализации инвестиционных проектов с привлечением бюджетных средств, при торговле объектов недвижимого имущества из федеральной собственности в собственность субъектов России или муниципальных образований.

 Институт профессиональной оценки объектов недвижимого имущества в нашей стране начал формироваться в 1992-1993 гг. и продолжает развиваться в настоящее время.

Оценочная деятельность осуществляется в соответствии с международными договорами России, Федеральным законом России «Об оценочной деятельности» №135 - ФЗ от 29.07. 1998 г., а также другими федеральными законами и иными нормативными правовыми актами России, регулирующими отношения, возникающие при осуществлении оценочной деятельности.

Таким образом, мы можем сделать вывод о том, что оценочная деятельность, направленная на установление рыночной или иной стоимости в отношении объектов оценки.

Процесс оценки недвижимого имущества осуществляется на основании определенных принципов.

Принципы оценки объектов недвижимого имущества - это свод методических правил, на основании которых определяется степень воздействия различных факторов на цена объекта недвижимого имущества.

Поскольку в процессе оценки объектов недвижимого имущества взаимодействуют три элемента - субъект, объект и рыночная среда, то соответственно ученные выделяют три группы принципов. Они лишь отражают тенденцию экономического поведения субъектов рынка жилья, но не гарантируют реальности такого поведения.

Первой группой принципов оценки недвижимого имущества, которую нам и предстоит охарактеризовать, является группа принципов, которые основаны на представлении пользователя. К группе данных принципов относятся принципы полезности, замещения, ожидания. Группы данных принципов позволяет определить полезность объекта, его приемлемую цену и ожидаемые прибытка от владения объектом недвижимого имущества.

Принцип полезности гласит, что объект недвижимого имущества обладает ценой, только если он может быть полезен потенциальному собственнику для реализации определенной экономической функции. Полезность объекта недвижимого имущества - это способность удовлетворить потребности пользователя в данном месте и в течение определенного периода времени.

Принцип замещения означает, что максимальная цена оцениваемого объекта недвижимого имущества определяется минимальной стоимостью приобретения аналогичного объекта.

Принцип ожидания гласит, что цена объекта недвижимого имущества должна включать текущую цена всех будущих прибылей и учитывать постоянный рост этой стоимости под влиянием увеличения спроса и ограничения предложения.

 Источники

Горегляд В., Войтенко Л. В. Каким быть биржевому рынку Российской Федерации // Финансовый бизнес. 2001. № 2. Захаров А.В., Станет ли биржевой рынок источником инвестиций // Эксперт. 2003. № 22. Кравченко П.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг России // Менеджмент в Российской Федерации и за рубежом, 2000, №2 Ранверсе. Ф. Рыночное посредничество и финансирование предприятий через рынок акций // Проблемы прогнозирования. 2003. № 5. Семилютина Н. Проблемы совершенствования законодательства о рынке ценных бумаг // Право и экономика. 2001. № 6. Цухло С. Спросовые ориентиры и инвестиционные предпочтения российских предприятий // Индикатор. 1999. № 12. Ценные бумаги и биржевой рынок. Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. Москва, Издательство "Перспектива", 2001

Опубликовано на forexAW.com: Пятница, 15 Январь, 2010 года — 13:51.

Последнее редактирование: Пятница, 11 Май, 2012 года — 14:55.